每日投行/機構觀點梳理（2026-09-02）
國外
1. 野村：沃什明確美聯儲政策框架，未必意味政策轉向在即
野村固定收益及市政債券主管格雷格·吉齊表示，儘管美聯儲主席沃什在傑克遜霍爾會議上的演講明顯偏鷹派，但講話進一步明確了美聯儲的政策框架。PCE仍是美聯儲首選的通脹指標，2%的通脹目標固定且不可妥協，而政策利率仍是美聯儲主要的貨幣政策工具。吉齊表示：“沃什的鷹派表態十分明確。他表示，自己‘很難將整體金融環境描述爲具有限制性’，並指出信貸和貸款活動幾乎沒有顯示出受到抑制的跡象。”不過，吉齊表示，沃什此次講話的措辭與此前幾次新聞發佈會中的表態相呼應，因此未必意味著美聯儲即將發生政策轉向。
2. 巴克萊：韓元升值或削弱韓國有利貿易條件，出口商面臨更大壓力
巴克萊經濟學家Bum Ki Son表示，韓元近期大幅升值可能削弱韓國這個出口導向型經濟體有利的貿易條件。他在一份報告中寫道，韓元走強對非科技出口商的影響可能更爲明顯。這些企業利潤率較低，其盈利也較大程度上受到匯率波動影響。他預計，韓元走弱此前對出口帶來的提振效應將從9月開始逐漸消退。過去一個月美元兌韓元已下跌近5%，至1370.83，爲2025年7月以來最低水平。此前，韓國公佈的數據顯示，8月出口繼續保持強勁增長，主要受半導體出口推動。
3. 法國忠利資管：9月美聯儲加息仍存懸念，對長期債券投資保持謹慎
法國忠利資產管理公司（Generali Asset Management）宏觀與市場研究主管托馬斯·亨佩爾在一份報告中表示，9月美聯儲加息仍是一項勢均力敵的判斷，因此該機構對長期債券投資保持謹慎。亨佩爾表示，就政策利率而言，我們認爲美聯儲在中期選舉之後加息一次的判斷較爲膠著。7月核心PCE通脹表現更具黏性，加上美聯儲主席凱文·沃什在傑克遜霍爾會議上的鷹派表態，使加息提前的風險有所上升。忠利資產管理公司仍對長期債券投資保持謹慎，並預計長期國債收益率將繼續維持區間波動，不過美國長期收益率面臨的風險仍偏向上行。
4. 德商銀行：美伊敵對行動升級，逆轉了近幾周的局勢改善情緒
隨著美伊敵對行動升級，市場對中東供應中斷持續時間延長的擔憂升溫，油價上漲；與此同時，原油價格走高引發通脹和貨幣政策收緊擔憂，亞洲政府債券下跌。“核心主題是美伊衝突急劇升級，推動油價飆升，並加劇全球債券和股票市場的拋售。”德國商業銀行研究分析師在一份研究報告中表示。“新一輪升級提高了能源經霍爾木茲海峽運輸中斷持續更長時間的風險，並實際上逆轉了近幾周市場對沖突局勢初步改善的情緒。”
5. 丹斯克銀行：仍預計美聯儲將在12月和明年3月加息，但加息風險前置
丹斯克銀行分析師在一份報告中表示，市場將關注美聯儲未來幾次議息會議，以判斷美聯儲主席凱文·沃什是否會採取實際行動回應其對通脹的擔憂。丹斯克銀行分析師認爲，按照沃什對當前經濟形勢的判斷，通脹仍高於目標水平，金融環境尚未明顯收緊，就業市場保持穩定，經濟總體增長穩健，但各行業表現並不均衡。在這一背景下，丹斯克銀行分析師仍預計美聯儲將在12月和明年3月加息，但認爲加息風險正向更早時點傾斜。
6. 加皇銀行：日元持續疲軟，日本央行未來數週或加息或干預匯市
加拿大皇家分析師阿巴斯·凱什瓦尼在一份評論中表示，鑑於日元表現疲弱，日本央行未來數週可能加息或干預匯市。過去一個月日元持續走弱，近期的貶值走勢已經抵消了日本央行過去數月大部分的干預效果。凱什瓦尼表示，若要推動日元明顯回升，日本央行需要採取激進的加息週期，但央行不太可能以犧牲經濟增長爲代價採取如此激進的政策。他補充稱：“日本央行可能會加息至足以防止日元過度走弱的程度，直至明年日本國債市場趨於穩定，從而爲日元回升創造條件。”
7. 荷蘭國際：紐西蘭聯儲9月將繼續加息，但市場激進預期難獲驗證
