【中國】8 月月中數據短暫受原物料價格提振，結構仍待改善
中國 8 月規模以上工業增加值年增 5.2%（前 4.5%），優於市場預期的 4.8% 。 41 個大類行業中正成長者由 25 個增至 29 個。高技術製造業年增 16.7%（前 16.9%）、計算機通信電子設備製造 17.2%（前 19.1%）、積體電路產量 20.6%（前 20.7%）維持強勁；而上游也因原物料價格攀升而略有好轉，採礦業由 -4.2% 收窄至 -1.4% 、原油加工由 -15.8% 收窄至 -6.9% 。
1-8 月固定資產投資年減 -7.2%（前 -6.7%），大致符合預期的 -7.1% 。惟結構上三大領域無一改善：基建 -4.0%（前 -3.6%）、製造業 -2.3%（前 -1.7%）、房地產 -19.9%，國有控股 -3.6%（前 -3.3%）與民間 -10.1%（前 -9.4%）同步惡化，其中民生類投資惡化最快，教育 -15.6%（前 -14.9%）、文體娛樂 -14.9%（前 -13.3%）。
8 月社會零售年增 0.4%（前 0.6%），低於市場預期的 0.8%，為本月唯一明顯失望的項目。回升仍集中於國補投放品項，通訊器材年增 27.3%（前 20.4%）、家用電器由 -1.9% 轉正至 2.3%；補貼以外品類則加速走弱，金銀珠寶 -17.5%（前 -10.1%）、化妝品由 6.8% 放緩至 4.9% 。 8 月城鎮調查失業率升至 5.3%（前 5.2%），消費疲弱已非單純的商品需求問題，而是收入端預期尚未轉強。
MM 研究員
中國 8 月工業生產反彈並優於預期，投資大致符合預期但結構續弱，消費則是唯一明顯低於預期的項目，以下將分成製造業、投資和消費三個面向進行討論：
首先，工業增加值回升至 5.2%，626 種產品中正成長者由 279 種增至 286 種，惟反彈來源與過去截然不同。高技術製造業年增 16.7%（前 16.9%）、計算機通信電子 17.2%（前 19.1%）、服務機器人產量 5.0%（前 5.7%），新質生產力維持穩定；能源與煉化拖累則減輕，原油加工 -6.9%（前 -15.8%）、煤炭開採 -5.6%（前 -10.8%），主因為油價走高改善煉化利潤、帶動開工回升，同時推升出廠價，此為本月生產與價格同步回升的共同來源。反觀反內卷減產的行業，太陽能電池產量 -12.9%（前 -9.4%）、鋼材 -5.5%（前 -4.1%）續跌。
固定資產投資累計年減擴大至 -7.2%，結構上仍無改善，國有控股與民間投資雙主體同步惡化，教育、文體娛樂、衛生等民生投資降幅均較整體更深。僅兩新與科技相關維持支撐，設備工器具購置 9.3%（前 9.0%）、計算機通信設備製造投資 8.1%（前 7.8%）。值得留意的是，資金流向的落差：8 月新增人民幣貸款 10,783.5 億元、社會融資規模 24,372 億元，雙雙優於市場預期的 10,380 億元與 22,250 億元，但房地產到位資金仍年減 -21.0%（前 -20.3%）、國內貸款 -33.3%（前 -32.1%），顯示信用擴張並未流向地產。惟二手房交易網成交面積年增 10.6%，與新建商品房銷售面積 -12.1% 形成對比，住房需求並未消失，而是持續由新房轉向二手房。
消費方面，社會零售年增降至 0.4% 、低於預期的 0.8%，限額以上單位零售 -3.7%（前 -3.4%）。本月分化仍發生在補貼與非補貼之間；以舊換新範圍，通訊器材由 20.4% 衝高至 27.3% 、家電由 -1.9% 轉正至 2.3% 。補貼範圍以外普遍走弱，金銀珠寶 -17.5%（前 -10.1%）跌幅擴大，化妝品由 6.8% 放緩至 4.9% 。服務端則於這次同步轉弱，餐飲收入 1.1%（前 1.4%）、限額以上餐飲由持平轉為 -0.7% 。疊加失業率升至 5.3%，補貼能改變消費的分布，但無法創造總量。
整體來看，8 月的回升集中於能源價格鏈條，需求端則未見改善。最直接的證據在 PPI 內部；生產資料年增率上漲 5.0%，生活資料卻下跌 0.5%，其中食品 -2.3% 、衣著 -1.2% 、一般日用品 -0.8%，上下游價格差距達 5.5 個百分點，上游漲價完全沒有傳導至消費端，反而壓縮中下游利潤空間。我們維持新舊動能切換空窗期的判斷，觀察重心從「科技能否接替」轉向「政策是否可能被迫從供給端轉向需求端」。
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