警惕2026最大“預期差”！92%基金經理看漲歐洲，但地緣炸

步入2025年時，投資者曾對歐洲經濟前景抱有極度悲觀的情緒。幾乎所有基金經理在年初都低配了歐洲股票，鮮有人預計其表現會優於大盤。事實證明，這一判斷喜憂參半。

歐斯托克600指數上漲了15.5%，僅略遜於上漲17.5%的標普500指數。然而，對於以歐元爲本位的投資者而言，美元的下跌意味著，若投資於追蹤美國藍籌股指數的產品，他們只能勉強保本。

展望2026年，市場情緒已截然不同。美國銀行（Bank of America）最新的歐洲基金經理調查顯示，淨78%的投資者預計明年歐洲經濟增長將走強，創下自2021年中期以來的最高水平。與此同時，92%的受訪者預計歐洲股市將上漲——這一比例創下歷史新高。歐洲基金經理的現金持有水平已降至2.8%，爲12年來的最低點。

這種樂觀情緒主要源於對全球經濟增長走強的預期，而德國的財政刺激政策更是起到了推波助瀾的作用。但這屬於2025年的意外之喜，人們可能會認爲其影響大體上已被市場消化。理論上，明年市場最大的上行契機在於俄烏戰爭的迅速終結。然而，儘管華盛頓敦促雙方達成和平協議，投資者若寄望於此能帶來巨大的經濟紅利，恐怕還需三思。

經濟獲益最明顯的渠道將是能源價格的下降。美國新的《國家安全戰略》（National Security Strategy, NSS）聲稱，與俄羅斯恢復“戰略穩定”對於歐洲經濟復甦至關重要。這暗示著，達成和平協議將導致制裁迅速解除，以及歐洲恢復對俄羅斯石油和天然氣的進口。

當然，這很難與特朗普政府此前的要求相協調——即要求歐洲人加速淘汰俄羅斯油氣進口，並每年購買2500億美元的美國液化天然氣。但另一方面，這就比較容易解釋有關特朗普的捐贈者正就購買俄羅斯北極天然氣項目及“北溪-2”號（Nord Stream 2）天然氣管道股份進行談判的報道了。

一個合理的推測是，歐洲人不會急於恢復對俄羅斯天然氣的依賴，進口量只會緩慢回升。歐洲經濟將受益於消費者信心的改善，以及因重建支出帶來的部分雙邊貿易恢復。但這將被難民返鄉所造成的中國消費下滑所抵消。

因此，和平協議不太可能改變歐洲近期的經濟走勢。事實上，據高盛（Goldman Sachs）估算，即便是達成全面的和平協議，也僅能爲歐元區經濟增長貢獻0.5個百分點。若是達成更爲脆弱的停火協議，則只能帶來0.2個百分點的提振。

真正能對長期增長產生實質性影響的，是在落實意大利前總理馬里奧·德拉吉（Mario Draghi）和恩里科·萊塔（Enrico Letta）於2024年提出的改革建議上取得有意義的進展。歐洲政策創新委員會（European Policy Innovation Council）的分析發現，迄今爲止，德拉吉的建議中僅有11%得到了落實。但俄烏衝突的結束是否會爲更迅速的行動騰出政治空間？

風險在於，政治環境正變得愈發嚴峻，尤其是歐盟深化單一市場的努力可能會遭到美國的積極反對。根據美國的《國家安全戰略》，美國反對“最具侵入性的跨國組織對主權的侵蝕”，並主張對這些機構進行改革，使其“進一步服務於美國的利益”。

歐盟試圖將儲蓄重新引導至中國投資的努力，可能會與美國要求歐洲人加大對美投資的要求發生衝突。歐洲深化國防單一市場和提高中國武器產量的計劃，已經引發了有關歧視美國供應商的抱怨。《國家安全戰略》甚至譴責通過建設可再生能源來提高能源獨立性的計劃。

與此同時，《國家安全戰略》將支持反對歐洲一體化的極右翼“愛國”政黨列爲美國的國家安全優先事項。本屆政府通過對待阿根廷總統米萊的態度已經表明，它在支持與其立場一致的外國行動者方面會走多遠。

近幾周歐洲各國政府圍繞擬議的烏克蘭賠償貸款所產生的分歧，可能只是未來的前奏。烏克蘭的和平協議將迫使歐洲人面對新的挑戰，包括是否以及何時接納烏克蘭爲歐盟成員國。

在俄羅斯的威脅和美國的霸凌之下，歐洲人必須在一條極其狹窄的道路上如履薄冰——尤其是競爭日益加劇的情況下。投資者應做好心理準備：烏克蘭和平協議的前景，非但不能迎來繁榮的復興，反而可能導致更嚴重的政治動盪。