美聯儲前瞻：“鷹派降息”幾乎板上釘釘，鮑威爾或意外“變相印鈔

美聯儲將於週四凌晨03:00公佈利率決議和經濟預期摘要。在經歷了9月和10月的連續降息後，市場普遍預期聯邦公開市場委員會（FOMC）將再次降息25個基點，將聯邦基金利率目標區間降至3.50%-3.75%。

然而，這可能是近年來不確定性最高的一次會議。由於政府停擺導致關鍵經濟數據缺失，加之決策層內部罕見的分歧，本次會議呈現出複雜的圖景：一方面市場押注降息幾乎“板上釘釘”，另一方面美聯儲主席鮑威爾或將不得不採取“鷹派降息”的策略，即在降息的同時釋放更爲謹慎的未來政策信號。

“鷹派”共識

儘管此前鮑威爾曾警告12月降息“遠非定局”，但近期一系列動向已讓市場預期發生決定性轉變。CME的“美聯儲觀察”工具顯示，期貨交易員認爲降息25個基點的概率約爲87%。

丹麥銀行的分析指出，儘管自10月以來宏觀數據缺乏決定性信號，但通脹預期的下降使得即使是鷹派成員也更能接受再次降息。該行認爲，實施一次“鷹派降息”已成爲委員會的共識選擇。這意味著鮑威爾雖然會批準降息，但很可能會在會後聲明或新聞發佈會上改變措辭，提高未來進一步降息的門檻，並反駁市場關於2026年初將持續降息的預期。

主要華爾街投行也紛紛調整預測。摩根士丹利近期修正了此前“按兵不動”的觀點，轉而預計美聯儲將降息25個基點，與摩根大通和美銀的看法一致。

摩根士丹利策略師表示，此前對暫停降息的判斷可能有些“操之過急”，現在他們預計鮑威爾將發出信號，表明貨幣政策的“重新校準階段”已經完成，未來的行動將完全取決於數據，並採取逐次會議決定的模式。

展望後市，美聯儲的降息路徑將更加崎嶇。摩根士丹利目前預測美聯儲將在1月和4月再各降息25個基點，最終將利率降至3.0%-3.25%的終端區間。

然而，丹斯克銀行認爲美聯儲在1月暫停降息的可能性很大，因爲2026年的新任票委（如哈馬克、卡什卡利和洛根）均公開反對過10月的降息決定。在丹斯克銀行的基準情景中，最後兩次25個基點的降息將分別發生在3月和6月。

歷史性“數據真空”

本次會議面臨的一個前所未有的挑戰是官方經濟數據的嚴重缺失。美國勞工統計局（BLS）證實，受近期爲期43天的政府停擺影響，10月份的就業和通脹數據未能收集，因此無法發佈。11月的數據則要等到美聯儲會議之後的12月16日和18日纔會公佈。

這種“數據黑洞”使得決策過程更加複雜。10月29日的會議紀要顯示，許多委員當時已傾向於反對再次降息，部分官員指出，缺乏可靠、及時的通脹和就業讀數將使進一步行動難以通過論證。

由於缺乏自10月以來連貫的經濟數據，牛津經濟研究院首席美國經濟學家Ryan Sweet預計，本次發佈的《經濟預測摘要》（SEP）和點陣圖不會對經濟軌跡的看法做出重大修正。

美聯儲決策者曾發出信號，表明其“反應函數”（reaction function）發生了輕微轉變，暗示該央行願意容忍通脹略高於目標水平，以維持低失業率。在9月的預測中，經濟增長和通脹預期被上調，失業率預期被下調，同時三年預測期結束時的利率水平也被調低。

罕見分歧

在這一背景下，FOMC內部展現出近年來少有的意見分歧。

鴿派陣營主張繼續降息作爲“保險”措施。包括紐約聯儲主席威廉姆斯、理事沃勒、鮑曼和米蘭在內的有影響力的決策者近期發表了更爲鴿派的言論。

他們認爲，隨著招聘降溫和消費者支出顯露疲態，再次降息有助於防止經濟出現更劇烈的放緩。高盛經濟學家Janice Rosner指出，美聯儲的“風險管理演習”已得出結論，12月再降息一次是合理的。

鷹派陣營則擔憂通脹可能捲土重來。分析師警告稱，市場可能低估了美聯儲內部的分歧深度。

據公開評論，至少有五位有投票權的成員對12月採取行動表示了反對或保留意見：

堪薩斯城聯儲主席施密德曾在10月投出反對票，丹斯克銀行預計他很可能再次投出異議票，支持維持利率不變；

波士頓聯儲主席柯林斯和聖路易斯聯儲主席穆薩萊姆也可能加入反對陣營。

芝加哥聯儲主席古爾斯比雖然並不總是鷹派，但也強調了進一步降息的風險，並曾表示“投反對票沒什麼問題”。

雖然鷹派集團可能無法阻止本次降息，但反對票數量的增加將大大增加鴿派在新年繼續推動降息的難度。

流動性受關注

流動性與資產負債表問題也重回視野。雖然美聯儲在12月初正式結束了資產負債表縮減（QT），但在財政部發債激增的背景下，市場流動性狀況依然偏緊。

對此，市場存在不同的預期。丹斯克銀行持相對保守看法，認爲流動性尚未成爲迫在眉睫的擔憂，美聯儲可能要等到2026年起才宣佈漸進式量化寬鬆（QE），或者僅通過微調準備金餘額利率（IORB）來應對。

然而，美國銀行（BofA）提出了一個更爲大膽的“非共識”預測：鮑威爾可能會在此次會議上給市場帶來一份額外的“節日驚喜”——宣佈啓動“儲備管理購債計劃”（Reserve Management Purchases，RMP）。

美銀策略師認爲，爲了維持銀行體系的“充裕”準備金並避免重演2019年9月那樣的流動性危機，美聯儲可能宣佈從明年1月起，每月購買約450億美元的短期國債。若算上將MBS到期收益再投資的部分，美聯儲每月的短債購買規模或將高達600億美元。

需要特別區分的是，這種RMP操作並非傳統的“量化寬鬆”。QE通常是在利率接近零時購買長債以刺激經濟，而RMP旨在通過購買短債來管理貨幣市場流動性，確保金融體系的“管道”不被堵塞。

儘管這可能會引發關於“變相印鈔”和通脹的爭議，但在當前回購市場趨緊的背景下，這或許是能爲市場提供“確定性與信心”的關鍵舉措。

如果美聯儲真的邁出這一步，那麼週四凌晨的看點，或許將更多聚焦在資產負債表而非利率決議之上。