華爾街押注“平靜不會持續太久”！VIX沒有恐慌，保護性期權卻

美股表面上依然平靜，投資者卻已經開始爲更大的震盪買保險。

標普500指數大約一個月前剛創下歷史新高，此後一直在狹窄區間震盪，VIX指數也仍接近過去10年的平均水平。但在期權市場，投資者爲未來三個月防範波動率飆升所支付的價格，已經升至歷史高位區間。

野村證券跨資產策略師查理·麥克埃利戈特（Charlie McElligott）指出，衡量這類保護性期權價格的VIX三個月期看漲期權偏度，目前已經升至歷史區間的第91百分位。歷史上只有約9%的時間，這類保護比現在更昂貴。

資金也出現撤退跡象。美國銀行援引EPFR Global數據稱，過去三週，美國股票基金累計流出142億美元，爲今年1月以來最大規模的三週資金流出。全球股票基金同期平均每週僅流入70億美元，遠低於7月的520億美元。

這形成了當前美股最突出的矛盾。指數仍距離歷史高點不遠，信用市場也沒有發出危機信號，但投資者已經在減少股票敞口，並提前爲可能到來的劇烈波動付費。

這種防禦情緒恰逢傳統敏感窗口。歷史上，9月和10月通常是VIX在年中回落後更容易上升的月份。今年又疊加美國中期選舉、利率風險、央行偏鷹傾向以及近期中東衝突升級。

麥克埃利戈特將這些壓力概括爲“負面風險三位一體”。他表示，在此前重新將現金投入股市之後，股票投資者“現在有東西需要對沖了”。

部分投資者也開始選擇離場觀望。除了美國貨幣政策和中期選舉的不確定性，伊朗戰爭遲遲沒有解決，以及市場對人工智能資本支出的擔憂，也在影響風險偏好。

國債市場成爲主要風險來源

當前更值得關注的壓力來自美國國債市場。Equity Armor Investments首席執行官盧克·拉巴里（Luke Rahbari）表示：

“隨著我們進入年底，我們預計股票市場的波動率將上升，無論上漲還是下跌，因爲利率預期正在變化，跨資產壓力也在累積。”

拉巴里認爲，美國國債市場的壓力已經開始向股票市場傳導。衡量美國國債市場預期波動率的MOVE指數仍處於較高水平，債券投資者需要同時消化利率預期、通脹以及美國政府債券供應增加帶來的影響。

美國銀行策略師則警告，市場和政策制定者目前都可能對不斷上升的國債收益率過於平靜。

包括賈裏德·伍達德（Jared Woodard）和邁克爾·哈特內特（Michael Hartnett）在內的策略師指出，美國30年期國債收益率已經升至2007年6月以來最高水平，大宗商品價格也在快速上漲，但市場和政策制定者都沒有表現出明顯恐慌。

他們表示：“當政策制定者開始恐慌時，市場往往就不再恐慌。但現在，美國30年期國債收益率已升至2007年6月以來最高水平，大宗商品價格也在飆升，市場和政策制定者卻都沒有出現恐慌。”

在這些策略師看來，“市場漫不經心”和“政策強硬姿態”結合在一起，正在構成“製造波動的配方”。

這一判斷的背景是，美聯儲仍在討論是否依據後續數據再次加息。與此同時，原油價格已經再度站上每桶100美元，美國柴油價格也升至紀錄水平。能源價格、長期國債收益率和貨幣政策因此同時成爲市場風險變量。

信用市場尚未發出危機信號

並非所有指標都顯示金融市場已經處於異常緊張狀態。

CreditSights投資級債券及宏觀策略主管扎卡里·格里菲斯（Zachary Griffiths）指出，目前VIX指數和MOVE指數都接近各自過去10年的平均水平，美國企業債信用利差也仍處於歷史低位。

信用利差反映投資者持有企業債而非美國國債所要求的額外收益率。利差依然偏窄，意味著債券投資者目前尚未要求明顯更高的信用風險補償。

因此，市場目前還不是典型的恐慌交易。真正發生變化的是投資者對未來風險的定價。現貨市場依然穩定，但資金流向和期權價格已經顯示出更強的防禦傾向。

格里菲斯認爲，隨著市場結束通常較爲平靜的夏季交易期，短期內市場震盪可能增加，但這種壓力未必會持續到年底。

老虎證券市場策略師詹姆斯·吳（James Ooi）指出，歷史上進入11月後，VIX通常會回落。隨著中期選舉結果揭曉，政治不確定性減少，投資者對未來政策方向獲得更多信息，VIX指數平均會下降約4%。