從基金贖回到股市熔斷：土耳其市場陷入流動性旋渦

台北時間週三晚間，土耳其股市遭遇劇烈拋售，基準BIST 100指數盤中跌幅一度擴大至6%左右，觸發伊斯坦布爾證券交易所的全市場熔斷機制。交易於當地時間16時24分恢復，指數最終收跌5.54%，報13123點。

這輪下跌發生在土耳其基金市場出現流動性壓力之後。英國《金融時報》報道稱，土耳其散戶投資者當天從投資基金中撤出的資金規模達到約10億美元。

直接觸發市場擔憂的是Pusula Portföy管理公司。該公司9月15日披露，旗下部分投資基金和貨幣市場基金無法滿足投資者的贖回要求。消息公佈後，投資者開始擔心基金需要出售股票換取現金，贖回壓力因此迅速傳導至二級市場。

基金贖回如何傳導至股市？

Pusula此次事件並非孤立發生。

《金融時報》報道稱，一些土耳其本地基金過去大量配置與基金管理公司存在關聯的上市公司股票。這些公司公開流通股數量相對有限，集中買盤容易推動股價上漲，並進一步抬高相關基金的淨值。

隨著基金淨值快速增長，更多散戶資金進入相關產品。由此形成的資金流入和資產價格上漲循環，在市場情緒轉弱後開始出現反向作用。

Pusula旗下兩隻主要基金今年前7個月分別上漲164%和144%，Tera Portföy旗下部分產品也取得大幅漲幅。此前的快速上漲吸引了更多散戶資金，如今贖回方向發生變化，基金則需要面對更大的現金需求。

當基金需要出售流動性較低的股票籌集現金時，股價下跌會反過來壓低基金淨值，並可能促使更多投資者提出贖回要求。

英國《金融時報》援引迪拜資產管理公司East Capital投資顧問埃姆雷·阿克恰克馬克（Emre Akcakmak）的觀點，將這一過程形容爲“基金擠兌”。

9月16日的市場表現顯示，這一機制已經從基金層面擴散至整個股票市場。當天BIST 100指數跌幅一度達到6%，指數成分股中只有兩隻上漲，其餘多數個股下跌。Destek Finans Faktoring的股價下跌10%，成爲對指數拖累最大的個股之一。

全市場熔斷因此被啓動。交易暫停期間，市場進入重新聚集買賣訂單的階段，隨後恢復交易。

監管收緊與市場調整疊加

此次動盪還與土耳其資本市場近期的監管變化相互交織。

6月，指數編制機構MSCI曾警告土耳其股市存在反覆出現的、可能涉及協調交易的行爲，相關交易集中在一些流通股數量有限的上市公司及與基金存在關聯的持股結構。

MSCI隨後表示，如果11月複審時沒有看到“實質且可信的進展”，可能啓動重新評估土耳其市場分類的程序。

土耳其監管機構8月底進一步收緊相關規定，要求基金降低集中持倉風險。隨著部分基金開始削減集中頭寸，原本用於推動相關股票上漲的資金流開始減弱。

與此同時，投資者贖回又迫使基金出售資產。監管推動的去風險過程與基金自身的流動性壓力因此同時作用於市場，進一步放大了短期跌幅。

土耳其中國財政部長穆罕默德·希姆謝克（Mehmet Şimşek）9月16日接受電視採訪時表示，非銀行金融部門需要進一步加強監管和監督。

目前，市場仍在觀察基金贖回壓力能否得到控制。如果資金流出持續，部分流動性較低的股票可能繼續面臨基金被迫減持的壓力；如果贖回趨於穩定，則衝擊可能更多集中在相關基金及其重倉股票。