前央行官員：日本意外獲得195萬億日元“通脹紅利”

schedule 2026/10/21 21:20:04

日本持續多年的通脹正在產生一項特殊的財政效應：隨著物價上漲，政府既有債務的實際價值下降，而融資成本尚未完全反映新的利率水平。前日本央行官員估計，這一變化已爲日本政府帶來約195萬億日元（約1.2萬億美元）的潛在財政利益。

據彭博社10月21日報道，東京大學經濟學名譽教授、前日本央行官員渡邊努（Tsutomu Watanabe）當天在法國金融機構Natixis於東京舉辦的活動上表示，日本政府正受益於通脹上升與既有債務利息成本調整之間的時間差。

渡邊努估算，這項被稱爲“債務人收益”的財政利益約爲195萬億日元，高於他去年向前首相石破茂政府的一個委員會提交的180萬億日元估值。

這一觀點受到關注之際，日本首相高市早苗正面臨如何籌措國防開支、戰略產業投資及其他政策支出的財政難題。隨著日本國債收益率上升，政府擴大支出與控制新增債務之間的平衡也越來越受到投資者關注。

通脹如何讓日本政府獲益

這項收益的核心，在於通脹降低了既有名義債務的實際價值。

日本政府目前擁有約1100萬億日元未償債務，其中大量國債是在長期低通脹、低利率環境下發行的。

隨著日本物價水平上升，這些債務的名義償還金額並不會因通脹同步增加，但其以實際購買力衡量的負擔會下降。

與此同時，政府需要支付的利息也不會立即按照當前市場利率全面調整。

對於此前發行的固定利率國債，票息已經確定。即使新發行國債的收益率上升，政府也不必立即提高全部存量債務的利息支付水平，相關成本通常會隨著債券到期、再融資和新增發行逐步增加。

渡邊努認爲，正是這一時間差，使日本政府能夠在通脹回升階段獲得債務人收益。

這一機制與家庭或企業持有長期固定利率貸款時的情況類似：如果物價和名義收入上升，而貸款本金和固定利息不變，既有債務的實際負擔就會減輕。

不過，195萬億日元並非政府財政賬戶中新增的現金，也不意味著日本可以立即增加同等規模的預算支出。

它是渡邊努依據通脹對債務實際價值及利息成本影響所作的估算，不能直接等同於政府當年的稅收收入或可動用資金。

渡邊努提出這一估算時，高市早苗政府正在準備下一財政年度的預算安排。

日本政府計劃增加國防開支，並向戰略性產業提供更多投資，同時還考慮降低部分稅負。這些政策均涉及新的財政資金需求。

但日本國債市場近期持續承壓。

全球債券收益率上漲、日本央行進一步加息的預期，以及投資者對日本財政擴張規模的擔憂，共同推高了日本政府的融資成本。

高市早苗本週一在國會表示，政府將通過增強經濟實力和實現財政可持續性來提升市場對日元的信心，並承諾適當控制下一財政年度的國債發行規模。

根據路透社10月21日報道，高市政府希望將2027財年新增國債發行規模控制在約40萬億日元。

在路透社調查中，23名回答相關問題的經濟學家中有15人預計，日本政府能夠將新增國債發行量控制在40萬億日元以下。

渡邊努認爲，通脹產生的債務人收益可能爲政府處理國防及產業投資等支出提供一定財政空間，同時減少對新增國債融資的依賴。

不過，這種財政空間能否轉化爲實際預算安排，仍取決於政府收入、債務到期結構、未來融資成本及財政支出的具體變化。

對於日本政府而言，通脹是一把雙刃劍。

一方面，物價上漲會降低既有名義債務的實際負擔；另一方面，隨著日本央行逐步提高政策利率，政府未來發行和再融資國債時，可能需要支付更高的利息。

日本央行今年6月和9月連續提高政策利率，目前基準利率已達到1.25%，爲約31年來最高水平。

據路透社10月21日公佈的調查，在10月13日至19日接受調查的78名經濟學家中，54人預計日本央行將在第四季度將利率提高至1.50%。在明確給出加息月份的受訪者中，約80%選擇12月。

日本央行預計將在10月30日結束的政策會議上維持利率不變，但可能上調未來通脹預測，爲此後繼續加息保留空間。

近期油價上漲、日元疲弱以及進口成本增加，仍是日本物價面臨的重要壓力來源。

隨著市場利率逐漸傳導至政府融資成本，既有固定利率債務帶來的優勢也會隨時間減弱。

渡邊努因此強調，通脹收益不能被視爲長期穩定的財政收入來源。

他指出，所謂債務人收益，本質上是日本經濟從零通脹過渡至2%通脹過程中產生的一次性利益，關鍵在於政府能否合理利用這一機會。

對於長期國防支出和產業投資等持續性財政承諾，日本最終仍需要建立更穩定的融資機制，而不能長期依靠通脹降低既有債務的實際價值。

渡邊努的估算，爲日本財政狀況提供了一個不同於傳統赤字與債務規模的觀察角度，但隨著日本逐漸退出長期超低利率環境，政府未來的債務利息負擔仍將取決於通脹、市場利率及國債再融資節奏。