“去美元化”敘事邏輯變了！這次還是“狼來了”嗎？

隨著地緣政治不確定性、貨幣政策轉向及貨幣對沖需求升溫，亞洲正逐步擺脫對美元的依賴，推動區域內去美元化進程。

近期，東南亞國家聯盟（ASEAN）在新發布的《2026-2030年經濟共同體戰略規劃》中承諾，將促進本幣在貿易和投資中的使用。該規劃提出，通過推動本幣結算和加強區域支付互聯，減少匯率波動帶來的衝擊。

荷蘭國際集團（ING）外匯策略師弗朗西斯科·佩索萊（Francesco Pesole）表示：“特朗普反覆無常的貿易政策決策和美元的大幅貶值，可能正在促使投資者更快地轉向其他貨幣。”

儘管這一轉變在亞洲更爲顯著，但從全球來看，對美元的依賴也在減弱——美元在全球外匯儲備中的佔比已從2000年的70%以上降至2024年的57.8%。今年以來，尤其是4月美國政策不確定性加劇後，美元遭遇大幅拋售：年初至今，美元指數已下跌超9%。

巴克萊亞洲外匯與新興市場宏觀策略主管米圖爾·科塔查（Mitul Kotecha）指出，去美元化並非新現象，但敘事邏輯已變。投資者和官員們開始意識到，美元已被（若未公然武器化）用作貿易談判的槓桿，這促使他們重新評估美元佔主導的投資組合。

他對CNBC表示：“各國看到美元已被（並可能繼續被）用作貿易、直接制裁等方面的武器……我認爲這是過去幾個月的真正變化。”

三菱日聯金融集團（MUFG）亞洲全球市場研究主管林麗（Lin Li）稱，隨著亞洲經濟體尤其希望減少對美元的依賴，並以本幣作爲交易媒介降低外匯風險，去美元化趨勢正在加強。

東盟去美元化的雙重驅動力

美國銀行近期報告顯示，東盟去美元化正獲得動能，主要由兩股力量推動：個人和企業逐漸將美元儲蓄轉換爲本幣，以及大型投資者更積極地對沖海外投資。

該行亞洲固定收益與外匯策略師阿貝·古普塔（Abhay Gupta）表示：“東盟去美元化可能提速，主要通過轉換2022年以來積累的外匯存款實現。”

除東盟外，包括印度和中國在內的金磚國家（BRICS）也在積極開發並推廣自有支付系統，以繞過SWIFT等傳統體系，減少對美元的依賴。中國也在推動雙邊貿易的人民幣結算。

巴克萊的科塔查稱，去美元化是“持續的緩慢進程”。“但你可以從央行儲備（美元份額逐漸下降）和美元在貿易交易中的佔比看到這一趨勢。”他補充道，新加坡、韓國、臺灣、中國香港和中國大陸等亞洲經濟體持有大量外國資產，使其最有潛力將海外收益或資產匯回並轉換爲本幣。

野村證券（Nomura）指出，隨著亞洲投資者日益對沖美元敞口，去美元化也在發生。外匯對沖是指投資者通過鎖定匯率，避免美元意外漲跌帶來的損失。當投資者對沖美元敞口時，他們賣出美元、買入本幣或其他貨幣，這會增加對後者的需求，推動其兌美元匯率升值。

野村證券全球外匯策略主管克雷格·陳（Craig Chan）表示：“我們關注的一些表現突出的貨幣將是日元、韓元、新臺幣。”他觀察到，大量外匯對沖操作來自壽險公司、養老基金和對沖基金等機構投資者。

據野村測算，日本壽險公司的對沖比率約爲44%，4-5月已升至約48%；臺灣的對沖比率約爲70%。

美元衰落是週期性調整還是結構性變革？

美元地位的削弱也引發疑問：這是暫時階段還是結構性轉變？

BMI首席經濟學家塞德里克·謝哈布（Cedric Chehab）認爲，目前可能仍是週期性調整。他指出，只有當美國更激進地使用制裁、令各國央行對持有過多美元持謹慎態度，或政府強制要求養老基金增加中國資產配置時，纔會演變爲結構性轉變。

行業觀察人士稱，儘管一些國家在減少對美元的敞口和依賴，但取代美元的全球儲備貨幣地位仍具挑戰性。

佩索萊表示：“沒有其他貨幣具備與美元同等的流動性和債券信貸市場深度，因此更多是美元作爲儲備資產的吸引力下降，而非失去主導地位。”

聯合私人銀行（Union Bancaire Privée）全球外匯策略主管彼得·金塞拉（Peter Kinsella）指出，將美元疲軟與去美元化區分開來也很重要。

“我們此前在不同週期中見過美元走弱，但它始終維持其儲備貨幣的角色和霸權地位。”金塞拉稱，儘管美元敞口減少，但其在貿易和發票中的使用仍至關重要——截至今年4月，全球超半數貿易仍以美元計價。

“儘管如此，美元作爲儲備資產的使用範圍持續縮減似乎不可避免，我強烈預期黃金將成爲主要受益者。”這位策略師表示。