美壽險AI投資增至852億美元：真正的風險，可能藏在科技公司
美國壽險公司的人工智能相關投資正在增長。彭博社週四引述穆迪報告稱，截至6月底，美國壽險公司持有約852億美元AI相關投資，較2025年底增加24%，涵蓋大型雲服務商、數據中心和芯片製造商。
這部分資產佔壽險業現金及投資資產的1.4%。穆迪指出，直接持倉尚不能完整反映間接敞口，因爲科技巨頭通過擔保和租約支持的其他投資，也可能使保險資金承擔與這些企業相關的信用風險。
直接持債之外，還有項目和設備融資
穆迪將Alphabet、亞馬遜、Meta、微軟和甲骨文列爲推動AI基礎設施建設的五家大型雲服務商。截至6月底，美國壽險公司持有其債務約322億美元，較去年底增長21%，相當於這些企業未償債務的約6.6%。
支持AI的數字基礎設施債務敞口增長更快，同期增加34%，達到395億美元。這類資產包括數據中心項目融資，以及圖形處理器（GPU）、張量處理器（TPU）設備融資，債權對應的資產和借款安排有別於直接持有科技公司債券。
穆迪稱，上述數字基礎設施相關持倉大多仍爲投資級，但其中非投資級債券的佔比由4.7%升至6.1%。其分析還未納入部分經營表現與AI業務高度相關的公司；若AI支出放慢，這些公司的信用質量也可能轉弱。
一筆雲計算合同連接保險資金與科技客戶
保險資金購買項目相關債務的實例已經出現。The Information本週三報道，多家保險公司在第二季度買入超過7.4億美元的CoreWeave(CRWV.O)債務，相關融資與該公司向Meta提供雲計算服務的合同相聯繫。
買方包括American General Life Insurance、Fidelity & Guaranty Life和Security Life of Denver。這些公司的相關投資組合由黑石管理，黑石也是CoreWeave的重要融資支持方。
據該報道，這筆債務取得投資級評級，與Meta持續向CoreWeave付款的能力有關。CoreWeave普通公司債通常未能取得同樣高的評級；合同所帶來的付款來源，使項目相關債務呈現出不同於公司整體的信用特徵。
這一安排提供了理解穆迪所述間接關聯的具體例子：債權對應CoreWeave的融資，信用判斷又涉及Meta的付款能力。
合同期限和客戶信用影響融資成本
Bernstein週四發佈的CoreWeave研報進一步討論了這種融資對客戶合同的依賴。該機構認爲，有擔保債務仍是公司最可行的融資來源，但持續取得融資取決於簽下新合同，融資價格和額度也受底層合同及客戶信用質量影響。
該機構認爲，CoreWeave轉向期限更短的合同和更多企業客戶，可能帶來更高定價及更分散的客戶來源。較短的收入鎖定期與較弱的客戶信用，也可能令債權人要求更高回報，抵消部分商業收益。
Bernstein以DDTL 5.5這筆延遲提款定期貸款爲例，其利率爲有擔保隔夜融資利率（SOFR）加5.5個百分點。該機構同時指出，不能把當時約15%的無擔保債券收益率機械套用於未來所有融資，尤其是有擔保的項目貸款。
設備和數據中心能否轉給其他客戶，同樣涉及具體條件。Bernstein認爲，回收價值取決於資產控制權、合同與融資限制、可實現價格及償付順序；用於訓練的算力配置，也未必適合其他客戶的推理需求。
就償債安排而言，Bernstein指出，CoreWeave多數延遲提款定期貸款的最終到期日在2030至2031年，但本金償付和財務約束測試會更早開始。即使最終到期日尚遠，公司仍需按期滿足現金償付和貸款條款要求。
