美國人消費跑贏收入兩年多，債務收入比卻持續下降，摩根大通拆出

schedule 2026/10/11 19:01:02

美國個人儲蓄率走低，家庭部門的債務收入比卻仍在下降。摩根大通本週五發佈的研究顯示，截至2026年第二季度，這一比率降至91%，爲1997年以來最低水平。

該行依據美聯儲金融賬戶數據進行拆解後發現，近年儲蓄率下降主要對應負債淨增加速度加快，資產積累速度整體變化不大。名義收入增長仍足以壓低債務與收入之比，使新增借款與槓桿下降同時出現。

收入增長壓低債務比率

摩根大通比較了兩種不同的指標。儲蓄衡量一段時間內的收入結餘，借款流量記錄同期新增負債；債務收入比則把已有債務存量與收入水平相比較。新增負債加快，並不自動使後一比率上升。

按報告表格的四季度移動平均口徑，負債淨增加額佔可支配收入的比例，從2023年第四季度的5.1%升至2026年第二季度的7.1%。同期家庭部門債務收入比下降了3.8個百分點，摩根大通將其歸因於名義收入增長與較低的初始槓桿。

消費增長持續快於實際收入。該行計算，2024年第一季度至2026年第二季度，美國實際個人消費支出的平均年化增速爲2.6%，實際可支配收入爲1.8%。按其四季度移動平均數據，個人儲蓄率從2023年第四季度的6.4%降至4.4%。

收入數據的修訂也改變了對儲蓄空間的判斷。PNC經濟研究部門上週五指出，美國經濟分析局將7月可支配收入同比增幅從4.2%上修至4.9%，當月個人儲蓄率隨之從3.0%上修至4.6%。PNC認爲，這減輕了對消費者財務過度緊張的擔憂。

進入8月，消費與收入的差距再次擴大。PNC報告顯示，當月名義消費支出環比增長0.9%，稅後收入增長0.3%；扣除通脹後，消費增長0.6%，稅後收入持平。個人儲蓄率回落至4.1%，低於上修後的7月水平。

摩根大通的分項數據顯示，2023年第四季度與2026年第二季度，按同一四季度移動平均口徑，按揭負債淨增加額佔可支配收入的比例均爲2.8%。消費信貸相應比例由0.6%降至0.5%，兩者都沒有出現明顯擴張。

變化主要發生在“其他負債”。這一類別的淨增加額佔可支配收入的比例，從1.7%升至3.7%，構成負債流量加快的主要來源。將這一變化直接解釋爲消費者更多依靠信用卡維持開支，會偏離報告的統計口徑。

報告所分析的家庭部門還包括爲家庭服務的非營利機構，以及獨資、合夥等非公司制非金融企業。“其他負債”涵蓋部分銀行商業與營運資金貸款、信用額度、非公司企業和非營利機構的應付款，以及遞延或未付保險費。

資產端的變化也限制了“賣出投資維持消費”的解釋。摩根大通計算，自2023年末以來，股票及共同基金淨購入流量佔可支配收入的比例上升4.1個百分點，存款及貨幣市場基金等項目上升3.4個百分點。這些流量不包含資產漲價產生的資本利得。

上述增加大部分被固定收益資產淨購入流量佔比下降6.4個百分點抵消。其他金融資產積累也放緩，使金融資產淨增加額佔收入的比例僅從13.2%升至13.6%。計入實物資產後，整體資產積累速度變化有限。

摩根大通另行區分了證券保證金融資。報告稱，其家庭部門餘額相當於可支配收入的0.8%；這類負債計入金融賬戶的廣義資產負債表，但在與國民收入賬戶個人儲蓄口徑對齊時被剔除，不能據此解釋官方儲蓄率的下降。

總量數據之外，家庭調查記錄的是另一層面的償債負擔。據《巴倫週刊》本週五報道，美聯儲2025年消費者財務調查顯示，2022年至2025年，有債務的家庭比例穩定在77%，但高還款負擔家庭的佔比上升。

調查中，債務償付額與收入之比超過40%的家庭，在2025年佔8.6%，爲2010年以來最高。該指標衡量的是還款支出相對於收入的壓力，與摩根大通所用的債務存量收入比不同。