從科技股拋售到信用利差走闊：AI投資回報疑慮正在進入債券市場

對人工智能投資回報的疑慮，正從科技股傳向公司債市場。據彭博社本週五報道，彭博指數顯示，全球公司債收益率溢價升至129個基點，爲2025年5月以來最高。AI股票遭拋售、地緣緊張局勢升溫，推動資金買入避險資產。

債券市場出現了兩種方向相反的變化：投資者要求企業支付更高的信用風險溢價，美國國債則受到買盤支持。企業債相對國債的吸引力正在調整，但利差擴大本身，尚不能說明企業的總融資成本上升了多少。

彭博社援引交易員數據稱，週五開盤時，印度投資級債券和韓國信用債的利差均最多擴大3個基點。全球公司債指數的變化，已伴隨多個地區債券風險溢價上升，波動範圍超出了AI股票。

美債市場則迎來兩年多來表現最好的一天。彭博社週五的報道指出，各期限美國國債價格普遍上漲，國債期貨也出現集中買入，交易員撤銷看跌押注、回補空頭頭寸。

這輪避險需求在週四亞洲交易時段已有體現。當時各期限美債收益率至少下降3個基點，30年期收益率下降3個基點至5.38%，降至一個月低點。此前大型科技公司的業績未能消除投資者對AI估值偏高的擔憂。

彭博社將本輪市場動盪與債務支持的AI支出快速增長聯繫起來。投資者擔心，相關技術產生利潤的速度不足以匹配投入。摩根大通本週三發佈的《Flows & Liquidity》報告，則將近期融資擔憂的焦點放在專門出租AI算力的新型雲服務商身上。

這些企業需要先投入資金建設算力設施，再逐步取得收入。摩根大通指出，若高收益債融資成本繼續上升，上市算力租賃商可能需要減少對公司債務的依賴，更多采用股權融資和針對具體項目的債務融資。

該行股票研究團隊認爲，資本成本提高會壓縮項目回報空間；強勁的算力需求也可能讓服務商向客戶轉嫁部分成本。

摩根大通並未據此認定整個AI資本開支週期將被打斷。該行估計，科技業2026年的現金流在覆蓋其報告口徑下的投資支出後，仍有約4000億美元盈餘。算力租賃商只是其中較小的一部分，資產負債表更強、收入來源更多的企業具備承接相關建設的能力。

這項行業合計數掩蓋了企業之間的資金差異，也尚未扣除股東回報。報告測算，將回購和股息納入後，科技業2026年的融資缺口約爲5000億美元。維持回購規模，是企業在擴大投資時仍需舉債的重要原因。

報告提出，若融資壓力從算力租賃商擴散到其他科技企業，企業原則上可以推遲迴購；擁有資金盈餘的公司，也可以向存在資金缺口的公司提供融資支持。