“小非農”意外負增長後，今夜非農會不會觸發“應急降息”按鈕？

週四20:30，美國勞工統計局將提前公佈6月份的非農就業報告。預計數據將顯示就業增長放緩，失業率略有上升。隔夜小非農數據意外錄得負值，讓市場對今晚的非農更加警惕。

經濟學家普遍預計，美國就業增速將放緩，新增非農就業人數料爲11萬人，低於5月的13.9萬；失業率或從4.2％上升至4.3％，創2021年10月以來新高。市場還預計，今夏失業率與通脹仍將因關稅引發的成本上升和商業活動受阻而繼續走高。

多重壓力持續衝擊美國就業市場

週三數據顯示，素有“小非農”之稱的美國ADP就業人數6月意外錄得-3.3萬人，遠低於預期的9.5萬人，前值爲3.7萬人。這是自2023年3月以來首次出現就業萎縮，顯示就業市場疲軟。隨後，交易員加大對美聯儲2025年底前至少兩次降息的押注，將7月降息的可能性從數據公佈前的約20%提高至27.4%。

ADP首席經濟學家內拉·理查森（Nela Richardson）指出，僱主對招聘的猶豫以及對離職員工崗位的消極填補是導致就業萎縮的主要原因。貿易關稅的不確定性被視爲就業市場放緩的主因，企業在面對長期政策風險時紛紛謹慎招聘與擴張。

Pantheon Macroeconomics通過分析私人薪酬平臺Homebase數據判斷，新增非農就業崗位的增勢已顯疲態，預計6月實際增幅僅10萬，低於市場共識。當前，美國就業面臨多重壓力，包括貿易摩擦令招聘停滯，人工智能替代效應加劇，移民政策收緊也縮減了勞動力供給。

過去三個月，美國平均每月新增13.5萬非農崗位，遠低於去年同期的18.6萬。特朗普政府的關稅措施引發全球貿易緊張，使企業對未來銷售與經濟前景更加審慎。

但即便如此，崗位增速仍然足以保持失業率處於低位。失業率已從50年低點3.4％回升至4.2％，雖有上升，但總體仍偏低。華爾街普遍預期，隨著畢業季勞動力供給增加，6月失業率或進一步升至4.3％。

移民政策收緊亦使每月新增崗位需求大幅下滑，甚至估算出低於5萬的水平。移民減少既可能限制崗位增幅，又可能因求職人數減少而對失業率產生下行壓力，導致未來就業報告出現矛盾。

工資方面，崗位空缺不再大幅超過求職人數，企業吸才壓力減輕，工資增速已從2022年近6％的高點回落至3.9％。美聯儲認爲，工資年增3％不會引發新的通脹壓力。目前移民限制尚未對工資水平帶來上行動力，企業議價能力有所增強。

本週二公佈的數據顯示，5月美國職位空缺意外升至約777萬，爲去年11月以來新高，主要受休閒和酒店業強勁需求推動，該行業佔新增空缺的四分之三。

與此同時，裁員人數減少18.8萬，裁員率降至1％，但招聘活動在醫療保健和製造業有所放緩。儘管整體招聘略顯疲軟，勞動力市場仍保持一定穩定，每個失業者對應的空缺崗位比率升至1.1，離職率小幅上升，反映員工對市場信心依然存在。經濟學家警示，若消費者支出繼續疲軟，未來對新員工的需求或將進一步受抑。

弱非農將讓美聯儲更早降息，對美元施加壓力

若市場確認勞動力市場明顯惡化，投資者將更堅定地押注美聯儲轉向鴿派路線，給美元帶來更大下行壓力。高盛就指出，6月就業報告或成爲美元貶值的新導火索。

近期地緣政治緊張有所緩解，減少了美元的避險吸引力。美國中國財政風險如第899條款和報復性關稅等問題的緊迫性下降，也進一步降低了財政政策對市場的不確定性影響。

高盛預計，除非非農數據大幅超預期，否則美元將延續緩慢貶值趨勢，並支撐新興市場貨幣走強，對亞洲貨幣形成正面溢出。

美國目前基準利率維持在4.25％至4.50％區間，若就業數據疲軟，將增加7月會議降息的可能性。

美聯儲主席鮑威爾在葡萄牙央行會議上表示，將“等待並觀察”關稅對通脹影響後再決定降息時機，並未排除7月29日至30日會議降息的可能，促使市場對當次降息預期小幅上升。

他指出，多數美聯儲官員預計，今年晚些時候會下調利率，但最終決策仍取決於數據表現。他此前曾強調，如果就業出現意外疲軟，也將觸發更早的降息行動。

高盛本週已將2025年降息次數預期從一次上調至三次，分別在9月、10月和12月各降25個基點；此外，還預計2026年將再下調兩次，將“終端利率”下調至3.00％至3.25％，低於此前的3.50％至3.75％。

高盛分析師指出，早期關稅對通脹的影響低於預期，且反通脹因素更爲顯著，加之5月消費支出意外下滑，帶動通脹溫和回落，支撐其對美聯儲降息預期的調整。