美聯儲研究報告：中期內利率降至零的風險不可忽略

包括美聯儲“三把手”、紐約聯儲主席約翰·威廉姆斯在內的紐約聯儲和舊金山聯儲研究人員發現，美聯儲不能假設其基準利率未來不會再次降至零。

在週一發佈的一篇博客文章中，研究人員指出，在未來七年內，聯邦基金利率觸及所謂“零利率下限”的概率爲9%。目前利率不確定性較高，是導致該風險的重要因素。

“與過去十年相比，目前數據顯示，市場對未來利率水平的預期處於高位，”威廉姆斯及其合著者寫道，“但儘管如此，由於近期不確定性上升，中長期內零利率下限的風險仍然顯著，與2018年水平相當。”

他們補充表示，從實證數據看，對利率預期水平的變化，是零利率下限風險波動的主要驅動因素。

這項分析基於與短期關鍵利率預期掛鉤的利率衍生品，例如“有擔保隔夜融資利率”（Secured Overnight Financing Rate），這一利率通常與聯邦基金利率密切相關。

研究還發現，未來兩年內利率回到零的概率爲1%。

美聯儲官員首次將利率降至0%至0.25%的區間是在2008年12月，當時是爲了應對全球金融危機、刺激經濟增長。此後利率在該區間維持了七年之久。2020年新冠疫情爆發後，利率又再次降至零，並持續了兩年。

然而，隨著疫情後通脹飆升和經濟增長提速，政策制定者和經濟學家也在思考，這是否意味著貨幣政策不再受制於零利率下限的“陰影期”。

自2022年3月至2023年7月，美聯儲爲應對高通脹連續加息11次，將聯邦基金利率目標區間提高至5.25%至5.5%，大幅遠離零下限，美聯儲主席鮑威爾也曾表示，大幅加息後美聯儲在面臨衝擊時有了政策應對空間。

去年9月至今，美聯儲累計降息100個基點，今年以來一直將利率維持在4.25-4.5%。目前市場正在討論重啓降息的時間點以及終端利率的水平。

隔夜，下一任美聯儲主席的熱門人選、美聯儲前理事沃什公開表示，美聯儲維持貨幣政策利率不變的做法讓美國總統倍感挫折，他對此深表同情。他認爲，美聯儲應當降息至更低水平，因爲特朗普關稅不會造成通脹影響。

高盛研究經濟學家現在預計美聯儲可能在9月降息，比此前預測提前三個月。這一調整主要基於兩方面原因：一是今年關稅政策對經濟的影響小於預期，其他通縮力量則更強；二是就業市場出現放緩跡象，儘管勞動力市場整體仍健康，但找工作的難度有所增加，數據中的季節性因素和移民政策變化也對就業數據構成短期下行風險。

高盛首席美國經濟學家大衛·梅里克（David Mericle）估計，9月降息的可能性“略高於”50%，並預計9月、10月和12月各降息25個基點，2026年3月和6月也將降息25個基點。他指出，如果出於預防性動機降息，連續多次降息可能是最自然的選擇。

高盛還下調了對聯邦基金利率終端利率的預測，從此前的3.5%-3.75%降至3%-3.25%，遠高於所謂的零利率下限。

不過，梅里克表示，這並不反映對經濟長期中性利率或未來一年經濟狀況的看法改變，而是因爲利率對經濟的影響有限，使得真正的中性利率較爲模糊。無論終端利率是3%-3.25%還是3.5%-3.75%，經濟最終都可能達到最大就業和2%通脹的目標。