美債拍賣需求不弱，長期收益率壓力卻未消失：投資者正在爲哪些風

schedule 2026/10/11 18:35:03

美國長期國債在本週拍賣中迎來買盤，投資者要求的期限風險補償卻升至多年高位。

據彭博週五報道，紐約聯儲經濟學家的模型估算，十年期美債期限溢價自9月中旬以來上升約40個基點，達到約0.98%，爲2014年以來最高。同期，十年期美債收益率上漲近30個基點。

期限溢價指投資者持有長期債券，相對於在同一期間不斷滾動持有短期債券，所要求的額外補償。它無法直接觀測，須由模型從債券收益率中估算，不能與市場實際成交的收益率混爲一談。

拍賣買盤壓低收益率，風險補償仍在上升

《華爾街日報》週五援引Tradeweb數據報道，十年期美債收益率報5.234%，三十年期報5.608%。兩者分別較前一日小幅上升0.3和0.1個基點，但低於本週早些時候觸及的5.365%和5.733%。

報道指出，週四三十年期國債拍賣需求良好，此前十年期拍賣也獲得買盤。荷蘭國際集團研究人員在報告中認爲，連續兩天的拍賣說明，收益率達到一定水平後，買家會開始承接。

模型描繪的是另一段時間的變化。除紐約聯儲模型外，彭博經濟研究的估算也顯示期限溢價出現相似升幅；另一種納入經濟學家對美聯儲政策預測的模型，將該溢價估爲1.08%，創2010年以來新高。

彭博指出，這輪溢價上行期間，通脹預期相對穩定，油價雖高於每桶100美元，波動區間卻相對狹窄。

德意志銀行週三發佈的《Early Morning Reid》記錄了另一輪債市修復：週二法國十年期國債收益率下跌10.9個基點至4.74%，法德十年期利差兩天累計收窄13.7個基點，爲2020年3月以來最大兩日降幅。

同一天，美國十年期國債收益率下跌2.6個基點至5.28%，十年期實際收益率也下降2.6個基點至2.91%。德銀將歐洲債市壓力緩和與跨資產反彈聯繫起來，同時指出，法國此前的拋售可能很大程度上受到套利交易解除影響。

到了週五，《華爾街日報》記錄的法國十年期國債收益率再跌10個基點至4.795%，德國同期限收益率下跌5.4個基點至3.452%。

凱投宏觀集團首席經濟學家尼爾·希林（Neil Shearing）向彭博表示，美債期限溢價近期上升，可能與上月底的投資組合調整有關，也可能受到歐洲對法國債務負擔擔憂的影響。

財政融資需求仍在增加。《華爾街日報》援引法國國庫署此前公佈的計劃稱，法國2027年中長期國債發行目標爲3400億歐元，按扣除回購後的淨額計算，高於今年的3100億歐元。

花旗利率策略師傑米·瑟爾（Jamie Searle）和普賈·薩旺特（Puja Sawant）在報告中認爲，大量供給可能繼續給法國國債帶來賣壓。法國下一輪國債發行安排在下週四。

巴克萊研究團隊在彭博報道中列出的因素包括宏觀不確定性、股債慣常相關性失靈、債務供給上升以及財政政策擔憂。不同風險可能同時進入投資者對長期債券的定價，目前沒有單一明確誘因。

美國達拉斯聯儲主席洛麗·洛根（Lorie Logan）上週表示，期限溢價上升會推高融資成本，可能令經濟放緩，從而減少央行加息的必要性。