特朗普關稅信函滿天飛，市場爲何集體“裝睡”？

投資者以近乎麻木的態度迎接美國總統特朗普週三設定的對等關稅最後期限，他們已爲各種溫和情景做好準備，並認爲市場早已消化這些預期。

在特朗普4月2日宣佈的90天關稅暫停期即將結束之際，他上週五表示首批列明出口美國商品關稅稅率的“信件”將於本週一送達12個國家。

數月來緊盯這一日期的投資者預計，未來幾天將披露更多細節，但談判僵局可能延長不確定性——他們判斷特朗普無法在未來一週與所有貿易伙伴達成協議。不過市場反應平淡。

“面對關稅消息，市場已變得更加從容甚至樂觀。”紐約Neuberger Berman多元資產聯席首席投資官布拉澤克（Jeff Blazek）指出，“市場認爲最後期限存在彈性空間，只要不出現重大意外，更多關稅消息不會造成劇烈震盪，最壞情形已被排除。”

關稅稅率與生效日期持續變動。特朗普上週五稱最高70%的關稅可能於8月1日生效，遠高於4月公佈的10%-50%區間。目前美國政府僅與英國達成有限協議，同越南簽署原則性協定。而預期中的印度、日本協議未能落地，歐盟談判也遭遇挫折。全球股市在此期間創下歷史新高，自4月2日以來上漲11%。雖然關稅公告曾導致股市三日內暴跌14%，但隨後反彈24%。

“如果說‘解放日’是場地震，那麼關稅信件就是餘震。”新加坡Eastspring Investments固定收益團隊投資經理Rong Ren Goh表示，“即便稅率高於此前10%，對市場影響也將減弱。當前金融體系流動性氾濫，減持或去槓桿可能錯失行情，4月那些過早避險的投資者被迫在後續漲勢中追高，這教訓足夠深刻。”

美國國會圍繞特朗普大規模稅收與支出方案的數週拉鋸戰分散了投資者注意力，該法案已於上週五簽署生效。美股市場慶祝該法案將2017年減稅政策永久化，而債券投資者警惕此舉可能令36.2萬億美元國債再增3萬億美元。標普500指數與納斯達克指數上週五雙雙刷新收盤紀錄，歐洲STOXX 600指數三個月漲幅達9%。

然而，關稅相關通脹風險壓制美債與美元表現，並擾動美聯儲政策預期。利率期貨顯示交易員已放棄本月降息預測，預計年底前僅會降息兩次、每次25基點。美元避險聲譽因關稅搖擺受損，美元指數上半年暴跌約11%，創1973年來最差表現，僅4月2日以來就下跌6.6%。

“市場正在消化35%-40%或更高關稅稅率迴歸的預期，同時預估普遍稅率維持在10%左右。”波士頓TwinFocus首席投資官潘特基迪斯（John Pantekidis）表示。

他對今年美股前景謹慎樂觀，但緊盯利率水平變化：“目前預計下半年利率下行，但若債市擔憂法案影響導致利率攀升，局面將截然不同。”