高盛：若鮑威爾轉向鴿派，四大情景將如何衝擊市場？
自4月下旬以來，市場在升級增長預期的同時，正爲美聯儲更鴿派的立場定價。儘管4月初市場定價的政策緊縮衝擊已出現逆轉，但其幅度仍小於經濟增長負面衝擊的緩解程度——不過最近幾日，市場開始更激進地押注美聯儲寬鬆政策。
當前，強勁的勞動力市場數據和夏季更高的通脹讀數可能對既定的寬鬆預期構成挑戰，但若未來一兩個月通脹數據繼續緩和，即便失業率未急劇上升，市場也可能進一步押注更早、更大幅度的降息。
針對這一情形，高盛分析師Vickie Chang提出關鍵問題：投資者該如何佈局？
高盛表示，市場轉向押注美聯儲寬鬆時，各類資產可能呈現的四種情景。
情景一設想了鴿派政策衝擊導致兩年期美債收益率下降25個基點。如果通脹消息持續好於預期，或者美聯儲更加確信關稅相關的影響將是暫時的，這種情況就可能發生。在此情景下，股市上漲，收益率下降，收益率曲線變陡。美元將全線走弱。與期權隱含波動率相比，標普500指數的上行和美國美債收益率的下行是最大的變動。
情景二是美國增長預期下降50個基點。在這種情況下，降息可能性的增加完全源於對增長疲軟的正常反應。如果勞動力市場和經濟活動數據進一步走弱，挑戰了市場對於關稅造成的經濟損害將是有限的這一信念，這種情況就可能發生。此時，股市和收益率雙雙下跌，收益率曲線變陡。廣義美元小幅走弱，但各貨幣對錶現不一，美元的弱勢在兌儲備貨幣和避險貨幣時最爲明顯。經波動率調整後，美國股市的下行、VIX指數的上行以及美國美債收益率的下行幅度最爲顯著。
情景三考慮了市場在消化美聯儲鴿派立場的同時，也下調了增長預期。它結合了上述的鴿派政策衝擊和負面增長衝擊。美國股市溫和下跌，收益率的降幅超過前兩個情景，收益率曲線變陡。美元全線走弱。經波動率調整後，收益率的下降是最顯著的變動。
情景四則考慮了市場在消化美聯儲鴿派立場的同時上調美國增長預期50個基點。在此情景下，風險資產的上漲最爲明確，收益率小幅走低（受困於更鴿派的美聯儲和更強勁的增長之間），廣義美元溫和走弱，其弱勢在兌週期性更強的貨幣時最爲突出。經波動率調整後，股市的上行和VIX指數的下行最爲突出。
最明確的結論是，市場消化更多降息的最佳表現形式，取決於伴隨這一動態的增長背景。
這項分析爲投資者傳遞了以下信息：
做空美債收益率+做多美股的組合是對純鴿派衝擊的最佳槓桿
美債收益率與美股同步下跌是對負面增長衝擊的最優對沖
美債收益率下行、歐元/日元/瑞郎走強和黃金上漲是各種情景中最穩定的趨勢，美股方向及風險貨幣表現則高度依賴對增長的判斷
“鴿派+增長上行”情景中，美股上漲最突出，“鴿派+增長下行”時美債收益率暴跌最顯著
轉向寬鬆定價可能強化美元弱勢（尤其對儲備/避險貨幣）和收益率曲線陡峭化——這兩大趨勢即便不考慮上述情景也可能成爲中期主線
市場已開始定價美聯儲寬鬆，但後續走勢將高度依賴數據配合。高盛增長基準分析顯示，當前市場定價的增長觀點略高於其一年期預期，但若轉向2026年增長展望，仍有上行空間。
增長和就業數據若出現更明顯的疲軟，也可能重新引發對增長的擔憂（即使是暫時的），這將是市場消化更多寬鬆政策的另一條路徑。
但此番推演也表明，只要增長背景保持穩定，美聯儲的鴿派轉向可能成爲風險資產的助推力，即便當前的增長前景看起來比四月份時消化得更爲充分。
夏季就業與通脹數據的任何惡化都可能重燃增長擔憂——即便暫時性——成爲進一步寬鬆定價的路徑。但分析也揭示：只要增長背景持穩，美聯儲鴿派轉向仍可能成爲風險資產的順風，儘管當前增長預期已比4月更充分定價。
