AI投資從“通脹引擎”變“需求拖累”？美債對沖功能重獲青睞
AI投資熱潮的可持續性遭到質疑之際，美國國債市場出現反轉信號。此前連續數月承壓的美債收益率上週明顯回落，科技股下跌期間，政府債券重新吸引避險資金，令押注債券價格繼續下跌的投資者面臨風險。
截至上週五，美國10年期國債收益率一週累計下降約17個基點，納斯達克100指數同期下跌5.5%。這是自2025年4月美國關稅政策引發市場動盪以來，這兩項指標首次在同一周出現如此幅度的下跌。
美債此前連續七個月遭到拋售，10年期收益率升至20多年來的高位。通脹壓力持續、美國經濟表現堅挺，加上政府融資需求和AI基礎設施投資推動企業大量發債，共同增加了債券市場的供給壓力，也削弱了美債在股票市場下跌時的傳統對沖作用。
Marlborough Investment Management投資組合經理詹姆斯·阿西（James Athey）表示：“借用馬克·吐溫的話來說，有關美國國債已經失去作用的傳言，被大大誇大了。”
不過，當前反彈尚不足以證明債券市場已經徹底扭轉此前的走勢。AI交易一旦繼續走弱，投資者對經濟增長、通脹和企業融資需求的預期都可能隨之改變。與此同時，市場此前積累的大量美債空頭倉位，也可能放大價格波動。
AI行業領軍人物仍強調長期增長潛力
儘管市場對AI投資回報的疑慮不斷升溫，但行業代表人物近期仍在強調這項技術可能帶來的經濟變革。上週六，Anthropic聯合創始人傑克·克拉克（Jack Clark）在國際貨幣基金組織與世界銀行年會期間表示，該公司一項內部經濟模型顯示，在特定條件下，AI可能推動美國GDP到2030年增至44萬億美元。
這一數字較美國當前略高於30萬億美元的經濟規模大幅提高。克拉克表示，AI能力正在快速進步，並可能顯著加快科學發現和創新。他同時指出，這一增長情景取決於技術持續進步及其帶來的新產業和新發明，並非已經確定的經濟結果。
埃隆·馬斯克（Elon Musk）也將AI和機器人視爲解決美國債務問題的關鍵。在近期接受傳記作者沃爾特·艾薩克森（Walter Isaacson）採訪時，馬斯克表示：“解決美國國債問題的唯一辦法是依靠AI和機器人。”他認爲，單靠削減開支無法解決這一問題。
英偉達首席執行官黃仁勳（Jensen Huang）則直接回應了近期AI相關股票的市場動盪。黃仁勳上週五在柏林出席活動時接受彭博採訪，表示：“這一切都會過去，原因很簡單。”他隨後強調，AI將帶來變革，對每個行業和每個國家產生積極影響，並稱這場變革仍處於起步階段。
三位AI圈頂流的表態反映出AI行業對技術前景仍抱有很高期待。但這些觀點並不能直接證明當前投資規模能夠獲得相應回報。對於債券投資者而言，關鍵問題仍是AI資本支出最終能帶來多少生產率提升，以及企業能否持續承擔由此產生的融資成本。
AI投資降溫，可能改變美債供需格局
近期市場對AI交易的擔憂，已經從科技股估值延伸至企業收入增長和債務融資。Anthropic收入增長放緩的跡象，以及AI雲計算服務商CoreWeave債券價格下跌，都讓投資者開始審視AI投資能否持續創造與鉅額支出相匹配的回報。
AI基礎設施建設此前不僅推動科技股估值上升，也帶動美國經濟活動，並因計算芯片等產品需求旺盛而增加通脹壓力。如果AI投資熱潮降溫，這些影響可能發生逆轉。
瑞士寶盛（Julius Baer）固定收益策略師阿方索·博爾熱斯（Afonso Borges）認爲，AI引發的經濟下行可能更接近傳統意義上的需求衝擊，從而推動通脹回落。他在報告中寫道：“在這種情況下，中期限美國國債應能再次成爲有效的投資組合對沖工具。”該機構因此建議超配中期限債券。
企業發債需求的變化，也可能緩解美債面臨的競爭壓力。今年以來，以大型科技公司爲主的投資級企業已發行約1.7萬億美元債券，較去年同期增加約29%。AI基礎設施融資需求旺盛，意味著企業債券需要從市場吸引大量資金，與美國國債爭奪投資者配置。
法國巴黎銀行北美利率策略主管約翰·布里格斯（John Briggs）表示，如果投資者持有的AI相關債券正在貶值，他們購買新債的意願也會降低。他認爲，這將暫時削弱AI相關企業的發債需求，減輕企業債券對長期美債需求的擠壓。
交易倉位同樣推動了近期反彈。大宗商品交易顧問（CTA）此前持有規模較大的美債期貨空頭頭寸，上週隨著債券價格回升，部分投資者開始平倉，進一步助推美債上漲。如果AI相關資產繼續承壓，這類倉位調整仍可能加劇債券市場的雙向波動。
通脹和美聯儲政策仍是美債反彈的制約因素
美債重新獲得部分避險買盤時，美國通脹壓力並未消失。上週公佈的消費者價格數據高於預期，交易員一度將美聯儲本月加息的概率推高至約50%。隨著股票拋售加劇，這一概率隨後回落；美聯儲主席凱文·沃什（Kevin Warsh）出席國際貨幣基金組織年會期間，沒有就貨幣政策或經濟前景提供明確指引，市場對政策路徑仍缺乏把握。
交易員目前仍預計美聯儲將在年底前加息一次，並在2027年再次加息。渣打銀行的史蒂文·巴羅（Steven Barrow）因此認爲，近期債券反彈可能只是短暫現象。他指出，通脹風險仍然存在，投資者結構性地偏好股票、減少對主權債券的配置，這一趨勢尚未發生根本變化。
上週五油價上漲也顯示，美債的避險功能仍可能受到其他因素干擾。受伊朗戰爭及相關能源市場不確定性影響，原油價格走高；市場同時對美國總統特朗普推動更多俄羅斯柴油進入全球市場的安排產生疑慮。當天午間，股票和美債一度同步走弱，表明市場波動並不總會推動資金流向政府債券。
道富投資管理駐東京高級固定收益策略師盧正彥（Masahiko Loo）認爲，沃什缺乏前瞻指引增加了市場出現大幅波動的可能性。不過，他指出，長期投資者可以採取不同視角。如果AI引發更大規模的避險行情，美國國債可能重新發揮過去幾年未能充分體現的組合對沖作用。
這輪反彈能否持續，最終取決於市場如何重新評估AI投資、通脹和利率之間的關係。若AI投資放緩帶來需求降溫、企業融資需求下降，美債可能獲得進一步支撐；但若通脹繼續堅挺、美聯儲維持偏緊政策，債券市場也可能再次承壓。當前空頭倉位面臨的反轉風險已經顯現，美債能否重新成爲可靠的避險資產，仍有待後續市場表現驗證。
