銅價今年強勢跑贏黃金，AI回調也未必能夠終結這輪漲勢？

schedule 2026/10/20 18:47:07

今年以來，銅成爲大宗商品市場表現最突出的資產之一。銅價年內累計上漲約15.8%，過去12個月漲幅超過30%；同期COMEX黃金期貨年內下跌約4.1%，國際現貨黃金年內也下跌約4%。投資者認爲，即使近期AI股票和數據中心相關資產繼續調整，銅價的核心邏輯也未必隨之逆轉。

原因在於，推動銅需求的力量已經從傳統制造和房地產擴展到AI基礎設施、電網升級、國防以及供應鏈安全，而這些領域對銅價變化的敏感度相對較低。

Ivanhoe Electric首席執行官泰勒·梅爾文（Taylor Melvin）表示，各國政府和企業過去稱銅等資源爲“關鍵金屬”，如今正在把它們視爲真正的“戰略金屬”。隨著算力、電力和國防需求增加，確保長期供應的重要性已經超過單純控制原材料成本。

AI股票可以回調，數據中心卻仍需要銅

近期AI概念股明顯調整，投資者開始質疑大型科技公司的資本開支速度以及數據中心投資回報率，這也引發市場對銅需求能否持續的擔憂。

但梅爾文認爲，資本市場對AI公司的估值變化，與實體基礎設施投資並不是同一件事。

大型數據中心需要大量電力設備、變壓器、輸電線路和冷卻系統，而銅幾乎貫穿整個電氣基礎設施。對於數十億美元級別的數據中心項目而言，銅價並不是決定是否建設項目的核心成本變量。

梅爾文將這種需求形容爲近似“缺乏價格彈性”。也就是說，即使銅價進一步上漲，微軟、Meta、亞馬遜等大型科技公司也很難因爲銅成本變化取消已經規劃的大型算力項目。AI資本開支增速可以下降，但只要數據中心、電網和算力容量繼續擴張，銅的新增需求就不會同步消失。

類似情況也出現在國防領域。全球軍費增加推動通信、電力、車輛和電子系統投資，而這些項目通常不會因爲銅價短期波動被取消。

因此，AI只是新增需求的一部分，並非當前銅價邏輯的全部。

銅市場還有一個特殊因素：美國關稅預期正在重新分配全球庫存。

特朗普政府此前要求商務部研究銅進口關稅，並提出從2027年1月起對精煉銅徵收15%關稅、2028年提高至30%的方案，但最終決定尚未公佈。

關稅預期已經促使全球大量銅提前流向美國。

路透社數據顯示，目前美國COMEX認證倉庫持有全球可見銅庫存的大約70%。美國境內交易所內外銅庫存合計可能達到約160萬噸，其中COMEX庫存自去年2月底以來增長近750%，超過71萬噸。

這種情況造成了一個看似矛盾的市場：全球總庫存並非極低，但大量金屬集中在美國，其他地區能夠快速獲得的銅卻更加緊張。

Aberdeen Investments高級投資主管Iain Pyle指出，受潛在美國關稅影響，大量銅已經被儲存在美國，但這些庫存能否重新進入其他市場仍不確定。

礦業端的特點進一步放大這種壓力。新銅礦從發現、審批、融資到最終投產通常需要多年，而礦山品位下降、環保審批和社區關係等因素都在增加新項目開發難度。

相比之下，AI數據中心、電網建設和國防預算可以在更短週期內迅速增加需求。

Pyle在上週四的報告中將銅稱爲目前“供應無法跟上需求的最清晰案例”，認爲市場需要長期維持更高銅價，才能刺激足夠的新礦山投資。

這一判斷也與更廣泛的資源市場變化一致。路透專欄近期指出，全球正在從過去依賴充足供應和即時庫存的“資源充裕時代”，轉向能源、金屬和基礎設施投資長期不足的“資源稀缺時代”。

國際能源署預計，全球數據中心用電量到2030年可能較2024年增加一倍以上，到2035年接近三倍。電力需求增加意味著發電能力只是其中一環，輸電網、配電網和儲能設施也必須同步擴張，而這些領域均大量消耗銅。

銅價並非沒有回調風險。目前美國已經積累龐大銅庫存，如果特朗普政府最終決定不徵收關稅，或者推遲政策，COMEX相對倫敦金屬交易所的價格溢價可能進一步收窄。

此前正是美國銅價高於倫敦銅價，使貿易商有動力把金屬不斷運往美國。如今這一套利空間已由去年7月超過每噸3000美元的峯值縮至約310美元，繼續向美國運輸銅的動力已經明顯減弱。

因此，一旦關稅政策出現明確變化，全球銅庫存重新分配可能引發價格波動。

不過，Aberdeen認爲，這更多屬於短期價格風險。美國以外市場貨源偏緊，以及電網、國防和科技基礎設施投資增加等因素並沒有因此消失。

銅今年跑贏黃金的核心也正在發生變化。它不再只是傳統意義上反映全球製造業週期的“銅博士”，而開始同時交易電力基礎設施、AI投資、國防支出和資源安全。

AI股票如果繼續回調，可能削弱銅價的一部分情緒溢價；但只要數據中心仍在建設、電網仍需擴容、國防投入繼續增長，而新礦山供應無法迅速增加，銅市場面對的供需矛盾仍會存在。