銅價走向攥在特朗普一個人手裏？多頭又怕再次被坑

過去一年多，美國總統特朗普可能對銅進口加徵關稅的預期，持續改變全球銅庫存分佈，並推動銅價大幅上漲。但隨著政策遲遲沒有明確結果，越來越多多頭開始擔心：如果特朗普最終不兌現關稅威脅，銅價可能大幅回落。

這場行情的關鍵變化，正在紐約與倫敦兩個市場的價差上顯現。此前，紐約商品交易所（Comex）銅期貨長期較倫敦金屬交易所（LME）的全球基準價格大幅溢價，交易商因此有動力將銅運往美國，在潛在關稅生效前獲取套利收益。

美國持續進口銅，導致其他地區庫存下降，並形成進一步推高價格的循環，推動LME銅價上月創下接近每噸1.5萬美元的紀錄。

如今，Comex與LME之間的價差明顯收窄，交易員重新考慮押注兩地價格迴歸。隨著一年一度的金屬行業盛會——“倫敦金屬交易所周”（LME Week）於本週末在倫敦拉開帷幕，關稅政策懸而未決、庫存分佈失衡和宏觀需求風險，正成爲市場重新評估銅價漲勢能否持續的關鍵因素。

價差收窄，交易員重新押注關稅落空

在特朗普是否會推進關稅仍不明朗的情況下，圍繞銅的套利交易此前幾乎陷於停滯：如果交易員賣出紐約合約後，特朗普最終宣佈加稅，相關頭寸可能蒙受重大損失。

Comex與LME的價差近期持續收縮。上月，路透社報道稱，特朗普的銅關稅計劃因擔憂其通脹影響而陷入停滯，此後價差收窄進一步加快。價差交易若持續恢復，將削弱向美國運銅的經濟動力，改變此前由關稅預期推動的全球貿易流向。

實物市場已經出現相應變化。船舶追蹤機構Kpler的數據顯示，非洲運往美國的銅貨量正在減少。不過，交易商仍需考慮另一種風險：特朗普可能在中期選舉後、相關船隻抵達美國之前宣佈關稅，令押注政策不會落地的交易再次陷入被動。

金屬經紀商Sucden Financial首席執行官馬克·貝利（Marc Bailey）表示，近幾周投資者對這一交易的興趣重新升溫。他在倫敦接受採訪時說：“過去幾周，市場情緒似乎發生了一些變化。人們開始考慮試探性地重新參與。”

LME Week前夕，價差交易與宏觀風險交織

美國中期選舉臨近，市場正在評估民主黨如果表現強勁，是否會干擾特朗普的貿易議程；另一種可能是，特朗普反而加大關稅力度。對銅價多頭而言，如果特朗普最終沒有能力或意願推進關稅，當前漲勢的基礎可能受到嚴重衝擊。

麥格理集團的情景分析顯示，如果美國排除關稅，銅價可能跌向每噸1萬美元；如果關稅宣佈時間延後，使交易商能夠繼續向美國運銅，價格則可能升至每噸1.8萬美元。法國外貿銀行的分析師此前警告，關稅交易已經令這一重要工業金屬市場形成泡沫，如果關稅被排除，泡沫可能破裂。

麥格理大宗商品策略師愛麗絲·福克斯（Alice Fox）表示：“我從未見過這樣的情況，未來價格走向最終取決於一個人的決定。”

但銅市場並未形成一致的看空判斷。部分交易員擔心，特朗普可能在中期選舉後推進關稅；與此同時，也有人認爲，白宮遲遲不作決定，可能是在有意維持政策上的“戰略模糊”，避免美國已經積累的大量銅庫存重新湧入國際市場。

特朗普此前已經讓市場交易員喫過虧。2025年7月，他對下游銅產品徵收50%的關稅，卻沒有對期貨市場交易的商品級精煉銅加稅，導致Comex銅價大跌。此後，特朗普仍保留未來對精煉銅加稅的可能性，使紐約銅價長期維持顯著溢價。如今，市場再次面臨政策預期與實際措施之間的落差。

LME Week召開之際，銅市場還面臨宏觀層面的壓力：能源價格上漲、利率走高以及股市走弱，都在威脅需求前景。與此同時，美國與其他地區的供應狀況分化，也改變了價差交易的吸引力。

金屬經紀商Marex策略師阿拉斯泰爾·芒羅（Alastair Munro）表示，LME近月銅供應趨緊，推動臨近交割的合約價格相對Comex走高，進一步壓縮兩地價差。例如，9月交割合約在交割前一個月內下跌了每噸600美元以上，最終Comex價格僅比LME高出不到每噸4美元。

芒羅指出，隨著合約臨近交割，市場越來越願意賣出紐約合約、買入倫敦合約，押注價差自然收斂。他還表示，價差交易只是市場變化的一個表現，基於宏觀經濟看空銅價的意願也在增強。

美國囤銅改變供需格局，政策風險仍未消失

關稅預期推動美國積累了大量銅庫存，規模之大可能需要製造商花費數年才能消化。美國庫存過剩也催生了另一種交易機會：交易商買入現貨銅庫存，同時賣出Comex期貨合約，利用期貨價格高於現貨價格的結構鎖定收益。這類交易被稱爲正向市場融資交易（contango financing deals）。

儘管這類交易的利潤遠低於此前向美國運銅所帶來的套利收益，但美國銀行的分析師仍認爲，其回報足以吸引交易商繼續持有庫存，從而阻止部分銅重新流入國際市場。換言之，即使特朗普最終放棄關稅，美國庫存也未必會立即迴流，全球供應格局可能繼續受到扭曲。

不過，銅關稅風險並未消失。美國商務部此前建議分階段實施關稅，2027年稅率爲15%，2028年提高至30%。如果特朗普按照這一建議推進政策，美國可能繼續吸引銅流入，重新引發全球買家爭奪供應。

此外，中國作爲全球主要銅消費國，如果需要補充庫存時，美國進口又因關稅預期重新加速，全球市場可能再次出現激烈的供應爭奪，推動價格急劇上漲。