IMF警告：債務失控、過度依賴短債，美債市場易發“突然重定

國際貨幣基金組織（IMF）週三警告稱，美國無休止的債務發行正在削弱國債傳統享有的溢價，這對全球範圍內的政府證券都將產生影響。

總部位於華盛頓的IMF在其最新發布的《財政監測報告》中表示：“美國國債供應的增加，正在壓縮美國國債傳統上所具有的安全溢價——這種侵蝕推高了全球的借貸成本。”

美國一直在大量發售債務，因爲過去三年其預算赤字平均約佔中國生產總值的6%，這是戰時或衰退時期之外前所未有的赤字水平。根據美國國會預算辦公室的數據，這一缺口預計在未來十年內將維持在這一水平附近。而實際上，這一缺口只會變得更大。

據彭博社報道，IMF指出，AAA級公司債券與美國國債之間的收益率差距正在縮小，這是美國政府證券吸引力下降的一個跡象。雖然這種利差通常被視爲投資者對公司借款人風險評估的指標，但IMF正在顛覆這一分析，將其視爲衡量買家願意爲美國國債多支付多少的指標。

IMF表示：“利差收窄意味著投資者爲獲得美國國債的安全性和流動性（相對於高等級公司債券）而支付的溢價正在壓縮。”IMF的數據顯示，AAA級公司債券利差已從2019年初的55個基點以上收窄至約35個基點。

除了爲失控的美國債務提供融資外，IMF指出的另一個危險是美國中國財政部越來越依賴短期債務的發行。這一過程由珍妮特·耶倫（Janet Yellen）及其“激進的美債發行”策略啓動，並一直延續至今。

美國中國財政部長貝森特最初曾批評這種票據發行，但去年他表示，考慮到長期證券的收益率水平高於一年內到期的短期國庫券，擴大長期證券的發行並不合理。

IMF表示：“當債務集中在較短的期限時，政府必須更頻繁地進行再融資，這增加了它們對市場狀況或投資者情緒突然轉變的風險敞口。”IMF指出，美國與所有其他“發達”經濟體一樣，已經轉向依賴票據銷售。

週三的這些警告發布之際，距離貝森特領導的中國財政部發布最新美國債務發行計劃（即季度再融資政策聲明）還有三週時間。

最後，IMF還指出，對沖基金通過所謂的“現貨-期貨基差交易”在美國國債市場中扮演著越來越重要的角色，這構成了一種風險。

IMF表示：“對沖基金通過此類交易提供的流動性可能容易外逃，因爲這些交易背後是槓桿率更高的投資者。波動性或融資成本的飆升可能引發強制平倉，從而加劇價格錯位。”

IMF認爲，多個因素——歷史高位的借款需求、國債需求結構向對沖基金傾斜、以及對短期證券的日益依賴——共同導致市場更易出現“突然重定價”。IMF表示，這些動態也可能變得自我強化。

IMF稱：“如果投資者對一個國家的再融資能力感到擔憂，他們可能會要求更高的收益率，或者完全迴避主權債券的拍賣，從而使最初的擔憂變成現實。”這實際上解釋了龐氏騙局停止運作時會發生什麼。“由此產生的、應對不斷上升的債務服務成本的政治壓力，本身就可能成爲市場定價的不確定性來源。”

與此同時，IMF還表示，伊朗戰爭將引發新的財政壓力，迫使各國政府在緩衝能源價格上漲對經濟的衝擊與控制借貸之間做出選擇。

IMF稱：“中東地區給本已緊張不堪的全球格局又增加了一個新的財政壓力來源。在衝突長期持續的情景下，全球風險債務可能額外增加4個百分點。”這裏使用的術語指的是在不利情景下出現償還困難的風險。

本週，來自世界各地的中國財政部長和央行行長齊聚華盛頓，參加IMF和世界銀行的春季會議。在此之際，IMF對大多數主要經濟體的財政政策提出了批評，首先是美國，該國“目前沒有債務整合計劃”——IMF的這一說法無疑是正確的。

IMF指出，歐盟的幾個成員國已經觸發了聯盟財政規則的豁免條款，以便爲國防開支融資。

但IMF表示，考慮到美國國債市場的震盪會波及全球，美國扮演著特殊的角色。

IMF稱：“這種傳導是全球性的：美國供應驅動的收益率上升幾乎一對一地溢出到外國債券市場，對依賴外部融資的國家造成不成比例的影響。”