全球最大主權基金三季度大虧近300億美元！“避險資產”惹大禍

schedule 2026/10/22 20:57:03

全球最大主權財富基金——挪威政府全球養老基金（GPFG）第三季度錄得約300億美元投資虧損。與今年上半年依靠科技股獲得創紀錄收益形成鮮明反差的是，全球國債收益率大幅上升令其龐大的固定收益投資組合出現明顯回撤。

負責管理該基金的挪威銀行投資管理公司（NBIM）週四公佈，第三季度基金賬面虧損2780億挪威克朗，約合297億美元，全球投資回報率爲-0.5%。

NBIM副首席執行官Trond Grande表示，基金整體回報接近持平，但最終略微轉負，主要原因是利率上升導致固定收益投資表現疲弱。第三季度基金債券投資回報率爲-3.5%。

GPFG目前管理的資產約2.3萬億美元，資金主要來自挪威石油和天然氣收入。其平均持有全球上市公司約1.5%的股份，投資覆蓋約7100家公司，同時配置政府債、企業債、房地產和可再生能源基礎設施，是全球資本市場中影響力最大的單一機構投資者之一。

全球債券收益率急升，龐大債券倉位反成拖累

該基金此次虧損的核心並不是股票市場，而是債券。今年第三季度全球主要債券市場出現明顯拋售。美國、歐洲和日本長期國債收益率相繼升至多年甚至數十年高位。美國10年期國債收益率一度達到5.34%，爲2002年以來最高水平。

債券價格與收益率反向變動。當市場利率快速上升時，此前發行、票息較低的債券價格會下降，因此持有大量長期債券的機構即使沒有發生信用損失，也可能出現較大的賬面虧損。

本輪收益率上漲背後疊加了多項因素，包括能源價格上升帶來的通脹壓力、市場預期歐美央行需要進一步加息、主要經濟體財政赤字擴大，以及政府和企業大量發債。

美國債市尤其劇烈。第三季度美國10年期國債收益率經歷了1994年以來最猛烈的季度上升之一。較強的經濟增長、高能源價格以及AI投資帶來的資本需求，都令市場重新評估未來利率中樞。

對於資產規模超過2萬億美元的挪威基金而言，即使債券組合出現幾個百分點的價格變化，也足以形成數百億美元規模的損益波動。

該基金第三季度的虧損也逆轉了今年上半年極其強勁的表現。NBIM此前公佈，今年上半年基金回報率達到9.4%，賬面盈利17530億挪威克朗，創下其歷史上最高的半年克朗計價收益。股票投資回報率達到13%，其中亞洲科技股是重要貢獻來源；同期固定收益資產回報率仍爲正值0.9%。

截至6月底，該基金總資產達到22683億挪威克朗。其中股票佔72.1%，固定收益資產佔25.8%，非上市房地產佔1.6%，非上市可再生能源基礎設施佔0.5%。

這意味著債券雖不是基金最大的資產類別，但規模仍接近58600億挪威克朗。如此龐大的固定收益倉位，使其對全球長期利率變化高度敏感。

上半年基金最大的三類政府債持倉分別來自美國、日本和德國，而這幾個市場恰恰都是近期收益率上升最明顯的主要債市。GPFG上半年的政府債投資回報率僅爲0.5%，在第三季度全球債券進一步下跌後，固定收益組合轉爲明顯負收益。

挪威基金今年的收益結構變化，也折射出全球金融市場的主線正在發生變化。上半年，AI投資和科技股上漲推動基金獲得創紀錄利潤；進入第三季度後，高通脹、高能源價格和龐大的融資需求開始把長期利率推向更高水平，傳統上用於分散股票風險的債券資產反而出現明顯虧損。

過去幾年，大型長期投資者往往依靠“股票上漲、債券穩定”的組合降低整體波動。但當通脹衝擊推動股票估值和債券價格同時承壓時，傳統資產配置的對沖效果會減弱。

這種變化並非隻影響挪威基金。全球政府債券收益率進入高位後，養老金、保險公司、主權基金以及銀行持有的長期固定收益資產都面臨重新估值壓力。

不過，從長期表現看，此次季度虧損仍遠小於基金今年上半年獲得的收益。NBIM數據顯示，截至2026年6月底，該基金自1998年以來年化回報率約爲6.9%，累計投資收益達到15.21萬億挪威克朗。