“極端”空頭壓境，美聯儲週三不加息就是1994年以來最大意外

schedule 2026/09/16 07:42:03

債券交易員正在爲美聯儲當地時間週三的加息做準備，但真正讓市場緊張的，已經不只是這25個基點。

在強於預期的通脹數據和油價上漲推動下，美國國債遭遇新一輪拋售。基準10年期美債收益率週二升至2007年以來最高水平，2年期收益率也觸及2024年以來最高水平。

與此同時，債市空頭迅速堆積。摩根大通的美國國債客戶調查顯示，現貨市場交易員過去一週增持空頭頭寸的速度，爲2025年初以來最快。

芝商所的未平倉合約數據也顯示，投資者在上週強於預期的CPI通脹報告發布前後進一步增加美國國債期貨空頭。

花旗集團策略師大衛·比伯（David Bieber）表示：“過去一週，隨著市場追逐收益率走高，空頭基礎迅速擴大。”他認爲，空頭倉位“在戰術上已達極端水平”。

歷史數據顯示：當加息概率衝到94%，美聯儲真的會加息

利率市場對週三會議的判斷已經非常明確。

與美聯儲會議日期掛鉤的利率掉期顯示，交易員認爲美聯儲主席凱文·沃什（Kevin Warsh）及其同僚將把基準政策利率從當前的3.5%-3.75%區間上調25個基點的概率約爲94%，相當於定價約23個基點的收緊。

歷史數據進一步強化了這種確信。根據彭博彙編的、可追溯至2008年的數據，每當加息預期達到如此高的水平，美聯儲最終都兌現了加息。

德意志銀行策略師利用聯邦基金期貨數據測算，如果美聯儲週三不加息，將成爲自1994年美聯儲開始在會議結束時公佈利率決定以來，預定政策會議上“最大的鴿派意外”。

美國銀行的外匯策略師亞歷克斯·科恩（Alex Cohen）也表示：“週三的美聯儲會議將是我們一段時間以來最重要的一次會議。加息已被定價約90%，他們在現階段按兵不動幾乎是史無前例的。”

這次高度確定的加息預期，來自多重因素疊加。戰爭推動油價上漲，通脹出現反彈跡象，加上財政預算擔憂，共同強化了市場對政策進一步收緊的預期。

如果美聯儲如市場預期加息25個基點，債市的下一個問題將是：沃什會不會爲進一步加息留下明確空間。

凱雷集團（Carlyle）全球研究與投資策略主管傑森·托馬斯（Jason Thomas）在接受彭博電視採訪時表示，美聯儲面臨“巨大壓力”，需要加息25個基點。

他說：“人們已經受到物價持續上漲的傷害。生活水平下降了，我認爲美聯儲必須認真履行其價格穩定使命。”

掉期市場目前定價顯示，美聯儲將在年內剩餘時間收緊約50個基點，包括9月會議在內。聯邦基金期貨中，一筆看空的聯邦基金期貨大宗交易每變動一個基點，就將賺取或虧損190萬美元。

但如果美聯儲雖然加息，卻沒有明確暗示還會繼續加息，市場可能出現另一種反應。

長期美債投資者可能要求更高收益率，以補償未來通脹風險；與此同時，短期債券收益率則可能因爲對後續政策的預期降溫而下行。這意味著收益率曲線可能進一步出現分化。

因此，一些交易員已經開始爲這種情形佈局。週二短期利率期權交易中，與擔保隔夜融資利率（SOFR）掛鉤的10月和11月期貨廉價看漲期權需求明顯增加。若美聯儲意外維持利率不變，這類期權可能從中獲利。

不過，這仍屬於市場中的少數觀點。更廣泛的SOFR期權市場依然在爲未來幾個月前端期貨合約計入下行保護溢價。

美國銀行策略師梅根·斯威伯（Meghan Swiber）和埃莉諾·肖（Eleanor Xiao）表示：“倉位在美聯儲會議前仍偏向看空。空頭已在整條曲線上建立，資產管理公司大多削減了多頭或增加了空頭，而且仍幾乎沒有在久期上抄底的證據。”

這種倉位變化與沃什執掌美聯儲後的政策不確定性有關。

美聯儲過去一直傾向於提前向市場暗示政策行動，以降低意外帶來的市場波動。但自沃什5月接任、放棄這一長期做法後，交易員對政策決定的把握有所下降。

7月底的會議就是一個例子。當時市場在決策當天定價38%的加息概率，但美聯儲最終按兵不動。沃什在抗擊通脹計劃上的模糊態度隨後幫助推動長期債券遭到拋售。

這一次，市場的信心明顯更高。9月加息預期在沃什上月表示美聯儲將確保通脹“以足夠速度”降溫後開始升溫。隨後公佈的CPI數據顯示，已經持續超過美聯儲目標五年多的通脹幾乎沒有降溫跡象。

數據公佈後，摩根士丹利預計美聯儲將在9月和12月加息；花旗、高盛和摩根大通也相繼改變此前本週按兵不動的判斷，轉而預計加息25個基點。

市場因此幾乎已經鎖定週三的25個基點加息。眼下真正牽動債市的，是這次加息究竟只是一次被市場提前消化的政策動作，還是新一輪利率上行週期的起點。