1盎司黃金可換70桶原油！這一次金價飆升不只是泡沫？

有時，單純展示某類資產一段時間內表現的統計數據，並不能反映全貌。就拿金價來說，今年金價漲幅已超70%，累計刷新50餘次歷史紀錄，最近一次新高誕生於本週一。但若與其他資產對比，這一表現更顯驚豔。

美國銀行投資策略師邁克爾・哈特內特（Michael Hartnett）上週指出，2022年1盎司黃金僅能兌換15桶原油，如今1盎司黃金可兌換的原油數量已略超70桶。

哈特內特表示，若2026年金價漲幅超10%，黃金將實現連續四年斬獲兩位數回報率，而過去100年裏，這種情況僅出現過兩次。

當下的全球局勢，與兩段歷史時期有著令人不安的相似之處。

第一次是1971年至1974年，彼時通脹飆升、地緣政治緊張局勢居高不下：美國仍深陷越南戰爭泥潭，中東地區衝突暗流湧動，最終在1973年爆發以色列與埃及、敘利亞領銜的阿拉伯國家聯盟之間的贖罪日戰爭。彼時還有一個與當下不同的特殊因素——1971年8月，美國終止美元與黃金的固定匯率兌換機制，黃金的真實市場價值自此得以確立。

黃金錶現亮眼的第二段時期爲1977年至1980年，這一階段地緣政治緊張局勢同樣升級，冷戰達到白熱化階段。同期還爆發了伊朗革命與蘇聯入侵阿富汗事件，通脹肆虐，市場對美元的信心遭受重創。

如今，一如上述兩個時期，地緣政治問題再次成爲全球核心擔憂，而多重因素也正削弱市場對美元的信心。其中最主要的因素，是美國政府政策的不可預測性，最突出的便是關稅政策；此外，美國總統特朗普的《大而美法案》中敲定的減稅政策，還將大幅推高美國的債務規模。

分析師認爲，黃金漲勢仍有延續空間。高盛本月表示，基準預測爲2026年12月金價將觸及4900美元/盎司，並警示該預測存在顯著上行風險。與此同時，德意志銀行上月也設定目標，預計2027年金價將達到5150美元/盎司。

支撐這些預測的核心邏輯是，當前市場對黃金的需求正呈現出愈發剛性的特徵。世界黃金協會（World Gold Council）發佈的截至10月末的最新數據顯示，該季度全球黃金購買量達1313噸，創下歷史新高，交易所交易基金（ETF）與各國央行的購金行爲成爲主要推動力。

其中，各國央行的購金動向最具看點。儘管金價已處於歷史高位，截至10月末的三個月裏，全球央行仍增持了220噸黃金，同比增長10%。目前全球各國央行的黃金儲備總量約爲32000噸，已逼近1965年35000噸的峯值水平。

外界普遍認爲中國人民銀行是全球購金規模最大的央行，但2025年這一桂冠歸屬波蘭國家銀行。該央行上週公佈，目前黃金儲備已超543噸，除了今年年初至10月中旬增持的67.1噸外，僅11月單月就再度加倉12.4噸。這意味著波蘭國家銀行的黃金持倉規模，已超過歐洲央行，且遠超英國央行。

波蘭國家銀行當前的黃金儲備佔外匯儲備比重爲26%，其目標是將這一比例提升至30%——較此前的20%進一步上調，且該央行或不會止步於此。

波蘭國家銀行行長亞當・格拉平斯基（Adam Glapinski）本月表示：“我們不會因階段性成果而停止行動，還將繼續努力，進一步提升黃金在外匯儲備中的佔比。”

波蘭國家銀行大舉購金的背後，是2022年俄羅斯對烏克蘭的特別軍事行動帶來的警示。西方對俄羅斯資產實施凍結後，多國央行深刻意識到外匯儲備多元化的必要性，尤其是在美元被武器化、環球銀行金融電信協會（Swift）這類國際支付核心通信系統被濫用的背景下。

黃金憑藉其傳統的避險屬性，且不受任何國家經濟政策的束縛，成爲了顯而易見的受益資產。波蘭計劃將這一思路貫徹到底，最終實現黃金儲備在倫敦、紐約與華沙三地等量存放。

值得關注的是，今年其他主要的央行購金國中，不乏俄羅斯周邊的多個國家：哈薩克斯坦今年的黃金增持規模僅次於波蘭，土耳其央行、捷克央行與塞爾維亞央行的購金規模均躋身全球前十。

頗具諷刺意味的是，過去一年裏爲數不多的黃金淨出售國之一，便是俄羅斯央行——僅10月單月就拋售了3噸黃金。對俄羅斯而言，出售黃金是爲數不多的可行選擇，能夠爲戰事籌措流動資金。

許多人認爲，本輪金價的暴漲屬於泡沫行情，且這一輪漲勢確實具備泡沫的特徵。但對於質疑金價漲勢能否延續的人而言，需要注意的是，當前漲幅與1977年至1980年的行情仍相去甚遠——彼時金價漲幅超300%。

本文內容來自英國知名財經評論員Ian King。