法德利差一度升至178基點，風險如何外溢？

schedule 2026/10/29 17:40:03

法國10年期國債相對德國同期限國債的收益率利差在本月一度擴大至178個基點，爲2011年底以來高位。法國10年期國債收益率也曾達到5%，爲2002年以來首次。不過，法德利差近日已回落至約150個基點。

法國目前仍能正常發行國債，與希臘當年失去債市融資渠道的情形不同。但法國債務總額約3.6萬億歐元，約爲希臘2011年債務規模的十倍，其中六成由境外投資者持有，令市場更加關注跨境傳導風險。

財政壓力推高風險溢價

歐洲央行因能源價格衝擊而加息，推高了歐元區整體借款成本。法國還承受自身財政壓力：政府債務相當於GDP的119%，高於歐元區約87%的平均水平。

法國政府已放棄將今年財政赤字率從2025年的5.1%降至5%的目標，目前預計爲5.4%。該國稅收負擔已處歐洲高位，公共支出佔經濟總量的57%，削減支出又受到議會分歧及社會福利壓力制約。

法國經濟與希臘危機時期仍有顯著差異。法國經常賬戶接近平衡、產業更爲多元；希臘2009年經常賬戶赤字約佔GDP的12%，危機期間德希利差峯值超過3500個基點。

彭博社援引法國央行數據稱，非居民持有法國債務的比例接近十年高位。國際清算銀行研究指出，境外投資者建倉通常緩慢，在市場承壓時卻可能迅速拋售。

截至第二季度末，法國保險公司和銀行分別持有本國債務的9.2%和10.5%。太平洋投資管理公司歐洲利率投資組合經理康斯坦丁·韋特（Konstantin Veit）認爲，如果某次國債拍賣遇阻，當局可能鼓勵中國銀行購買。這仍是壓力情景，並非已發生的融資中斷。

法國巴黎銀行週三披露，持有約190億歐元法國主權債券，其中160億歐元按攤餘成本計量。該行第三季度淨利潤同比增長14%，股票及相關證券交易收入增長50%。市場更關注融資成本上升及經濟放緩可能帶來的間接影響。

歐洲央行本週四將公佈利率決定。路透社報道稱，市場普遍預計存款利率維持2.5%不變。政策制定者既需應對能源通脹，也需評估國債收益率上升對企業和家庭融資的影響。

市場關注歐洲央行的傳導保護工具（TPI）。該工具用於應對缺乏基本面依據、嚴重擾亂貨幣政策傳導的市場波動，法德利差達到特定水平並不會自動觸發購債。

路透社援引Algebris基金管理公司的判斷稱，法國風險目前仍主要集中在本國；若壓力蔓延，歐洲央行可能考慮對其他歐元區成員國使用TPI。歐洲央行尚未宣佈相關干預安排。