黃金或漲至12000美元，牛市第二階段何時開啓？

雖然週二股市表現平平，但黃金價格正穩守每盎司5000美元的大關。黃金在週一經歷了突破、跌落、收復並再次超越該關口的過程。從很大程度上看，黃金的走勢反映了市場對美元及美國資產信心的動搖。

Myrmikan Capital的創始人兼管理合夥人奧利弗（Daniel Oliver）在一份廣爲流傳的報告中指出，我們正處於黃金巨大牛市的早期階段。作爲一家專注於微型金銀礦業公司的對沖基金管理人，奧利弗長期堅持認爲黃金價值被低估。

他在給客戶的新報告中梳理了黃金爆發的幾個階段。他認爲，這一進程始於2022年美國凍結俄羅斯的美元儲備，此舉吸引了資深的黃金投資者。奧利弗指出，國際資本流動曾讓美國金融機構能夠“承載驚人的債務”，而他認爲私募股權正處於即將到來的美元崩潰的中心，這將導致外國資本外流並推高融資成本。

他預測，美聯儲主席提名人沃什將陷入一個“印鈔陷阱”。沃什無法在降低利率的同時縮減美聯儲的資產負債表。在伯南克時期，美聯儲於2008年後開始大規模購買債券以推高債價並降低利率，使銀行充斥著準備金。此後，美聯儲通過向銀行準備金支付利息來維持利率下限。如今，美聯儲支付的利息遠高於其持有債券的收益。奧利弗稱，自2022年以來，美聯儲的運營虧損據報道已達2450億美元。整個機制需要不斷加速印鈔，並導致發行國家貨幣的中央銀行陷入更深的虧損。

沃什將面臨未來12個月內到期的10萬億美元國債，政府將被迫進行債務展期。儘管沃什曾對美聯儲資產負債表上的債券表達不滿，但他仍將不得不轉向量化寬鬆。奧利弗認爲，這將是黃金牛市的第二階段，目前尚未開始。這一階段將反映出市場意識到美聯儲無力拯救私募股權，也無法在不買下整個債券市場的情況下控制利率。

第三階段將發生在更高利率引發“政府債券死循環”之時：利率升得越高，利息支出就越大，赤字就越嚴重，導致國債供應增加，進而推高利率。奧利弗認爲，最終結局要麼是政府違約，要麼是命令央行購買所有國債，從而徹底摧毀美元。

他強調，信用擴張帶來的繁榮，其最終崩潰是無法避免的。唯一的區別在於，是由於主動放棄信用擴張而較早引發危機，還是作爲貨幣系統徹底災難而推遲到來。

關於黃金的合理定價，奧利弗解釋說，從歷史上看，市場曾迫使央行將黃金儲備維持在其資產負債表的1/3到1/2之間。這意味著金價應在每盎司8395美元至12595美元之間。由於長期國債的實際價值低於美聯儲操控下的市場定價，一旦發生恐慌，黃金儲備的佔比可能會暫時衝向100%。

在投資策略方面，奧利弗認爲即便經歷了一輪強勁上漲，礦業公司的估值仍被低估。他指出，儘管金礦股飆升，但相關ETF的資金支持依然不足。例如，範埃克初級金礦股ETF（GDXJ）的發行股數在2024年至2026年間減少了1/3。這種缺乏關注的現象表明我們正處於牛市的最初起點。

他補充稱，專業機構和國內機構對黃金的持倉比例依然極低。隨著金價上漲，大型礦商將表現良好，但隨著其項目變得極具吸引力，初級礦商的表現預計會更出色，並開啓真正的財富爆發。