美聯儲第三次降息，但未來降息門檻升高

台北時間週四凌晨03:00，美聯儲如期降息25個基點，將基準利率目標區間下調至3.50%-3.75%，爲三年來的最低水平。這是美聯儲連續第三次會議降息，但在內部對於應優先擔憂通脹還是就業市場存在罕見分歧的情況下，他們對進一步降息的意願不強。

當地時間週三，美聯儲以9比3的投票結果通過了降息決定，這是六年來首次出現三位官員持不同意見。芝加哥聯儲主席奧斯坦·古爾斯比（Austan Goolsbee）和堪薩斯城聯儲主席傑夫·施密德（Jeff Schmid）認爲沒有必要降息，而美聯儲理事斯蒂芬·米蘭（Stephen Miran）則支持更大幅度的50個基點降息。

由於通脹進展停滯，官員們在本週會議前就已表示，若要進一步降息，可能需要勞動力市場惡化的證據。

週三發佈的精心斟酌的會後聲明顯示，美聯儲對進一步降息的門檻提高——這與一年前降息後的“觀望”態度類似。聲明稱，未來降息的“幅度和時機”將取決於經濟前景的變化。

美聯儲不再將失業率描述爲“保持在低位”。今年稍早爲4.1%的失業率在9月升至4.4%。

並非所有參與會議的美聯儲官員都在委員會中擁有投票權。在最新的季度預測中，19位官員中有6位預計年底利率高於此次降息前的水平——這表明部分無投票權者對降息持反對態度。

預測還顯示，多數官員預計明年至少再降息一次。這與9月的預測一致，意味著他們認爲沒有理由加快寬鬆步伐。

過去幾周，美聯儲官員的公開言論顯示，委員會分歧嚴重，以至於最終決定很可能取決於美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾（Jerome Powell）希望如何推進。

鮑威爾的主席任期將於明年5月屆滿，他只剩下三次議息會議可主持。特朗普總統表示，他接近宣佈繼任者人選。

傾向通脹風險的“鷹派”認爲，央行正在爲一個實際比表面更強勁的經濟降息，擔心利率可能已不再足夠高，無法對通脹施加下行壓力。自2021年以來通脹持續高於美聯儲目標，這讓他們的擔憂與日俱增。

相反，關注就業的“鴿派”認爲，幾乎沒有證據表明更低的利率正在提振疲弱的房地產和勞動力市場。此次降息之後，美聯儲在過去15個月內已累計降息1.75個百分點。他們擔心風險並不對稱：如果失業率上升，要修復就業將需要比對付約3%的通脹更激烈的行動。

自8月就業形勢惡化以來，鮑威爾一直站在鴿派一側，但本次出現的分歧以及更“鷹”的前瞻指引凸顯出，他正以其任期內最微弱的內部支持來推動政策。

頑固的物價壓力與正在降溫的勞動力市場疊加，給美聯儲帶來幾十年來未曾面對的棘手取捨。在上世紀70年代所謂的“滯脹”時期，官員們在面對類似局面時的搖擺式操作，導致高通脹根深蒂固。

美聯儲控制的聯邦基金利率會影響全經濟的短期借貸成本，包括信用卡和汽車貸款利率。與抵押貸款和商業投資更相關的長期利率自去年美聯儲開始降息以來降幅更爲溫和。

10年期美債收益率在9月美聯儲首次降息前曾降至4.01%，而截至週二爲4.185%。這限制了潛在購房者和其他希望借貸成本下降人羣的減負效果。

隨著利率水平接近所謂既不刺激也不抑制經濟活動的“中性”水平，每一次降息的爭議都變得更加激烈。

瑞銀美國首席經濟學家喬納森·平格爾（Jonathan Pingle）表示：

“每降一次息，你就會失去一些成員的支持，你需要新的數據來說服他們與多數人站在一起支持降息。”

鮑威爾將自9月開始的降息解釋爲對勞動力市場走弱的“保險”措施——這是他在8月傑克遜霍爾演講中首次釋放的信號。這些降息需要時間才能影響經濟狀況。目前的挑戰是，在不排除就業市場崩裂時採取進一步行動的前提下，傳達這一階段已結束的信號。

美國勞工部將在下週公佈10月和11月的就業數據，美聯儲官員在1月下旬的下次會議前還將看到12月的就業數據。即將到來的數據洪流使得美聯儲難以明確傳遞政策意圖。

平格爾表示，失業救濟申領人數上升、裁員增加以及失業率持續攀升，將構成讓委員會核心成員“非常不安的一系列事件”。他們並未計劃在1月降息，但在當前情況下，鮑威爾可能也無法排除任何可能性。

同樣重要的是觀察通脹是否出現更令人擔憂的跡象。勞工部將在下週公佈11月消費者價格指數。

花旗集團全球首席經濟學家內森·希茨（Nathan Sheets）表示，

將關注1月的價格數據，以判斷那些此前遲疑轉嫁關稅成本的企業是否會在年初上調價格。如果會出現更多關稅傳導，那麼最自然的時點就是企業進行年度調價的時候。

希茨也是那些擔心美聯儲在通脹方面幾乎沒有犯錯空間的人之一。美聯儲的通脹目標爲2%，但關鍵通脹指標在9月爲2.8%。

另一方面，美聯儲準備再次擴大資產負債表，通過購買短期美國國債來緩解隔夜拆借市場的壓力——這一市場對整個金融體系至關重要。

美聯儲表示，本月將以400億美元的國債購買啓動資產負債表擴張計劃，並計劃在明年某個時間點放緩購買節奏。

這標誌著美聯儲迅速轉向：就在兩週前，美聯儲纔剛結束爲期三年的資產負債表縮減行動，通過讓債券到期不再續作來縮小其在金融市場的影響力。

重新擴張資產負債表本來就是美聯儲長期計劃的一部分，但這次啓動的時機，是對近期短期借貸市場波動的回應，這些波動引起了交易員和政策制定者的關注。

這輪重新啓動的購債並非美聯儲調控經濟行動的一部分，其目的在於通過增加銀行獲取準備金的渠道來緩解回購市場壓力——準備金是一種類似現金的資產，銀行存放在美聯儲並可相互交易。如果美聯儲不隨時間增加其持有的債券，準備金供應會隨經濟增長而相對減少，從而壓縮回購市場，可能導致利率偏離美聯儲的政策目標。

安聯伯恩斯坦首席美國經濟學家埃裏克·溫諾格拉德（Eric Winograd）表示，

目前觀察到的融資壓力尚未造成干擾，但從風險管理角度看，美聯儲適度重啓資產負債表擴張是合理的。