【中國】油價推升中國 PPI 創逾 4 年新高、 出口大增 36.3%

1. 中國 9 月 PPI 年增 5.0%（前 3.8%），高於市場預期的 4.4%，創 2022 年 6 月以來新高；CPI 年增 0.9%（前 0.8%），低於預期的 1.0%，核心 CPI 持平於 1.0%（前 1.0%），漲幅集中在能源。

2. 出口年增 36.3%（前 25.0%）、進口年增 31.0%（前 28.2%），雙雙大幅優於預期的 25.7% 與 25.0%，貿易順差擴大至 1,335.3 億美元（前 1,190.9 億美元），積體電路等 AI 相關產品仍是主要動能，反應相關產品漲價。

3. 物價與出口的強勢主要來自外部，內需尚未回溫，油價走勢將是後續 PPI 與企業利潤的關鍵。

MM 研究員

9 月國際油價再度急漲，成為本月中國物價與貿易數據的共同主線。生產者物價方面，PPI 月增 1.2%（前 0.4%），油價衝擊集中在上游，石油開採價格月增 14.5%（前 10.4%），並帶動精煉石油產品月增 7.4%（前 4.1%），企業的燃料動力類購進價格也年增 13.6%（前 9.8%）。不過上游漲價並未順利向下傳導，採掘工業年增 25.4%（前 17.8%），但加工工業僅 3.4%（前 3.1%），代表油價上漲的成本多由中下游企業吸收。

消費端同樣呈現成本推動的格局。CPI 年增 0.9%（前 0.8%），汽油年增 16.6%（前 9.3%），單項即拉抬 CPI 約 0.47 個百分點，占 CPI 年增率逾五成，電腦、手機等消費電子也因成本走高，漲幅分別擴大至 21.8%（前 19.6%）與 14.9%（前 11.0%）。反觀服務價格在暑期結束後轉為月減 -0.2%（前 0.1%），食品月增 0.4% 也低於季節性水準，需求面價格並未跟上。

貿易方面，AI 與汽車依然是出口的主要引擎，1-9 月積體電路、自動資料處理設備與汽車三項合計貢獻近五成出口增量，其中積體電路出口量僅增 3.8% 、金額卻增 108.1%，均價翻倍，也與消費電子漲價相互呼應。油價的影響則反映在進口端，1-9 月原油進口量年減 -15.3%，但均價上漲約 18%，使進口金額仍持平於 0.3% 。

我們的看法

整體來說，9 月的數據亮點多來自油價與 AI 等外部因素，而非內需回溫。由於去年同期基期偏低，PPI 年增率短期內仍將維持高檔，但這波上漲屬於成本推升，加工工業與消費端價格仍然疲弱，上游漲價難以轉嫁，中下游企業的利潤壓力恐將延續。出口雖大幅優於預期，但動能集中在 AI 相關產品，且相當程度來自晶片漲價，並非全面性的外需擴張。我們維持新舊動能切換空窗期的判斷，後續觀察核心 CPI 與服務價格能否回升，以及上游成本向終端的傳導程度。

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