借日元套利不香了？全球炒家盯上加元

在外匯市場中盛行已久的“借入低息日元、買入高息資產”的套息交易，正面臨著新的洗牌。隨著日元近期的強勢反彈，套利資金的借貸成本與匯兌風險大幅攀升，促使敏銳的國際投資者開始在其他貨幣中尋找替代標的，其中加元逐漸成爲市場熱議的焦點。

將日元推上風口浪尖的是其近期兇猛的升勢。自7月下旬日本當局直接入市干預以來，日元兌美元已反彈約6%，成爲G10貨幣中表現最搶眼的一員。資金流向的轉變同樣劇烈，美國商品期貨交易委員會（CFTC）的數據顯示，在截至9月8日的一週內，投機者所持有的日元頭寸已從上一週的逾9.2萬手淨空頭，驟然扭轉爲約1.08萬手淨多頭。

助推日元升值的不僅是干預操作，更在於央行偏鷹的基調與政策週期的反差。市場普遍押注日本央行將在本週舉行的政策會議上加息25個基點，把基準利率提至1.25%。同時，美國財政部長貝森特也對做空日元的投機勢力發出直白警告，放話稱“我現在纔是莊家”。政策收緊疊加官方施壓，讓日元原有的“便宜且穩定”的借貸屬性大打折扣。

面對日元匯率抬升的現實，套利資本開始分流。一匹被套息資金相中的“黑馬”是加元。

道明證券（TD Securities）的外匯策略團隊在一份研報中表示，加元作爲套息交易融資貨幣的吸引力正在相對超越日元，其息差波動比甚至已經能與日元平分秋色。

他們指出，在美加最新一輪關稅博弈的衝擊下，加元匯率持續走軟；隨著關稅壓力逐漸傳導至市場情緒、生產端及國內經濟數據，加元未來仍有進一步下行的空間。政策層面上，加拿大央行此前在議息會議上將基準利率維穩在2.25%，這也爲海外借貸資金提供了較爲可觀的利差緩衝。

不過，尋找替代幣種並不意味著傳統的日元套利模式已走向終結。

華僑銀行（OCBC）外匯策略師Chris Wong認爲，市場接下來確實會出現一定程度的持倉輪動，但即便日本央行本週如期加息，日元利率在全球大環境下依然算得上“極低”。

與歐美主流央行相比——美聯儲當前聯邦基金利率目標區間仍處於3.50%至3.75%，英國央行基準利率爲3.75%，歐洲央行亦處於2.5%——日元在利差層面仍具備基礎，未來套利交易更可能呈現多幣種共存的局面，而非徹底將日元棄之不用。

荷蘭國際銀行指出，日本央行週五大概率將加息25個基點，市場目前已基本完全計入這一預期，意外維持利率不變的可能性很低，尾部風險是日本央行存在小概率一次性加息50個基點。

該行認爲本週日元仍面臨一定下行風險。首先，如果美聯儲加息並釋放偏鷹信號，可能推動投機資金重新建立美元/日元多頭倉位。其次，日本央行本週的政策表態可能無法完全滿足市場當前的鷹派預期，因爲市場已經完全計入了12月再次加息。

此外，部分看多日元的投資者還在期待日本政府養老投資基金GPIF最快於本週宣佈提高國內資產配置比例。如果相關消息沒有出現，也可能令部分日元多頭失望。