日元再度來到“警戒區”，日本當局離干預匯市還有多遠？

日元匯率下跌，引發市場對日本出手干預以減緩或逆轉跌勢的擔憂。儘管即時干預的可能性不大，但投資者仍需保持高度警惕。

美元兌日元當前匯率已接近近年日本啓動干預時的水平，目前徘徊在155附近（許多日本企業將這一水平稱爲“痛苦閾值”），距離2023年接近162的紀錄高點也已不遠。

2022年9月至10月，日本財務省進行了十多年來首次買入日元的干預操作，耗資約600億美元支撐匯率：先是在美元兌日元突破145後干預，隨後在其逼近152時再次出手。2023年7月，美元兌日元觸及近數十年高位（接近162日元），財務省又耗資約360億美元買入日元。

這是否意味著干預即將到來？未必。主要原因在於施壓日元的基本面因素。

日元當前的下跌，部分反映了年中以來美元的企穩，以及近期交易員押注美聯儲降息態度降溫導致的美元升值。

日本國內政策也起到了推波助瀾的作用。過去一個月，市場預期日本新政府可能推出規模接近1000億美元的財政刺激計劃，同時日本央行的加息週期似乎已陷入停滯，這加速了日元貶值。

日本新任首相高市早苗（Sanae Takaichi）週一的表態，讓這些動態成爲焦點。她勾勒出未來數年允許更靈活支出的計劃，實質上淡化了日本對財政整頓的承諾，並再次呼籲日本央行謹慎推進緊縮政策。

日元下跌也就不足爲奇了。

鑑於這些基本面因素對日元的壓制，日本財務省不太可能批準買入日元的干預操作——因爲這種操作很可能無效。此外，無論特朗普政府多麼希望美元走弱，目前尚不清楚美國是否會支持日本的干預行動。

日元匯率脫錨，接近企業痛苦閾值

儘管如此，美元兌日元與美日債券收益率利差之間的緊密相關性已完全破裂，這表明日元可能處於異常疲軟狀態。瑞穗（Mizuho）分析師表示，當前利差對應的美元兌日元匯率應低於145。

與此同時，日本財務大臣片山皋月（Satsuki Katayama）上週表示，政府正以“高度緊迫感”持續監控日元的“單邊快速波動”。這類口頭警告往往是直接干預前的典型步驟。

而高市早苗週一對更寬鬆財政和貨幣政策的認可，推動美元兌日元再度逼近155關口。

這一水平可能至關重要。日經研究（Nikkei Research）去年爲路透社開展的一項調查顯示，在229家回應的企業中，約半數將155視爲痛苦閾值。受訪企業中，沒有一家認爲美元兌日元匯率超過160對自身有利。

因此，可以肯定的是，日元當前已處於近年的干預區間內。

日元疲軟將推升通脹，當局何時可能坐不住？

通脹動態也值得關注。儘管日本央行官員認爲企業和消費者的通脹預期將穩定在2%左右，但實際通脹仍在3%左右徘徊。日元已處於歷史低位，因此外界不禁好奇，當局願意接受日元再貶值多少。

瑞穗經濟學家估算，日元每貶值1%，核心通脹將上升約0.05%。因此，若美元兌日元從上個月初的147升至日本容忍度峯值（可能爲160），通脹將上升約0.4個百分點，這一影響不容忽視。

不過目前，分析師普遍認爲即時干預的可能性不大。日元跌勢並未過度快速，且日本政策制定者的“口頭干預”尚未達到最高警報級別。

什麼會改變這一判斷？德意志銀行分析師認爲，美元兌日元快速突破157可能觸發干預。他們表示，一個月內匯率波動1000基點（1個基點爲0.01）是合理的干預觸發條件——目前美元兌日元的波動在600-700個基點區間，屬於正常範圍。

高盛分析師則更爲樂觀。他們表示，當前日元並未特別疲軟，但如果美元兌日元短期內飆升至161-162，情況將發生變化。

歷史經驗表明，若市場條件（投機者頭寸、資金流動、日元波動速度）爲干預成功提供了可能，日本就可能出手。

目前來看，各項條件尚未成熟。但這一局面可能很快改變。

當日本干預日元匯率時，通常動用其外匯儲備中的美元，形式包括現金或美國國債。截至10月底，日本擁有1.15萬億美元的外匯儲備。例如，在去年的干預行動中，日本似乎出售了部分美國國債以籌集資金。

貨幣干預會產生哪些連鎖反應？

日本當局干預外匯市場時，通常會產生劇烈的即時影響。以往的案例表明，日元兌美元匯率在幾秒鐘內可能上漲約200基點，幾小時內可能上漲400至500基點。

這些劇烈的波動可能會給押注貨幣走勢將繼續沿先前方向發展的交易者造成鉅額損失。劇烈的波動也會給試圖爲商品定價、支付款項和對沖匯率波動風險的企業帶來諸多麻煩。

對政府而言，干預也蘊含著政治和外交風險。它可能會招致操縱匯率的批評，尤其當干預旨在削弱日元時，因爲日元貶值有利於出口商的貿易。但如果東京當局採取行動支撐日元，這種指責就更難駁斥。

美國對弱日元持何種立場？

3月初，特朗普指責日本領導人操縱日元貶值以獲取競爭優勢，並稱加徵關稅是解決之道。儘管日本對美貿易和經常賬戶均有順差，但仍被美國財政部列入外匯操作“監控名單”，不過它並不完全符合“匯率操縱國”的認定標準。

東京和華盛頓在9月發表聯合聲明，兩國財長重申，干預“應僅限於應對過度波動或無序行情”，而非爲了獲取競爭優勢。然而，美國財長貝森特10月7日表示，日本政府需要給予央行一定的空間來應對市場波動——此番言論被視爲對日元過度疲軟的警告。

任何干預行動都會事先通知美國，如果最終導致日元走強，特朗普政府可能會默許。