無視貝森特看跌期權！40萬億美債風暴失控，華爾街瘋狂質疑財政

上週四，美國財政部長貝森特宣佈實施他所謂的“國債扭轉操作”。該計劃旨在通過回購大量長期國債並增發短期債券，來干預並壓低長期借貸成本。

這一舉措意在效仿美聯儲在20世紀60年代旨在重塑收益率曲線的著名行動。貝森特聲稱，當前長端國債收益率已經嚴重偏離了“均衡”水平。

這場人爲干預行動在市場上僅引發了極其短暫的反應。在上週三相關計劃初步披露後，長期美債收益率曾應聲大幅下跌，但隨後便迅速掉頭向上。

至上週五收盤，被貝森特視爲關鍵指標的10年期美債基準收益率已攀升至4.73%，該收益率正持續逼近其就任財政部長以來的最高點。

面對長端收益率的反彈，貝森特將其歸咎於市場認知偏差。他表示，投資者正基於“錯誤信息”進行交易，而他掌握著瞭解真實經濟圖景的“不對稱”信息優勢。

在11月中期選舉即將來臨的背景下，財政部壓低借貸成本的努力正遭遇超乎其控制的強大阻力。美國乃至全球發達國家創紀錄的債務規模正持續推高利率。

僅在美國國內，其政府債務總額已於上週突破40萬億美元大關。同時，自特朗普政府因涉伊衝突引發能源市場動盪以來，通脹水平出現了明顯的跳漲。

由人工智能熱潮引發的企業發債潮同樣在爭奪市場資金。例如，超大規模雲計算服務商Alphabet在本月早些時候就發行了期限長達40年的長期債券。

貝森特上週坦言，這類投資雖終將帶來非通脹性的經濟增長，但短期內正引發資本爭奪戰。他建議企業首席財務官們更多地發行5年期左右的中期債。

部分市場參與者從根本上否認了收益率失衡的官方說辭。“債市義警”一詞的創造者Edward Yardeni在貝森特採取行動前表示：“我認爲我們已經回到了正常的利率水平，4%到5%就是常態。”

Satori Insights創始人Matt King更是直言：“能夠實現長端收益率持久回落的每一種途徑，都必須經歷本屆政府所不願看到的事情。”他認爲，唯有縮減赤字、股市下跌或AI投資降溫才能真正壓低收益率。

縮減赤字面臨現實考驗

財政部的干預意圖在華爾街引發了廣泛熱議，市場開始激辯當前是否存在“貝森特看跌期權”。這一提法源自市場曾篤信前美聯儲主席格林斯潘總會在股市大跌時出手救市的歷史慣例。

ING Groep NV全球市場主管Chris Turner上週便使用了這一表述。然而，許多業內人士極度懷疑貝森特是否擁有足夠的火力，能在債券市場重現類似的市場托底效應。

摩根大通的利率策略部門在上週四的報告中指出，“今年的市場運作已顯著改善”。這一機構觀點從側面削弱了財政部關於干預是爲了維持市場流動性的官方辯護。

針對外界對財政狀況的擔憂，貝森特承諾將重新聚焦特朗普的財政整頓計劃。他透露，未來幾天內將與白宮預算主任Russ Vought從收入和支出兩方面審查政策空間，措施可能包括打擊欺詐及減少對各州的轉移支付。

然而，這種削減開支的設想正面臨嚴重的信任危機。由埃隆·馬斯克領導的政府效率部（DOGE）去年曾嘗試類似舉措，但內部監管機構隨後證實，該部門嚴重誇大了其估算的開支削減總額。

Evercore ISI首席策略師Sarah Bianchi在報告中直言，政府目前已很難在赤字問題上採取任何實質性行動。除了每年已遠超1萬億美元的國債利息支出外，今年高達GDP約6%的財政赤字主要由龐大的福利開支驅動。

Bianchi指出，近期重組社會保障和聯邦醫療保險等核心項目“根本不可行”；如果民主黨在11月贏下國會至少一院，這類改革將面臨更大阻力。

MLIV宏觀策略師Alyce Andres也表示：“貝森特無法控制通脹預期，也無法強行壓低名義長期利率，因此只能利用回購手段從流通中移除部分久期債券。”她強調，財政部必須證明回購是改善債務軌跡的橋樑，而非單純抑制收益率的權宜之計。

財政部與美聯儲的分歧暴露，沃什面臨市場大考

在財政部頻頻試探的背後，美聯儲主席沃什模糊的政策意圖正在加劇投資者的恐慌。貝森特通過調整發債前瞻指引及回購來影響長債的操作，與其前任耶倫的戰術高度相似，這也暴露出他與沃什之間的深刻分歧。

與貝森特堅稱收益率偏離均衡的立場截然相反，沃什似乎完全默許了長端利率的上漲。他在7月29日曾明確表態：“市場價格將繼續按照其認爲合適的幅度和方向做出反應。”

沃什上個月在新聞發佈會上的表現更讓市場深感困惑。他不僅未能清晰闡述維持利率不變的理由，迴避了未來加息的指引，甚至暗示可能在明年1月修改通脹目標。

本週五，沃什將在堪薩斯城聯儲舉辦的年度傑克遜霍爾全球央行年會上發表關鍵演講，投資者正密切關注他是否會藉此機會修復受損的政策信譽。

MUFG美國宏觀策略主管George Goncalves建議：“如果沃什真能解釋他們將如何提供衡量標準、如何使用這些信息，並制定未來三到六個月的計劃，他就能真正扭轉局面。至少要讓市場知道該關注什麼。”

RBC BlueBay資管固定收益首席投資官Mark Dowding則敏銳地指出：“我們認爲，貝森特的行動讓沃什陷入了某種困難的境地。”兩者的政策拉扯已成爲市場關注的核心變量。

關於政策干預的終極手段，曾任職於橋水基金的美國外交關係委員會高級研究員Rebecca Patterson認爲，財政部回購操作“信號意義大於實質”。她直言：“更有效且可持續的政策途徑是美聯儲重啓量化寬鬆（QE）。”

但現實路徑充滿了矛盾。沃什不僅在2010年代初擔任美聯儲理事時強烈反對QE，此後也一直是該政策最激烈的批評者。目前，他主張重塑持有4.54萬億美元國債的央行資產負債表，並呼籲建立新的“美聯儲與財政部協議”。

歷史上的1951年協議曾大幅限制了美聯儲在債市的足跡，並終結了收益率曲線控制策略。如果當前的美國決策層真想強行壓低借貸成本，可能需要採取與歷史完全相反的激進路徑。

摩根資產管理投資組合經理Priya Misra總結道，在政策制定者未發生根本性妥協之前，收益率曲線仍將由真實資金主導。她表示：“經濟一直保持韌性，且全球都在爭奪資本，利率走高是合理的。”