美股基本面尚穩，華爾街卻按“危機模式”交易！AI擁擠交易遭猛

schedule 2026/10/26 13:43:05

華爾街正在經歷一種矛盾局面：美國經濟和企業盈利整體尚穩，部分熱門交易卻遭遇猛烈拋售。摩根士丹利的尼克·薩沃內（Nick Savone）在最新一期《全球反思》（Global Reflections）中指出，投資者過度關注擁擠持倉的損失，反而忽略了市場基本面仍有韌性。

科技動量交易遭重創，對沖基金被迫降風險

薩沃內指出，2026年科技動量交易已出現65個絕對漲跌幅超過5%的交易日，而1999年至2001年整個互聯網泡沫破裂時期，這類交易日合計爲70個。如今市場僅用約十個月，就接近了當年三年的劇烈波動水平。

10月，羅素1000等權重指數上漲約2%，摩根士丹利的AI股票組合卻下跌18%；約40%的美國多空股票基金年內錄得虧損。主要股指的韌性，與許多機構投資組合的糟糕表現形成鮮明反差。

拋售也加速了去槓桿。摩根士丹利主經紀商業務數據顯示，對沖基金淨槓桿率已降至約47%，接近近期歷史區間低端；總槓桿率仍處於異常高位。與此同時，AI基礎設施仍約佔美國對沖基金淨敞口的35%，說明集中持倉風險並未完全消除。

美國企業盈利目前並未出現與市場拋售相匹配的惡化。截至當時，約80%的已公佈業績企業超過盈利預期，第三季度標普500指數成分股利潤增幅預計達27%，營收增幅約爲11%。

但強勁業績已不再保證股價上漲。投資者關注的重點，正從企業承諾投入多少資金，轉向這些資本開支究竟能創造多少回報。

在AI擴張初期，更大的資本支出通常被視爲未來需求強勁的證明。如今，融資成本上升、基礎設施投入龐大以及回報兌現時間不確定，令市場開始追問現金流和盈利能力。

Meta等科技公司持續投入AI基礎設施，卻面臨投資者對財務負擔的更多審視。半導體設備企業也發現，即便長期需求前景仍然強勁，短期業績指引不及預期，也可能引發股價下跌。

存儲行業則是相對積極的例子：需求增長、定價改善、訂單可見度提高，表明部分企業正將AI需求轉化爲實際盈利。投資者因此越來越重視真實盈利能力，而非單純押注AI增長故事。

摩根士丹利整體仍看好股市，但更加重視盈利韌性、穩健資產負債表和可靠現金流。自8月中旬以來，質量因子上漲約6%，標普500等權重指數卻下跌近4%，反映資金正轉向更具防禦性的企業。

債券市場也出現重要變化。今年收益率上升曾持續壓制高估值成長股，但最新一輪收益率下跌並未給股票帶來明顯提振。薩沃內指出，美國通脹意外指數錄得五年來最大單週升幅之一，10年期美債收益率卻創下14個月來最大單週跌幅。

這意味著，債券上漲可能不只是因爲通脹壓力緩和，也可能反映市場開始擔心AI投資放緩、融資條件收緊對經濟增長的影響。若收益率下跌來自增長憂慮，而非通脹降溫，對股票估值的支撐就會打折扣。

黃金同樣出現反常表現。上週四，納斯達克大跌、美元走弱，10年期美債收益率下降約17個基點，實際收益率下跌約14個基點，但黃金仍下跌2.8%。薩沃內指出，上一次出現類似組合是在2008年12月。

在投資者去槓桿、應對追加保證金或爭相尋求現金時，黃金等流動性較好的資產也可能遭到拋售。這提醒投資者，傳統避險資產與宏觀變量之間的關係並非始終穩定。

法國主權債市場也釋放出壓力信號。法國與德國國債利差擴大，法國經濟增長疲弱、財政前景不確定，進一步加重投資者擔憂。與此同時，歐洲股市表現尚可，顯示股票市場並未完全反映債券市場的壓力。

摩根士丹利認爲，歐洲動量指標已處於異常超賣水平，歷史上這類狀態有時會伴隨隨後反彈，但如果基本面繼續惡化，低迷也可能持續。

亞洲市場同樣出現分化：日本動量交易在10月遭受明顯損失，韓國在此前下跌後反彈。

這些變化說明，投資者已不能像AI熱潮早期那樣，廣泛押注單一主題並期待所有相關資產同步上漲。地區差異、盈利質量、融資需求與持倉結構，正越來越影響資產表現。

薩沃內的核心判斷是，美國經濟和企業盈利仍有韌性，但市場正在懲罰那些估值高、持倉擁擠、投資回報尚未兌現的交易。標普500指數近一半市值將在隨後一週公佈業績，財報將進一步檢驗這輪調整究竟侷限於估值，還是已經開始影響盈利預期。

市場下一階段的機會，可能不在於盲目抄底過去的領漲股，而在於區分真實盈利與過度預期、暫時性拋售與基本面惡化。基本面尚穩，並不代表所有股票都安全；AI仍有增長空間，也不意味著所有AI投資都能兌現回報。