日元、美債正共享一個致命變量：高油價

日本再次成爲全球市場焦點，但這一次，真正引發擔憂的並非日元單日大漲，而是市場對政府可能再次出手干預匯市的預期。

日元週四大漲近2%，收於1美元兌155.80日元，本週一度跌破160關口。市場普遍認爲，160是可能促使日本當局干預匯市的重要水平，而本輪日元反彈則被部分歸因於交易員對貨幣當局可能再度入市干預的擔憂，以及日本央行9月加息預期升溫。

日本此前已經付出巨大成本支撐日元。7月30日至8月26日期間，日本斥資創紀錄的15.4萬億日元（約960億美元）買入日元，當時日元一度跌至40年來最低水平。

這次行動還包括與美國政府罕見的聯合購入日元操作，並引發美國參議員伊麗莎白·沃倫（Elizabeth Warren）致信美國中國財政部長斯科特·貝森特（Scott Bessent），要求解釋支持日元的理由。

Clocktower Group首席市場策略師埃裏克·沃勒斯坦（Eric Wallerstein）認爲，日元干預只是“權宜之計”。日本政府實際上是在爭取時間，希望伊朗戰爭結束、油價上漲對日元的壓力消退。

他表示，任何新一輪干預都可能促使部分日本資金從海外迴流，從而短期支撐日元，但如果實際資金沒有持續流回日本，日元就很難獲得持久的升值動力。

這也解釋了市場爲何開始重新審視政府幹預本身。政策制定者可以通過買入貨幣、回購國債等方式暫時穩定市場，卻未必能夠解決財政赤字、利率差以及能源價格等深層問題。

美國債券市場此前已經上演過類似劇情。貝森特提出至少將長期國債回購規模提高一倍後，美債市場拋售曾短暫暫停，但很快重新恢復。

惠靈頓管理公司固定收益投資組合經理洛倫·莫蘭（Loren Moran）稱，這有點像“一場障眼法”。相對於規模達31.5萬億美元的美國國債市場，回購規模仍然很小，並不能真正解決核心問題。

政府突然出手還有另一層風險：干預本身可能被投資者解讀爲經濟問題比此前想像得更加嚴重。

一旦市場認爲政策制定者掌握的信息比投資者更多，原本旨在穩定市場的措施反而可能引發恐慌。同時，政策頻繁變化還會增加投資者對下一次意外政策調整的擔憂。

真正的共同變量仍是高油價與財政赤字

日元和美債表面上是兩個不同的市場，但背後正在受到相同因素衝擊。

伊朗戰爭爆發前，美國國債和日本國債長端收益率就已經承受壓力。華盛頓和東京多年來不斷擴大的財政赤字，使長期債券對新的衝擊更加敏感。

但戰爭推高能源價格後，通脹擔憂重新升溫，也增加了全球央行加息的可能性。美國10年期國債收益率目前約爲4.78%，30年期收益率約爲5.25%；日本10年期國債收益率本週一度突破3%。

沃勒斯坦認爲，如果只把收益率上漲歸因於財政問題，就忽略了最重要的因素——油價仍然很高。他表示，一旦油價下降、利率回落，財政壓力也會隨之機械性減輕，因爲債務前景取決於融資成本以及經濟增長軌跡。

換言之，高油價、利率和財政問題正在彼此強化，使收益率更容易走高，也讓部分貨幣面臨貶值壓力。

目前，無論是日本的匯市干預，還是美國的國債回購，都更像是在爲市場爭取時間。

日本央行和美聯儲9月是否加息、油價能否回落以及兩國財政問題能否得到緩解，纔是決定日元和債券市場能否真正企穩的關鍵。

如果這些核心矛盾沒有改變，政策干預即使能夠帶來短期行情反轉，也可能只是把壓力推遲到下一次市場衝擊。