荷蘭國際銀行表示， 預計紐西蘭聯儲將於9月2日將隔夜現金利率（OCR）上調25個基點至2.75%。在7月上次加息時，紐西蘭聯儲表示“可能仍需進一步減少貨幣刺激”。在其5月的經濟預測中，基於更高的油價假設，暗示利率可能在年底前達到3.0%，並在整個2027年維持在該水平。目前市場定價與2026年的這些預測基本一致，但市場對2027年的預期更爲鷹派，儘管能源價格有所回落。9月加息已完全被市場消化，預計年底前還有一次加息。在此之後，隔夜指數掉期（OIS）曲線暗示還將進一步收緊50個基點，使利率在2027年中期達到3.50%。在此背景下，我們認爲在會議召開前存在鴿派風險的空間。紐西蘭聯儲要證實市場激進的緊縮預期，門檻似乎較高。
8. 德意志銀行：短期押注美債收益率曲線陡峭化或面臨挑戰
德意志銀行策略師在一份報告中表示，美聯儲主席凱文·沃什在傑克遜霍爾會議上釋放的鷹派信號可能在9月會議上得到落實，加上美國財政部可能進一步採取干預措施，未來幾周直接持有美債長端收益率曲線陡峭化頭寸可能面臨挑戰。不過，從更長期和結構性角度來看，策略師仍看好期限溢價上升以及收益率曲線陡峭化交易。策略師表示，這些判斷“基於疲弱的基本面，以及我們認爲大規模財政整頓仍不太可能實現的觀點”。
國內
1. 中金：開源模型促進生態繁榮，帶動雲廠商、FDE、應用廠商需求提升
中金公司研報指出，開源模型基於高性價比+高智能水平，獲得海內外用戶的廣泛認可，開源模型調用量趨勢性提升。據估算，今年海外開源模型收入將達到百億美元，而2027年全球開源模型調用量佔總Token量50%—70%，價值量將達到大模型市場的12%—30%。開源模型促進生態繁榮，帶動雲廠商、FDE、應用廠商需求提升。開源模型整體生態參與方衆多，算力硬件、雲廠商、推理調優平臺、聚合/應用平臺都將參與其中，開源模型的技術進步也將帶動相關參與方的商業化兌現。其中，雲廠商部署開源模型帶來的價值量提升，FDE也在開源模型部署和理解企業工作流需求之間起到重要作用，應用廠商則是在開源模型的推動下提升創新能力和滲透效率，後續隨著應用端TAM的擴大，又會反哺開源/閉源模型產業鏈的發展。
2. 華泰證券：關注本輪鋰電漲價週期
華泰證券研報表示，鑫欏鋰電發佈鋰電產業鏈9月排產數據，樣本企業中電池9月排產211.3GWh，環比增長6.3%，正極合計24.9萬噸，環比增長5.5%，負極21.8萬噸，環比增長4.1%，隔膜23.1億平，環比增長1.9%，電解液14.7萬噸，環比增長3.5%，五大環節排產均創年內新高，旺季效應持續。國內儲能招中標與裝機同步回暖，歐洲汽車電動化持續提速，8月鋰電各環節漲價範圍進一步擴大，疊加年底出口退稅搶出口+儲能併網旺季，預計四季度排產有望延續高位。關注本輪鋰電漲價週期，同時關注鈉電池從1到N產業趨勢，固態電池新技術產業化。
3. 華泰證券：全球軟件FDE加速，關注國內軟件廠商業績放量
華泰證券研報指出，AI時代軟件競爭從標準化產品逐步轉向“產品能力+行業Know-how+深度交付”並重，全球軟件廠商同步加速FDE轉型，國內軟件廠商的Know-how優勢及客戶黏性優勢正加速凸顯。從半年報來看，由於閉源模型敘事走弱，美股軟件進入估值修復期，帶動全球軟件估值預期改善。同時，國內AI應用代表企業2026年上半年普遍實現營收加速及盈利改善，實現估值+業績共振。華泰證券認爲，FDE模式放大國內軟件廠商的優勢，正加速推動軟件廠商AI業務由試點驗證向正式合同轉化，關注國內軟件廠商全年業績放量。
4. 華泰證券：伴隨國內算力需求高景氣，算力租賃業績彈性有望持續釋放
華泰證券研報稱，算力租賃板塊延續高景氣，選取20家算力租賃相關公司作爲樣本，研究樣本2026年上半年營業收入中位數同比增速達到40.1%，反映前期投入的算力資源陸續完成交付上架，疊加下游AI算力需求持續增長，收入保持較快放量；同期歸母淨利潤中位數同比增速達到11%，主要受益於資產利用率提升、高端算力價格支撐及固定成本攤薄。資產端看，2026年上半年樣本公司在建工程、固定資產、使用權資產及存貨平均規模分別同比增長92.7%、65.9%、128.9%和64.8%，後續有較多資源具備轉化爲可計費產能的空間。展望後續，伴隨國內算力需求的高景氣，算力租賃業績彈性有望持續釋放。
