美債空頭越擠越多，逼空風險來了：PCE、非農或引爆收益率大反

schedule 2026/09/30 09:25:03

美國國債市場的看空交易正在變得擁擠。過去幾周，5年期和10年期美債期貨未平倉量持續增加，交易員押注收益率從多年高位進一步上行。

但這也留下了另一種可能：如果經濟數據突然轉弱，或者美聯儲官員釋放鴿派信號，積累的大量空頭頭寸可能迅速平倉，推動收益率短線快速下行。

本週的PCE通脹和非農就業數據將成爲關鍵催化劑。市場首先等待週三公佈的美聯儲首選通脹指標PCE，隨後週五將迎來9月非農就業報告，經濟學家預計新增就業約9萬人，明顯低於8月意外增加的16.2萬人。

美債空頭持續加碼

芝加哥商品交易所（CME）數據顯示，5年期美債期貨未平倉量在過去12個交易日中有11天增加，10年期合約則在過去14個交易日中有13天增加。

在截至9月22日的一週內，資產管理公司增加超過10萬份10年期美國國債期貨空頭頭寸，創2023年以來最大的單週增幅之一。

美國銀行的策略師梅根·斯威伯（Meghan Swiber）等人在報告中寫道：“期貨頭寸仍偏向更高收益率，在短期和中期期限上，空頭仍處於盈利狀態。”

他們表示，資產管理公司繼續增加中長期美債空頭，而商品交易顧問的趨勢交易也顯示其“堅定做空美國國債”。

自上週初以來，5年期和10年期兩個期限新增的期貨風險敞口合計約爲每基點3200萬美元，相當於當前5年期現貨美國國債約750億美元。

這些交易除了直接押注收益率上升，也可能包含針對現貨美國國債的基差交易，以及資產管理公司爲債券組合進行的對沖。

空頭越集中，反轉時的波動也可能越大。如果就業數據明顯弱於預期，或美聯儲官員釋放更鴿派的信號，空頭回補可能推動收益率快速下行。

與此同時，美債長端拋售仍在加劇。30年期美債收益率週二突破5.61%，連續第六個交易日上升，觸及2002年以來最高水平。

通脹壓力、能源價格上漲以及大量企業債發行，都在增加長端美債的壓力。派拉蒙天空之舞公司（Paramount Skydance Corp.）啓動規模約320億美元的投資級債券發行，也成爲當天市場關注的供應因素。

三井住友銀行（SMBC）利率策略師蒙蒂·甘地（Monty Gandhi）表示，這是有記錄以來第五大投資級債券交易，“長端的部分走勢可能與此有關”。

美國國債市場規模約32萬億美元，今年以來整體下跌2.6%，而去年上漲6.3%。10年期收益率目前約爲5.25%，接近2007年以來最高水平；兩年期收益率則是主要期限中最後一個仍低於5%的品種。

加拿大帝國商業銀行資本市場（CIBC Capital Markets）美國利率策略主管邁克爾·克洛赫蒂（Michael Cloherty）表示，長端美債按歷史標準已經顯得便宜，但高收益率水平仍沒有吸引大量價值型買家。

“我們已經等了一個多月，他們卻缺席。”克洛赫蒂說。

能源價格上漲令市場此前押注美聯儲進一步加息，進而推高美債收益率。市場一度預計年底前至少加息25個基點，最早可能在10月會議上行動，並預計到2027年年中還會累計加息近三次。

但紐約聯儲主席威廉姆斯週二的表態令部分加息預期降溫。他表示，爲遏制通脹，美聯儲今年晚些時候“再一次上調”利率目標區間“可能是合適的”。

兩年期美債收益率對政策預期更加敏感，在威廉姆斯講話後一度下降5個基點，隨後穩定在4.89%左右。

堡壘華盛頓投資顧問公司（Fort Washington Investment Advisors）高級投資組合經理丹·卡特（Dan Carter）表示，威廉姆斯的表態與“許多其他美聯儲發言人”形成“相當鮮明的對比”，後者此前釋放出進一步加息的緊迫感。

卡特認爲，市場對10月加息的押注至少可能維持到週五。屆時，美國9月非農就業報告將公佈。

經濟學家預計，9月非農就業人數增加約9萬人，低於8月的16.2萬人。若數據明顯弱於預期，當前擁擠的美債空頭頭寸將面臨重新定價。

除貨幣政策外，美國政府債務規模、企業融資需求以及日元融資套利交易平倉，也在影響美債市場。

花旗集團策略師認爲，借入日元、投資高收益資產的套利交易正在平倉，並推動美債遭到拋售。亞德尼研究（Yardeni Research）也認爲，日元套利交易平倉可能是近期債券拋售的推動因素之一。

但部分投資者已經開始看到相反的機會。華爾街投資者吉姆·比安科（Jim Bianco）六年來首次轉爲看多美債，長期債券投資者克里斯·伊戈（Chris Iggo）則認爲債券經歷連續四年困難時期後可能反彈。

加拿大皇家銀行藍灣資產管理公司（RBC BlueBay Asset Management）首席投資官馬克·道丁（Mark Dowding）認爲，全球債券市場的拋售已經過頭。

季節性因素也可能讓10月的美債市場繼續承壓。彭博數據顯示，過去10年美國國債9月的中位跌幅爲0.9%，10月爲0.7%。

道明證券策略師普拉尚特·紐納哈（Prashant Newnaha）表示：“9月利率市場堪稱一場災難，痛苦交易可能繼續。”他指出，只要中東局勢沒有解決，固定收益市場仍面臨持續去風險的可能。

道富投資管理的高級固定收益策略師盧雅彥（Masahiko Loo）則稱，10月通常是美國國債的“季節性考驗期”。隨著投資者結束夏季淡季迴歸市場，新增國債供應、大量信用債發行以及AI資本支出需求，將繼續爭奪有限的資本。