前美聯儲“三把手”：美聯儲對降息“說不”的三大原因

儘管美國總統特朗普公開努力說服美聯儲降低利率，但短期內貨幣政策仍將維持不變。前紐約聯儲主席比爾·杜德利（Bill Dudley）表示，原因有三。

首先，圍繞特朗普政府關稅政策的不確定性依然極高。關稅政策不僅在涉及的國家、產品、稅率和理由上不斷變化，而且解決的時間線也在不斷推遲，例如此前4月1日和7月9日的最後期限都已經過去。目前的焦點是8月1日的最後期限，這距離美聯儲下次貨幣政策會議只有兩天。

杜德利表示，特朗普決定對巴西進口商品徵收50%的關稅，原因是他支持的朋友——巴西前總統博索納羅（Jair Bolsonaro）正面臨起訴，這凸顯了特朗普提高關稅的理由已遠遠超出純粹的經濟範疇。據彭博社報道，巴西在特朗普近期關稅對象中比較特殊，因爲其對美貿易存在逆差。

其次，由於到目前爲止，提高關稅對美國勞動力市場和通脹的影響非常有限，現在判斷風險將偏向哪一方還爲時過早，無論是通過勞動力市場疲軟還是通脹率上升來體現。

在勞動力市場方面，美國經濟仍然接近美聯儲官員估計的充分就業水平，過去12個月失業率在4%至4.2%的狹窄區間內波動。雖然新增非農就業人數增長有所放緩，招聘率也有所下降，但這已被勞動力增長放緩所抵消，後者很大程度上是由於對非法移民的打擊和驅逐力度加大，以及裁員人數保持在較低水平。

在通脹方面，關稅對消費者商品價格的傳導作用一直不明顯。儘管核心消費品價格在過去三個月保持平穩，但這可能僅僅反映了商品訂購與最終上架之間存在滯後。

這也可能反映了企業決定隨著時間推推移逐步調整價格，以使漲價對客戶而言不那麼明顯（和不那麼難以接受）。漸進式成本轉嫁還能避免特朗普（如他曾對沃爾瑪所做）要求企業自行消化成本的壓力。

第三，沒有采取行動的迫切需要，因爲貨幣政策並未對經濟活動構成顯著限制。美聯儲主席鮑威爾已將其對政策的描述從“適度”限制下調爲“溫和”限制。事實上，從近期金融條件的放鬆和經濟的韌性來看，貨幣政策可能根本沒有施加任何限制。

今年，儘管貨幣政策保持不變，但美股的活躍和美元走弱已導致整體金融條件顯著放鬆。只要通脹與就業風險大致平衡，等待的成本就微不足道。

杜德利表示，媒體過於強調美聯儲內部分歧，指出6月經濟預測中，7名聯邦公開市場委員會成員預計2025年不降息，而10人預計降息2至3次（每次25基點）。除理事鮑曼和沃勒外，這種分歧的意義被誇大（特朗普任命的鮑曼和沃勒外主張7月降息）。

杜德利指出，利率預測的差異可能源於對以下方面的不同評估：(1) 貿易政策和關稅的前景；(2) 較高關稅向通脹的傳導程度以及對通脹預期的影響；(3) 當前貨幣政策的立場。在未來幾個月，關稅對增長和通脹的影響將更清晰，經濟表現也會揭示政策緊縮程度，屆時“點陣圖”分歧將縮小。

美聯儲不願降息無疑將導致特朗普對美聯儲的進一步攻擊。事實上，隨著鮑威爾的潛在繼任者（美國財政部長貝森特、國家經濟委員會主任哈塞特、美聯儲理事沃勒以及前美聯儲理事沃什）似乎繼續公開爲這一職位“試鏡”，美聯儲面臨的壓力可能會加劇。

杜德利認爲，所有這些都不太可能動搖鮑威爾。相反，這種壓力會使美聯儲更難降息。如果美聯儲官員被認爲屈服於政治壓力，人們對美聯儲獨立性的擔憂就會加劇，從而增加通脹預期失控的風險。