5. 中信建投：9月均衡配置，重視機構低配品種
中信建投研報稱，展望9月，市場仍處存量博弈、結構性行情佔優的環境，配置上：建議一方面保留AI算力、有色、創新藥及部分出海製造等景氣持續驗證方向；另一方面重視機構低配品種，關注銀行、保險、證券等兼具高股息防禦屬性方向，電池、工業金屬、能源金屬、基礎化工等兼具盈利改善的方向和鋼鐵、生豬養殖等週期拐點漸進的方向。
6. 中信證券：9月重點關注資金面和情緒面波動導致的部分穩健運營資產超跌機會
中信證券研報稱，8月下半月，公募REITs二級市場迎來了持續的反彈行情，其中前期跌幅較深的產業園區和倉儲物流板塊呈現較大彈性，同時市場認可度相對較高的消費基礎設施和數據中心板塊同樣錄得一定漲幅。但從市場交投方面看，此輪反彈行情下市場成交額和換手率並未出現顯著放量，或一定程度顯示出資金的猶豫。展望9月，資金面或仍是影響市場行情的重要變量，伴隨著部分一級待發行項目或陸續推進，市場期待增量資金，包括保險資金放開商業不動產REITs投資範圍，指數基金、公募FOF和二級債基等公募基金資金入場、長期資金入市等。綜上，在強需求政策落地前，建議投資者保持謹慎樂觀，重點關注由資金面和情緒面波動導致的部分穩健運營資產的超跌機會。
7. 中信建投：電動兩輪車行業深度調整接近尾聲，盈利底部大概率已顯現
中信建投研報稱，電動兩輪車行業深度調整接近尾聲，盈利底部大概率已經顯現，併購重組開啓行業整合新階段。2026年上半年國內電動兩輪車銷量受高基數透支、新國標切換陣痛、國補退潮三重衝擊同比下滑，預計全年內銷同比下滑5%—8%，2027年新國標適應期過後需求有望修復。行業CR3維持高位，新勢力份額持續提升，電摩成爲核心增長引擎。6家上市公司盈利普遍下滑，但二季度已經出現修復拐點，修復斜率呈現新勢力＞頭部＞二線。
8. 中信證券：繼續看好國產半導體設備及核心零部件產業鏈
中信證券研報稱，中國半導體設備與核心部件展（CSEAC 2026）展會規模進一步擴大，核心部件及材料廠商參展數量及展陳規模明顯提升。根據參加本次展會的中微公司、珂瑪科技等公司微信公衆號，2026年三季度半導體設備產業鏈訂單景氣度會進一步提升，產業界對未來2—3年設備需求保持樂觀；中長期看，先進邏輯自主可控、3D NAND架構升級、HBM及先進封裝有望持續打開設備新品類及價值量空間。從產業鏈看，上游國產零部件由外圍配套向核心工藝環節深入，中游設備延續高景氣，下游存儲及先進封裝技術升級持續創造新增設備需求。同時，海外廠商及客戶參與度提升，國產設備、零部件及材料的海外需求值得關注。繼續看好國產半導體設備及核心零部件產業鏈。
9. 中信證券：建議關注銀行、公用事業、電信及物業管理等紅利方向
中信證券研報稱，7月底以來，海外發達市場國債收益率普遍飆升，主要可歸納爲三大因素：通脹預期抬升；主權信用擔憂升溫；市場對發達市場央行貨幣政策路徑的重新定價。短期來看，利率上行仍將壓制高估值、長久期權益資產，並強化美股對Hyperscaler資本開支回報率的擔憂；相較之下，中美利差走擴有望緩和人民幣升值壓力，並提升南向資金對港股高股息資產的配置意願，建議繼續關注銀行、公用事業、電信及物業管理等紅利方向。
10. 中信建投：保險板塊估值仍有較高安全邊際，長期配置價值顯著
中信建投研報稱，回顧保險板塊2026年上半年業績，負債端壽險NBV和財險承保利潤均保持穩健增長，資產端權益市場向好帶動總投資收益率普遍改善。展望後市，保險板塊投資主線預計將逐步切換至基於中長期價值的估值修復和高股息配置投資機會。居民儲蓄險旺盛需求+行業“反內捲”政策利好+渠道端發力拓增量+分紅險轉型優質量四重利好共振，壽險負債端長期向好趨勢明確；非車險“報行合一”與綜合治理直擊行業激進擴張模式痛點，有望帶動財險費用率優化，行業馬太效應預計進一步強化。當前板塊估值仍有較高安全邊際，長期配置價值顯著。
