9月已崩，10月更慘？美債的苦日子還沒到頭
9月正在兌現其作爲美債傳統弱勢月份的表現。彭博數據顯示，過去十年美債9月的中位回報率爲-0.9%，10月同樣爲負值，達到-0.7%。
今年9月，美債表現料將創2023年以來最差水平。美伊衝突、美國財政擔憂以及美聯儲偏鷹立場疊加，令債市在進入10月前仍面臨較大壓力。
道明證券策略師普拉尚特·紐納哈（Prashant Newnaha）表示：“9月利率市場簡直是一場災難，痛苦交易可能還會繼續。只要中東問題沒有解決，固定收益市場就有持續去風險的風險，而且可能蔓延到股市。”
美國國債市場的壓力也正在向全球擴散。幾乎所有主要期限的美債收益率都接近或高於5%，市場擔心能源價格推高通脹，同時龐大的政府融資需求可能迫使利率在更長時間內維持高位。
英國、澳大利亞和日本等主要債券市場同樣遭遇拋售，全球政府債券平均收益率已經升至4%，爲2007年以來首次達到這一水平。
日元套利平倉加劇債券拋售
市場對本輪拋售的解釋並不只有通脹和財政赤字。花旗集團策略師認爲，日元融資套利交易的平倉正在助推美債下跌。
這類交易通常通過借入低成本日元，再投資於收益率更高的資產獲利。Yardeni Research同樣認爲，日元套利交易平倉很可能是近期債券拋售的重要驅動因素之一。
全球政府債券指標本月迄今下跌2.1%，同樣將創下2023年以來最差的9月表現。收益率全面上行，意味著債券價格承受持續壓力。
不過，高收益率也開始吸引部分長期投資者重新入場。華爾街資深債券投資者吉姆·比安科（Jim Bianco）六年來首次轉爲看多美債，即將於本月底退休的長期債券投資者克里斯·伊戈（Chris Iggo）也認爲，債券經歷四年艱難時期後可能迎來反彈。
摩根大通資產管理駐香港基金經理阿爾瓊·維傑（Arjun Vij）表示，過去一年實際收益率上升“創造了更多價值”。
他說：“在當前水平，久期看起來總體估值合理。”他認爲，美國、日本和澳大利亞長期債券目前的風險回報更具吸引力。
10月債券供應與利率預期仍是壓力來源
債市短期面臨的風險仍偏向收益率進一步上行。美伊圍繞重新開放霍爾木茲海峽的談判陷入僵局，油價因此維持高位，也強化了市場對貨幣政策進一步收緊的預期。
掉期市場目前定價未來一年美聯儲累計加息接近整整一個百分點。加拿大、英國、澳大利亞和日本等市場同樣反映出進一步加息預期。
高收益率還可能通過其他渠道加劇債券波動。彭博市場直播策略師艾麗絲·安德烈斯（Alyce Andres）指出，美債收益率快速上升已經將抵押貸款利率推至2025年1月以來最高水平，可能進一步引發對沖活動，從而形成債券拋售的自我強化。
道富投資管理高級固定收益策略師盧正彥（Masahiko Loo）表示，10月通常是債券市場面臨“季節性考驗”的時期。隨著債券供應增加、投資者結束夏季低迷狀態重新入場，市場交易可能重新活躍。
盧正彥說：“進入感恩節前，美國國債供應重新增加、信貸發行沉重以及人工智能資本支出需求無休止，表明資本競爭仍然激烈，美國國債進一步波動的風險依然高企。”
因此，10月的債市壓力不僅取決於美聯儲政策，還受到油價、財政融資、全球債券收益率以及企業融資需求等多重因素影響。歷史季節性本身並不能決定市場走勢，但在當前收益率已經處於高位的情況下，債市仍缺乏明顯的緩衝因素。
