市場漏算了特朗普“搞事”風險？美股或低估中期選舉風暴

距離11月3日美國中期選舉僅剩不到兩個月，市場對選舉結果可能引發的股市波動似乎並未給予足夠重視。

前機構股票衍生品交易員、MacroTourist專欄作者凱文·繆爾（Kevin Muir）認爲，期權市場正在低估選舉相關風險。他判斷，如果選舉結果引發爭議甚至陷入混亂，金融市場可能出現遠超當前定價的波動。

目前民調普遍顯示，民主黨可能重新控制衆議院，而共和黨繼續掌握參議院。繆爾認爲，如果出現這一結果，美國總統唐納德·特朗普（Donald Trump）很可能會對不利的選舉結果展開激烈挑戰。

他擔心，特朗普可能爲每一個“存在問題”的選區提供法律挑戰資金，從而引發計票爭議、程序延誤以及圍繞“接下來會發生什麼”和“選舉被竊取”的持續討論。

這種政治與政府層面的不確定性可能迅速傳導至金融市場。繆爾指出，市場最不喜歡的就是不確定性，而選舉結果一旦遲遲無法確認，股市波動率可能明顯飆升。

值得注意的是，市場目前支付的“保險費”反而正在下降。芝加哥期權交易所波動率指數（VIX）已經降至今年低點，在8月相對平靜的市場環境下，標普500指數看跌期權的隱含波動率也明顯下降。

繆爾表示，12月標普500指數看跌期權的隱含波動率已從7月的約16%降至目前的14%，11月看跌期權則從17.5%降至不足15%。在他看來，保護投資組合的成本正在變得便宜。

因此，他建議投資者開始逐步買入投資組合保護，因爲一旦波動率迅速重新定價，市場可能以非常快的速度劇烈波動，到時再採取行動可能已經太遲。

六大風險同時累積，美股脆弱性正在上升

選舉風險並不是唯一值得防範的因素。長期經濟研究機構Longview Economics首席市場策略師克里斯·沃特林（Chris Watling）已經將股票倉位從超配下調至中性，同時建議增持債券。

沃特林認爲，未來1至4個月美股出現拋售的風險正在上升，原因並非單一因素，而是六項市場信號正在同時轉弱。

首先是技術價格行爲走弱。標普500指數雖然在8月初突破了此前5月至7月的交易區間，但之後缺乏持續的跟進買盤，截至目前仍沒有有效突破8月中旬高點，顯示上漲動能不足。

其次是股票倉位過高。美國銀行8月基金經理調查顯示，機構現金水平處於或接近歷史最低，個人投資者的現金比例同樣接近紀錄低位。市場參與者已經大量配置股票，意味著進一步推動股市上漲的新增資金空間有限。

第三是債券收益率上升正在擠壓股票估值。隨著美國國債收益率走高，持有債券的吸引力增強，同時股票估值承受壓力。沃特林因此認爲，部分技術模型已經接近發出“賣股票、買債券”的信號。

第四是信貸市場的定價過於樂觀。高風險公司債相對於美國國債的收益率溢價本週接近歷史最低水平，意味著信用市場幾乎沒有爲風險留下多少緩衝空間。與此同時，主要貨幣組成的隱含波動率降至6.7%，處於數十年來最低水平之一，這種極端平靜的市場環境往往可能出現在回調之前。

第五是個股波動率暴露出市場內部的不穩定。個股波動率指數VIXEQ與標普500波動率指數VIX近期明顯背離，前者相對更高，說明雖然大盤波動仍然低迷，但個股層面的貪婪與恐懼正在加劇。

沃特林認爲，過去出現類似背離時，往往意味著股票市場內部已經出現失衡，並可能預示後續回調。

第六是盈利預期可能已經見頂。目前市場預計標普500指數未來12個月盈利同比增長36%，歷史上只有2021年6月、2010年5月和1988年10月三個時期更高。

沃特林認爲，這一盈利增速預期很難長期維持，尤其當前經濟環境並不像此前幾個高增長時期那樣強勁。一旦盈利預期開始下修，當前較高的股票估值將面臨進一步壓力。

在繆爾看來，中期選舉則可能成爲觸發這些風險的外部變量。如果選舉爭議導致市場重新定價，而上述六項風險恰好同時存在，美股波動可能被進一步放大。