萬億資管巨頭打破慣例：大舉買美債，轉頭卻在期貨上做空！

在主權債券收益率持續攀升的背景下，英國資產管理巨頭Legal & General（L&G）正在改寫其傳統的交易框架。

這家管理著約1.2萬億英鎊資產的頂級機構，一改過去逢債市調整即純粹加倉的慣例，轉而在大舉建倉政府債券的同時，同步在期貨市場建立空頭頭寸，以此構築利率風險緩衝墊。

L&G宏觀策略主管克里斯·傑弗裏（Chris Jeffery）指出，儘管當前的高收益率對配置型資金極具吸引力，但多重深層隱憂正持續削弱他對純多頭持倉的信心。各國政府龐大的債務負擔、揮之不去的潛在加息壓力，以及大型科技企業爲推進人工智能基礎設施建設而密集發債融資，都在對無風險利率形成擠壓。

更令資管機構警惕的是資產配置功能的弱化。自8月下旬債市新一輪拋售發酵以來，美債收益率屢創新高，英國10年期國債收益率觸及2007年以來高位，日本基準利率亦創下紀錄。

傑弗裏特別提到，近期美債10年期期限溢價大幅跳升逾40個基點，不僅暗示國際長線資本正在重估美債風險，更伴隨著股債同步下挫的異常聯動，導致國債平抑股票組合波動的傳統避險功能大打折扣。

技術性衝擊邊際放緩

對於科技巨頭因AI狂潮引發的“發債海嘯”，市場對美債供需格局的研判存在微妙分歧。高盛在最新的專項研報中分析稱，AI資本開支固然能支撐中長期經濟增長並推高遠期政策利率預期，但若將其視爲長期壓制美債需求的元兇則有些過慮。

高盛的研究表明，高評級企業債的密集發行主要在定價當日對長端國債產生脈衝式衝擊，拉長時間窗口後該效應會顯著收斂。

其量化模型測算顯示，今年10年期美債收益率的升幅中，有80至85個基點源自市場對美聯儲政策路徑的重新定價，僅有10至15個基點屬於無法用基本面解釋的溢價。此外，美國私人部門持有的國債佔GDP比重整體保持穩定，並未出現系統性需求坍塌。

值得注意的是，前期曾推波助瀾的“負凸性”拋售技術盤正逐步平息。高盛強調，此前利率上行導致住房抵押貸款提前償付驟降，疊加長債期貨最便宜可交割券切換，迫使機構被動拋售久期以控制風險；但目前抵押貸款支持證券指數的凸性已基本歸零，技術層面對收益率的額外上行助推正在衰竭。

主流機構久期選擇現分歧

隨著債券基金普遍將久期敞口降至顯著低配水平，高估值補償正在重新吸引戰略性買盤迴流，但頭部機構在久期佈局上已分道揚鑣。

全球最大資管公司貝萊德近期上調了美國國債配置建議以鎖定高票息，但明確偏好短久期資產，其考量既包括防範AI板塊的波動溢出，也源於其認爲當前市場對美聯儲後續加息的定價過於激進。

針對後市佈局，傑弗裏明確表態，L&G在可預見的未來仍將維持這一套空頭對沖組合。只有當居高不下的借貸成本開始對宏觀實體經濟形成實質性壓制，或華盛頓方面拿出具有公信力的中長期債務與赤字平衡方案時，機構纔可能真正卸下這道防守閘門。