加息預期撞上財政紀律：英國長端國債相對抗跌，市場在押注什麼？

10月28日（下週三）英國預算案公佈前，Rathbones資產管理公司開始延長英債持倉期限。彭博週五報道，該公司本週在規模96億英鎊的多資產基金組合中買入10年期英債、賣出2至5年期債券，將較長期債券配置從低配調至中性。

這筆交易發生在英國通脹再次上升之際。週三公佈的9月消費者價格指數同比上漲3.5%，高於8月的3.1%。一邊是加息預期，一邊是對財政約束的期待，英債不同期限正呈現不同表現。

Rathbones多資產投資主管戴維·庫姆斯（David Coombs）向彭博表示，這次預算案之前的信息發佈更有紀律，較少出現前兩次預算案前的大量消息外泄。英國財政大臣約翰·希利（John Healey）定於下週三公佈預算案。

Rathbones在7月曾削減英債，擔心新政府放鬆財政支出。如今，庫姆斯認爲接近2%的實際收益率相較股票有吸引力，但他仍未完全相信政府能夠控制支出，因此沒有將配置提高到超配。

截至週五報道時，以7月20日爲比較起點，英國10年期收益率累計上升約30個基點至5.33%；30年期收益率反而下降3個基點至5.72%，處於一個月低位。同期法國10年期收益率上升113個基點，美國10年期國債收益率上升40個基點。

彭博週二公佈的一級交易商調查顯示，10份預測的中位數爲2026—27財年發行2496億英鎊英債，比4月公佈的計劃增加34億英鎊。預測範圍爲2430億至2562億英鎊，反映各機構對財政融資需求仍有分歧。

期限安排同樣影響長端供給。參與期限分佈調查的九家交易商，平均預計短期和中期英債發行佔比分別升至42.7%和35.1%，長期英債佔比降至6.6%。4月計劃中的長期佔比爲9%。

勞埃德銀行上週的預算預覽則預計，債務管理局本財年融資需求增加150億英鎊，其中100億英鎊來自增加英債發行，50億英鎊來自增加國庫券淨融資。

勞埃德銀行指出，現有發行進度較快，保持此前的拍賣規模，可能無需新增拍賣日期就能籌集額外資金。該行同時預計，本財年剩餘時間的債券到期償還及主動量化緊縮暫停，有助於減輕市場需要吸收的淨供給。

英國國家統計局週三公佈的9月通脹率，高於經濟學家預期的3.4%。汽油和柴油價格是推升通脹的主要因素，服務業通脹也升至3.7%。英國央行預計，通脹率將在2027年初超過4%。

據彭博週三報道，交易員已基本計入英國央行下月加息25個基點，並預計此後仍有進一步加息。Rathbones此次延長期限，並沒有伴隨英國央行即將降息的市場預期。

利率上升也會傳導至財政。勞埃德銀行援引春季預測中的敏感性測算稱，在2029—30財年口徑下，英債收益率每上升1個百分點，債務利息支出增加84億英鎊；短期利率每上升1個百分點，相關利息支出增加58億英鎊。

該行的基準情景假設政府通過50億英鎊增稅限制財政空間收縮，仍預計2029—30財年財政餘量從春季預測約240億英鎊降至190億英鎊。