英國央行本週加息幾成定局，市場與經濟學家對後續路徑分歧擴大

英國央行本週四預計將把基準利率上調25個基點至4%，完成2023年8月以來首次加息。

隨著英國通脹重新向4%靠近、能源價格持續處於高位，這一步已被金融市場充分計入，真正影響英債和英鎊走勢的焦點已經轉向加息之後：英國是否正在進入一輪持續至明年的緊縮週期。

投資者與經濟學家目前對這一問題存在明顯分歧。貨幣市場預計，在本週加息後，英國央行到明年夏季還將再加息三次，把基準利率至少推高至4.75%；經濟學家的主流判斷則明顯溫和，預計本週利率升至4%後，2027年第一季度再次加息的概率僅約50%。

美國銀行策略師指出，目前市場隱含的英國利率路徑與該行經濟學家預測之間存在約0.55個百分點的差距，在主要經濟體中屬於最大的分歧之一。英國央行本週公佈的經濟預測、會議聲明以及行長安德魯·貝利（Andrew Bailey）的表態，由此成爲判斷市場定價能否維持的關鍵。

通脹升溫迫使英國央行行動

英國9月消費者價格同比上漲3.5%，高於英國央行此前預計的3%，並升至近一年來最高水平。英國預算責任辦公室上週預計，通脹將在明年初升至接近4%，約爲英國央行2%目標的兩倍。

本輪物價壓力主要來自伊朗戰爭以來持續高企的全球能源成本。英國央行此前已經警告，能源價格上漲的幅度與其7月預測中的“ adverse scenario（負面情景）”接近，在這一情景下，外部價格衝擊存在進一步傳導至工資和企業定價的風險。

路透社調查顯示，經濟學家普遍預計貨幣政策委員會本週將以7比2投票支持加息。9月會議時，委員會曾以6比3決定維持利率不變。

貝利此前表示，英國央行不能等到工資和價格出現明確的“第二輪效應”後再採取行動，否則可能已經太遲。這種擔憂也受到上一輪能源衝擊經驗影響，當時英國央行曾因低估通脹持續性受到批評。

英國經濟近期表現同樣強於預期。8月中國生產總值意外連續第三個月增長，意味著第三季度經濟增速可能明顯超過英國央行7月時預計的0.1%。截至8月的三個月，英國經濟按年率計算增長1.8%，爲2022年以來最快水平。

這些數據支持了市場對進一步加息的押注。美國銀行和花旗的利率策略師認爲，如果能源價格繼續上漲、伊朗戰爭持續，同時英國經濟保持韌性，英國央行可能需要採取比經濟學家目前預測更激進的緊縮措施。

市場押注多次加息，經濟學家更謹慎

對於本週之後的政策路徑，分歧主要集中在能源衝擊是否會真正進入工資和企業定價。

英國央行近期獲得的部分數據仍顯示，第二輪通脹效應有限。貝利和副行長薩拉·布里登（Sarah Breeden）均表示，一些企業目前選擇通過削減成本吸收能源價格上漲，而非完全轉嫁給消費者。

英國央行上週公佈的企業調查也顯示，儘管企業預計未來一年平均提高價格約4%，但許多受訪公司面臨消費者需求壓力，能夠提價的空間有限，計劃因本輪通脹衝擊而在明年明顯提高工資的企業也不多。

英國央行首席經濟學家休·皮爾（Huw Pill）此前已經表示，他對市場定價所隱含的四次加息持“懷疑”態度。法國巴黎銀行經濟學家達尼·斯托伊洛娃（Dani Stoilova）預計，貨幣政策委員會本週可能會溫和反駁市場過於激進的加息預期，並利用金融條件已經收緊以及第二輪效應仍有限作爲依據。

Capital Economics首席英國經濟學家保羅·戴爾斯（Paul Dales）也認爲，如果能源價格明年回落，本週加息可能已經能夠爲英國央行提供足夠的通脹“保險”，工資和價格的進一步反饋效應可能保持溫和。該機構預計，英國央行最終可能在2027年後期重新開始降息。

金融市場則在爲另一種風險定價。目前投資者預計，到明年底英國央行可能累計再進行四至五次25個基點的加息。隨著這些預期傳導至市場融資成本，英國短期國債收益率已升至三年來最高附近，家庭和企業的借貸成本也明顯上升。

英國央行數據顯示，9月底75%貸款價值比的五年期平均固定抵押貸款利率已升至4.98%，爲2023年以來最高水平；9月抵押貸款批準數量也降至2023年底以來最低。

本週聲明決定英債下一步方向

持續收緊的金融條件本身正在幫助英國央行壓制需求，因此政策制定者未必需要完全兌現市場目前計入的所有加息。如果英國央行明確反駁過於激進的利率路徑，英國國債可能出現上漲，尤其是目前承受較大加息壓力的短期限債券。

美國銀行策略師馬克·卡普爾頓（Mark Capleton）等人預計，如果英國央行對市場定價進行明顯糾偏，英國收益率曲線可能出現“牛市陡峭化”，即短端收益率下降幅度超過長端。

英國央行也可能暫時避免對後續政策給出過於明確的指引。當前市場對多次加息的押注已經推高家庭和企業融資成本，對通脹形成一定約束；過早壓低這些預期，也可能削弱金融條件收緊所產生的政策效果。