【中國】5 月外需和房市持續拖累，消費短暫提振
中國 5 月 工業增加值年增率 5.8%（前 6.1%），細項中，出口交貨值繼上月大幅滑落後，本月再度降至 0.6%（前 0.9%），5 月中美談判的成果尚未反映在廠商出貨上；所幸，部分具政策扶持的內需型產品，如汽車、工業機器人、半導體等「新經濟」工業品產量穩健，支撐工業生產景氣。
5 月 社會消費品零售年增率 6.4%（前 5.1%）略超預期，受益於 618 促銷提前和財政補貼的疊加效果，但留意對家電、電動車、電子等產品的高強度補貼，仍在透支其他未獲補貼領域的消費力（如燃油車、石油、服裝、化妝品）。
房市復甦動能進一步停滯，1 ~ 5 月 房地產投資累計年增率 -10.7%（前 -10.3%），商品房銷售額累計年增率 -3.8%（前 -3.2%），年減幅再度擴大，房地產綜合景氣指數 93.7（前 93.9）連兩個月轉弱。
1 ~ 5 月 固定資產投資累計年增率 3.7%（4.0%），降幅較大，製造業投資 8.5%（前 8.8%）、基建投資 5.6%（前 5.8%）展現韌性，但不足以對沖房地產投資、原材料（傳產）製造業投資 1.6%（前 2.7%）帶來的拖累。
MM 研究員
生產：外需繼續拖累工業增加值，新、舊經濟冷暖大不同
5 月 工業增加值增速 再度小幅滑落，拖累依然來自工業品出口交貨值的下降，持續凸顯廠商銷美訂單銳減的壓力，4 、 5 月中國對美出口年增率 -21% 、 -34.5%，不過高頻數據顯示，中國出發前往美國的船舶噸位(TEU)在六月後重新向上，中美談判成效對出口的挹注，或更多集中 6 、 7 月顯現。
與此同時，工業生產中與傳產、地產建築等「舊經濟」類的工業品，如紡布 -3.3% 、粗鋼 -6.9% 、水泥 -8.1% 、玻璃 -5.7% 等，產量增速持續疲弱；但「新經濟」環節景氣熱絡，電動車、鋰電池、太陽能電池、工業機器人、積體電路產量年增率高達 31.7% 、 52.5% 、 27.8% 、 35.5% 、 11.5%，AI 大模型的快速普及還帶動伺服器產量增長 2.2 倍。
消費：電商 618 大促提前開跑，補貼仍在透支其餘領域消費力
本月 社會消費品零售 略超預期，主要得益於財政補貼對部分商品買氣的刺激，家電、家具、通訊器材（手機）、文化辦公（電腦）商品的年增率，高達 53% 、 33% 、 30.5%，新能源汽車銷量也繼續保持 36.9% 高雙位數增長，疊加今年電商 618 大促提前至 5/13，將 1 ~ 5 月實物網購零售額累計年增率推升至 6.3%（前 5.8%），共同推動本次零售消費的超預期。
然而，在其他未得到財政補貼的領域，如 5 月燃油車銷量增速 -5.7%，石油消費、服裝紡織、化妝品的零售額增速 -7.0% 、 4.0% 、 4.4% ，表現依然偏弱，顯示財政補貼對其他消費領域的透支，此外，消費者信心指數的低檔徘徊，也暗示下半年消費的內生修復動能依然不足。
投資：製造業、新經濟和基建韌性，尚不足以對沖房市壓力
1 ~ 5 月製造業投資、基建投資累計增速保持較好的韌性，其中，扣除房地產後的民間投資累計增速連續兩季穩定在 5.8%，高於整體固定資產投資 3.7% 的增速；同時，製造業民間投資、基礎建設民間投資更是高達 8.1% 、 10.0%；此外，高技術產業相關的航天器設備、計算機及辦公設備，投資累計增速也來到 24.2% 、 21.7% 。
然而，這樣的韌性尚不足以對沖來自房市的拖累，將房地產投資囊括後，民間投資累計增速直接歸零，傳產類的原材料製造業投資累計增速也僅 1.6%（前 2.7%），持續凸顯新、舊經濟切換過程中，對增長動能的拉扯。
