渣打銀行：霍爾木茲石油流量遠未恢復正常，市場低估了運輸風險

schedule 2026/10/14 16:01:03

海灣原油出口近期明顯恢復，但渣打銀行警告，霍爾木茲海峽石油運輸體系距離真正恢復正常仍有很大距離。

渣打銀行能源研究團隊認爲，當前市場正在混淆兩個概念：出口量恢復，不等於運輸體系恢復。

雖然沙特、阿聯酋等產油國已經通過替代路線、船對船轉運和增加海軍護航等方式維持供應，但這些措施成本更高、效率更低，也更容易受到新的襲擊影響。

渣打銀行估計，9月海灣地區原油和凝析油出口量（不包括伊朗，並計入富查伊拉、紅海等替代路線）約爲1650萬桶/日，已經接近衝突前水平。

但其中只有約60%的原油通過霍爾木茲海峽運輸。

衝突前，這一比例約爲83%。

這意味著，大量原本依賴霍爾木茲的運輸流量，正在通過更復雜的替代方式完成。

出口恢復依靠“繞行”，而不是風險消失

霍爾木茲海峽仍然是全球最重要的能源通道之一。

戰前，全球約五分之一的石油貿易需要經過這一狹窄水道。

衝突升級後，產油國開始尋找替代方案。

沙特利用東西輸油管道，將部分原油輸送至紅海沿岸出口；阿聯酋則增加富查伊拉方向的出口能力。

同時，越來越多企業採用船對船轉運方式。

部分大型油輪選擇在阿曼灣等待，由風險承受能力更高的小型或空載船隻進入波斯灣裝貨，再將原油轉移至遠洋油輪。

這種模式幫助出口量恢復，但代價是需要更多船舶、更長運輸時間以及更高保險費用。

渣打銀行能源研究主管Emily Ashford表示，當前系統“能夠運輸原油，但需要付出更高成本和更復雜的物流代價”。

她指出，海灣原油出口恢復更多體現的是市場適應能力，而不是運輸體系已經恢復正常。

近期油輪市場的變化進一步說明，霍爾木茲風險並未消失。

10月以來，霍爾木茲及周邊水域船舶遭襲事件增加，英國海上貿易行動辦公室記錄的襲擊數量升至衝突以來高位。

英國《金融時報》報道稱，截至10月11日，兩週內已有約24艘船遭到襲擊，是3月以來最密集的一輪攻擊。部分油輪開始重新考慮是否進入該區域。

路透數據顯示，霍爾木茲船舶通行量近期降至兩個多月低位。某些交易日通過海峽的商品船數量僅個位數，原油運輸量也明顯低於此前恢復高點。

這意味著，即使產油國具備出口能力，真正限制市場的仍可能是：

油輪是否願意進入高風險區域；

保險公司是否願意承保；

船員是否接受高風險航行；

替代路線是否具備長期容量。

渣打銀行認爲，目前油市和天然氣市場面臨的情況並不相同。原油貿易具有更高靈活性。全球油輪規模龐大，原油可以儲存，也可以通過不同港口重新安排運輸。但LNG供應鏈更加固定。

卡塔爾作爲全球最大LNG出口國之一，其出口高度依賴波斯灣內的拉斯拉凡設施和霍爾木茲通道。

路透社此前指出，雖然中東原油出口近期明顯恢復，但卡塔爾LNG出口仍受到嚴重限制。9月卡塔爾LNG出口雖然恢復至衝突以來最高水平，但仍不足戰前平均水平的四分之一。

這也解釋了爲什麼能源市場近期更關注成品油和天然氣供應，而不僅僅是原油產量。

與此同時，伊朗自身原油出口受到明顯影響。

Vortexa數據顯示，美國製裁和海上封鎖措施使伊朗10月海運原油出口接近零。相比之下，除伊朗外的其他海灣國家出口已經恢復至戰前八成以上。

這削弱了伊朗通過減少自身出口影響全球市場的能力。但伊朗仍通過攻擊商業船隻和威脅航運安全保持壓力。

路透社報道稱，伊朗近期正在調整對霍爾木茲地區船舶的攻擊方式，並擴大行動範圍至阿曼灣、卡塔爾和阿聯酋附近水域。

因此，市場目前面對的並不是單純的供應減少，而是運輸體系不穩定。

渣打銀行認爲，當前能源市場最大的誤判，是把“適應”當成“恢復”。

海灣產油國已經證明，即使霍爾木茲受到干擾，全球仍可以通過替代路徑維持一定出口。

但這種模式無法完全替代戰前體系。

更高的運費、更高的保險成本、更低的船舶週轉效率，以及持續存在的襲擊風險，都意味著能源市場仍處於非正常狀態。

因此，未來油價走勢不僅取決於產量恢復速度，也取決於霍爾木茲航運體系是否真正恢復穩定。

如果運輸風險持續存在，即使原油供應數量恢復，市場仍可能繼續給予能源價格額外風險溢價。