特朗普政府陷入詭異困境：若美聯儲越鴿派，10年期美債收益率反
美國長期國債收益率近期飆升至多年高位，正在暴露特朗普政府利率政策中的一個棘手矛盾：特朗普希望美聯儲降息，而美國中國財政部長斯科特·貝森特（Scott Bessent）更關心的是壓低10年期美債收益率。
問題在於，在當前通脹、油價、財政赤字和政策不確定性並存的環境下，美聯儲越鴿派，長期收益率反而可能越高。
10年期美債收益率近期升至4.75%，創18個月新高。貝森特此前曾表示，希望10年期收益率出現“3字頭”，即降至4%以下，但從目前走勢看，這一目標越來越遙遠。
與此同時，30年期美債收益率已經突破5.20%，爲2007年以來最高水平，30年期通脹保值國債（TIPS）的實際收益率也升至3%以上，創2008年以來新高。
降息與長債收益率的“悖論”
從表面看，特朗普與貝森特的目標並不衝突——兩人都希望降低美國的短期和長期融資成本。但在當前環境下，如果美聯儲過於鴿派，市場可能擔心通脹重新升溫、財政紀律進一步惡化，從而要求更高的長期債券風險溢價，最終推高10年期收益率。
這正是特朗普政府目前面臨的政策困境。
美國通脹率已經連續五年高於美聯儲2%的目標，2月底爆發的美伊戰爭又推高了能源價格，進一步增加通脹壓力。與此同時，美國龐大的財政赤字意味著市場需要吸收大量國債供給。
美聯儲主席凱文·沃什（Kevin Warsh）上任後，市場對其抗通脹立場以及美聯儲獨立性的疑慮，也進一步衝擊長期債券市場。《華爾街日報》報道曝光特朗普此前曾多次與沃什通話，但特朗普本週淡化了雙方接觸頻率，稱自己自沃什5月出任主席以來只與他“簡短談過一次”。
在這種背景下，市場開始擔心：如果美聯儲爲了迎合特朗普而更快降息，反而可能刺激通脹預期，使長期美債收益率進一步走高。
10年期收益率劍指5%
目前市場最關注的正是長端收益率是否繼續上行。
10年期美債收益率距離5%關口越來越近。戰爭、能源價格衝擊、鉅額財政赤字以及市場對沃什政策調整的擔憂，都在增加長端收益率的上行壓力。
貝森特近期推動美日協調幹預日元，也可能與這一擔憂有關。日本是美國國債的重要持有者，如果日本爲了支撐日元而大量出售所持美國國債、換取美元，可能進一步推高美債收益率。
因此，美國更希望日本通過其他方式獲得美元流動性，而不是拋售規模約1.14萬億美元的美債。貝森特支持擴大美聯儲的外國和國際貨幣當局回購機制（FIMA），正是爲了降低這種壓力。
這也意味著，日元干預與美國債券市場之間存在一條隱蔽但重要的聯繫：華盛頓不僅擔心日元貶值，也擔心日本爲干預匯市而拋售美債。
CPI成下一場關鍵考驗
眼下，7月消費者價格指數（CPI）將成爲決定美債市場下一步方向的關鍵變量。
此前公佈的7月非農就業數據明顯弱於預期，市場對美聯儲加息的押注已經下降。如果CPI同樣低於預期，9月加息的可能性將進一步下降。
但這未必意味著10年期美債收益率會同步下行。
路透社專欄作家Jamie McGeever分析道，如果通脹數據明顯走高，市場可能重新押注美聯儲加息，這有助於壓低長期通脹預期，但會增加經濟和金融市場壓力；反之，如果CPI明顯走弱，市場可能押注美聯儲更加鴿派，卻又可能擔心美聯儲落後於通脹曲線，從而推動長期收益率繼續上漲。
換句話說，無論CPI向哪個方向變化，特朗普和貝森特都很難獲得一個完美答案。
對於特朗普而言，降息有助於降低企業、居民和政府融資成本；但對於貝森特而言，如果降息導致市場重新擔憂通脹、財政赤字和美元信用，10年期美債收益率衝向5%，最終可能抵消降息帶來的部分政策效果。
這場圍繞利率的博弈，真正決定的或許已經不只是美聯儲何時降息，而是市場是否相信美國能夠同時控制通脹、財政赤字和長期融資成本。
