美光暴漲226%後，華爾街開始換算法：利潤見頂不等於股價見頂

schedule 2026/09/17 16:36:03

美光科技(MU.O)今年股價已經上漲約226%，但推動這輪行情的核心因素並不是投資者願意給予更高估值，而是利潤增長速度遠超市場此前預期。

隨著存儲芯片盈利週期逐漸接近高位，華爾街開始討論另一種可能性：即使盈利上修速度放緩，美光的估值水平仍可能明顯抬升，從而成爲股價下一階段的主要動力。

TD Cowen分析師克里什·桑卡爾（Krish Sankar）近期將美光目標價定爲1600美元，較約934美元的近期股價高約70%。

這一目標並未建立在更激進的盈利預測上，而是基於2027年預期利潤9倍的市盈率。美光目前按照下一自然年度預期利潤計算的市盈率約爲5.77倍，是標普500指數成份股中估值最低的公司之一。

這也構成桑卡爾判斷中最關鍵的變化。過去一年，美光股價上漲主要由盈利推動，估值本身幾乎沒有擴張。公司最近一個已公佈季度的每股收益同比增長1215%，存儲價格上漲和AI服務器需求釋放迅速轉化爲利潤。

桑卡爾估計，美光已經走過典型18個月利潤率擴張週期的大約80%，未來盈利預測繼續以此前速度上調的空間可能收窄。

存儲週期能否擺脫過去的估值折價

存儲芯片公司長期面臨明顯的週期性折價。DRAM和NAND價格上漲時，利潤可以快速擴大，但新增產能隨後進入市場，供需關係逆轉又會迅速壓低價格和盈利。

這使投資者通常不願在週期高點給予較高市盈率，因爲賬面上的高利潤往往同時意味著距離盈利回落更近。

桑卡爾認爲，本輪週期與2019年和2022年的調整存在差別。過去兩次下行都伴隨供應增長超過需求，而目前DRAM需求越來越多地來自AI數據中心，而非主要依賴智能手機、個人電腦等傳統消費電子產品。

AI服務器需要大量DRAM以及高帶寬內存，存儲需求因此獲得一個規模更大、持續時間可能更長的增長來源。

供需緊張也仍在向消費電子產業傳導。路透社9月16日報道稱，一些手機和筆記本電腦廠商已經按照存儲短缺延續至2027年的情形調整產品設計和採購策略；SK海力士預計2027年可能成爲行業供應能力最緊張的年份之一。

Counterpoint預計，受存儲成本大幅上升等因素影響，今年全球智能手機出貨量可能下降13.9%。

如果投資者開始相信這一輪存儲景氣能夠維持更長時間，美光即使進入利潤增速放緩階段，也未必需要像過去一樣迅速遭遇估值壓縮。

桑卡爾以鋼鐵企業Nucor爲例，其估值擴張並非來自利潤持續上升，而是市場提高了對行業週期持續時間和美國政策支持的判斷。對於美光而言，9倍預期市盈率依然遠低於許多AI相關半導體公司的估值，但相對於目前5.77倍已經意味著顯著重估。

美光還有一個過去存儲週期中並不突出的因素，即美國本土存儲製造能力的戰略價值。

該公司是目前唯一一家總部位於美國、同時開發和製造先進存儲芯片的主要廠商，並已將2035年前在美國製造和研發領域的計劃投資提高至超過2500億美元，長期目標是在美國生產約40%的DRAM。

桑卡爾預計，到2030年底，美光在美國的晶圓生產能力可能相當於全球行業總產能的約一半。他認爲，本土製造、AI需求以及政策支持共同提高了投資者對存儲週期持續性的信心，這可能成爲估值重估的重要基礎。

不過，美光並非沒有新的競爭壓力。《巴倫週刊》本週報道稱，英特爾與SK海力士正在研究在美國合作生產存儲芯片的可能性，包括出租晶圓廠或成立合資企業。

相關計劃仍處於早期階段，在當前存儲需求明顯超過供應的情況下，短期內尚不足以改變美光的供需環境，但如果最終落地，美國本土存儲產能的稀缺性將有所下降。

美光已經確認將在美東時間9月30日公佈2026財年第四季度業績。相比單純觀察利潤還能增長多少，投資者接下來可能更關注管理層對未來供需、資本支出和股東回報的判斷。

桑卡爾預計，美光可能批準規模約200億美元出頭的新股票回購計劃，但實際回購可能要到12月之後纔開始。若這一預期兌現，將進一步改變市場對美光現金流和資本回報能力的評估。