高盛：黃金牛市只是“漫長暫停”，4000美元是堅實底部

高盛集團全球金屬交易主管安東尼·金（Anthony Kim）認爲，黃金自2月以來的相對疲軟並不意味著本輪牛市已經結束。

在高盛旗下播客《The Markets》中，安東尼被問及1月底創下的每盎司5589.38美元歷史高點是否可能就是本輪週期頂部。他的回答是：“從我們的角度看，這不是牛市的終結，這是一次延長的暫停。”

安東尼認爲，這次調整之所以持續七個多月，主要受到兩個因素共同影響。

第一個因素是沃什獲提名並最終確認出任新任美聯儲主席。安東尼表示，市場正在試圖理解沃什的“反應函數”和政策傾向，尤其是在特朗普政府背景下，以及圍繞特朗普對美聯儲政策看法的大量媒體報道。

第二個因素來自伊朗衝突。安東尼指出，全球能源市場受到擾動後，過去通常會將部分儲備資金循環配置到貴金屬市場的資金流也受到了影響。

“那些歷史上會將部分儲備循環到貴金屬市場的資金流，無疑受到了干擾，”安東尼說，“我們觀察到我們的客戶羣體中大量頭寸出現了顯著減少。”

不過，央行購金仍然是沒有消失的資金流。

安東尼說：“唯一仍然存在的資金流……是央行的積累。”他認爲，目前只是一次暫停，最終黃金牛市仍將恢復，並在未來創出新的高點。

安東尼同時談到了高收益率對黃金的影響。他指出，法幣相對於黃金持續貶值已經是一個延續數年的趨勢，如果財政可持續性成爲投資者配置黃金的真正驅動因素，那麼長期債券收益率上升未必會繼續壓制黃金。

他說：“如果財政可持續性成爲人們是否配置黃金的真正驅動因素——而財政可持續性不僅是西方國家的擔憂，日本也同樣如此——那麼你可能會開始看到相關性有所瓦解。換句話說，由於對財政狀況的擔憂導致長期債券收益率走高，反而可能促使資金配置到黃金中。”

安東尼補充稱，局部來看，利率與黃金的相關性仍將存在，但黃金的長期走勢正在受到重新審視。

美國政府近期的政策變化也成爲這一邏輯的重要組成部分。

安東尼表示，從貨幣市場干預，尤其是美元兌日元，到美國財政部回購大量長期美債、試圖改變收益率市場動態，“每當出現官方政策干預時，人們往往會買入黃金”。

儘管正值夏季、7月美聯儲會議結束後，且傑克遜霍爾會議已經落幕，高盛的客戶依然十分活躍。安東尼表示，許多客戶正在研究如何構建凸性交易策略，並隨著數據不斷公佈調整持倉。

“挑戰始終不僅在於反應函數本身，還在於數據本身。”他說。

9月CPI將成爲關鍵觀察點

安東尼特別關注8月CPI數據，因爲這是美聯儲9月利率決議之前最後一項有意義的通脹指標。

“我真正好奇的是，有很多不同的變量在起作用，”他說，“市場對數據本身的反應函數是什麼？換句話說，市場是否會試圖預測美聯儲肯定會在9月加息，從而使收益率曲線趨平？你是否會真的看到市場對美聯儲反應函數的不確定性？”

他認爲，市場如何解讀這組數據，將幫助投資者判斷金價下一步的方向。

安東尼明確表示：“我們仍然看漲黃金。”

他同時指出，傑克遜霍爾會議之後，市場需要等待更多數據出爐，並等待美聯儲採取行動。在價格方面，他認爲4000美元是一個值得關注的位置。

“就我們喜歡的價位而言，4000美元是一個相當堅實的底部。我們在該價位看到主權買家，也看到機構投資者的支撐。”

安東尼進一步建議，如果從現在到美聯儲會議期間，金價在數據驅動的波動中接近4000美元，“你應該在那裏逐步建立多頭倉位”。

9月2日，高盛研究部也給出了更高的中期目標。分析師莉娜·托馬斯（Lina Thomas）和丹·斯特魯伊文（Daan Struyven）預計，在央行持續推動外匯儲備多元化的強勁需求帶動下，金價將在2026年底升至每盎司4900美元。

兩位分析師同時提醒，投資者利用黃金衍生品進行對沖的需求不斷增加，可能令金價波動進一步放大。

“儘管黃金相關衍生品的日益增多使用可能加劇金價波動，但預計黃金在2026年下半年將繼續擴大近期的漲幅，”兩人在報告中寫道。

高盛研究部認爲，央行持續購金以及市場對2026年美國加息預期下降，將繼續爲黃金提供支撐。央行需求被該機構視爲推動黃金上漲的關鍵結構性因素。

分析師預計，美聯儲相關的利空因素還會進一步減弱，因爲高盛經濟學家判斷，通脹趨勢下降將使美聯儲今年維持利率不變。

高盛同時認爲，仍有一些中期因素可能推動金價超過2026年4900美元的預測。

分析師指出，黃金在私人投資組合中的佔比依然較低，而近期地緣政治發展，包括伊朗問題及更廣泛的緊張局勢，可能推動央行之外的私人投資者增加多元化配置，其中也包括因對西方財政可持續性的看法減弱而增加黃金配置。

黃金期權可能放大漲跌

黃金衍生品市場正在出現另一項變化：看漲期權的需求不斷增加。

托馬斯和斯特魯伊文解釋稱，投資者利用這些期權對沖投資組合，以應對政府政策發生大規模變化的風險，但這種交易結構也可能進一步放大黃金的雙向波動。

高盛研究部指出，當金價上漲並接近部分看漲期權的關鍵行權價時，賣出這些期權的交易商可能被迫買入黃金，對沖自身的空頭敞口，從而進一步推動漲勢。

反過來，如果金價下跌，交易商可能通過賣出此前持有的黃金來反向平倉這些對沖頭寸，進而推動價格進一步走低。

因此，高盛研究部的2026年4900美元金價預測並未納入黃金衍生品對沖需求旺盛這一因素。

這意味著，一方面，衍生品需求爲金價突破該目標增加了上行風險；另一方面，也意味著黃金在上漲過程中可能出現“更大的雙向波動性”。