每日投行/機構觀點梳理（2025-08-13）
國外
1. 貝萊德：預計美聯儲將在9月啓動降息，甚至存在降息50個基點的合理依據
數週以來，投資者持續湧入互換合約、期權和直接做多美債的交易，押注的就是通脹放緩將允許美聯儲在未來數月內下調借貸成本。這一觀點在週二獲得初步驗證：7月通脹數據公佈後，短期美債收益率應聲下跌，而互換合約交易員將9月降息概率推高至90%。 更引人注目的是，市場對美聯儲9月降息幅度超過25個基點的押注也在升溫。交易員們當天向有擔保隔夜融資利率（SOFR）相關頭寸追加了約200萬美元權利金，這類頭寸將從超預期降息中獲利。 “今日（週二）通脹數據雖比前幾個月略強，但遠低於許多人的擔憂水平，”貝萊德全球固定收益首席投資官裏克·裏德爾（RickRieder）在研報中表示，“因此我們預計美聯儲將在9月啓動降息，甚至存在降息50個基點的合理依據。” 此外，高盛交易和研究團隊此前曾表示，市場低估了美聯儲9月份降息50個基點的可能性。
2. 巴克萊：美聯儲新理事米蘭可能是美聯儲主席的黑馬人選
巴克萊銀行公共政策高級研究分析師邁克爾·麥克萊恩指出，特朗普提名接替庫格勒的斯蒂芬·米蘭可能成爲下一任美聯儲主席的黑馬人選。如果得到參議院的批準，米蘭可能會在任期屆滿後無限期留任。特朗普本可以讓庫格勒的席位空缺，但他卻選擇迅速提名米蘭，這顯然在爲其鋪路。米蘭深得特朗普信任，始終堅定支持總統及其政策。此外，包括格林斯潘、伯南克和耶倫在內的多位前美聯儲主席，都曾擔任過白宮經濟顧問委員會主席。而且與其他候選人相比，米蘭將擁有貨幣政策發言權和FOMC投票權這些優勢。
3. 野村證券：美聯儲明年3月前或將三連降
野村證券經濟學家在最新研報中指出，在CPI數據發佈後，美聯儲或將在9月貨幣政策會議上啓動降息週期，首次下調幅度爲25個基點，隨後於12月和次年3月各實施一次同等幅度降息。儘管當前市場分析師對美聯儲政策路徑的預期中值顯示，未來三個月存在25個基點的降息空間，但機構間對具體操作時點的判斷仍存分歧，野村等部分投行認爲實際政策調整可能延後至今年末。
4. 荷蘭國際：即使通脹超預期，美元亦不可能持續上漲
荷蘭國際集團的分析師Francesco Pesole在一份報告中表示，今日晚些時候公佈的美國通脹數據可能超過預期，但美元的任何漲幅可能都是短暫的。他表示，勞動力市場數據比通脹數據更有影響力，因爲人們認爲關稅引發的價格衝擊是暫時的，而且最新的非農就業報告已大幅向下修正。他說，如果通脹高於預期，但伴隨著勞動力市場進一步惡化，仍然可能符合美聯儲在九月降息的預期。這意味著高於預期的通脹不太可能導致美元持續上漲。荷蘭國際預計，7月份核心通脹率將環比上升0.4%，高於經濟學家普遍預計的0.3%。
5. 荷蘭國際：若美俄峯會未能取得進展，歐元可能會下跌
荷蘭國際集團分析師Francesco Pesole在一份報告中說，如果週五的美俄峯會未能在解決俄烏衝突方面取得任何進展，歐元可能會下跌。他表示，有關美國總統特朗普和俄羅斯總統普京即將舉行會晤的新聞頭條繼續對歐元造成輕微影響。Pesole指出，如果峯會沒有取得什麼成果，歐元將面臨跌破1.1500的風險。
國內
1. 中金：核心通脹反彈或加劇美聯儲內部分歧
中金公司研報指出，美國7月核心CPI季調環比上漲0.3%，同比由2.9%反彈至3.1%，高於市場預期；整體CPI環比上漲0.2%，同比維持在2.7%，略低於預期。從分項來看，7月通脹呈現商品溫和，服務反彈的特徵：關稅成本仍在向零售端傳導，但也有部分價格出現回落。一些此前下跌的服務價格轉爲上漲，增加了通脹的粘性。我們維持此前判斷，美國通脹將進入一輪結構性上行階段。對美聯儲而言，核心CPI並未朝著2%目標收斂，而是重回3%以上，與目標越來越遠。這可能加大美聯儲內部分歧，使其難以就政策決議形成共識。貨幣政策路徑的變數將大大提升，市場波動將加劇。
2. 中金：全球領先水平大模型有望進入密集發佈期
中金公司研報表示，在“DeepSeek創新熱”過後，我們看到全球各大模型廠商在2Q25正以更快的節奏將更強能力的產品推向市場；用戶側，token的加速消耗也推動著算力需求持續提升。3Q25，隨著備受關注的GPT-5問世，我們認爲全球領先水平大模型有望進入密集發佈期，進而撬動市場情緒步入新的焦點時刻，我們再次重申對算力產業鏈相關投資機會的看好。
3. 華泰證券：維持美聯儲9月首次降息、年內2次降息的判斷
華泰證券研報表示，美國7月通脹數據顯示關稅對通脹的傳導較爲溫和。根據Cavallo等研究顯示，關稅宣佈後10-15周（3-4個月）商品價格上漲達到最大，關稅的傳導較爲迅速，但是由於企業感知的需求偏弱，企業僅將50-60%關稅壓力傳導給消費者，避免了通脹的更大幅度上行。往前看，由於8月美國對外關稅有一定程度上升，我們預計關稅仍可能繼續溫和推高核心通脹，但企業需求偏弱以及就業市場走弱對通脹的上行幅度構成制約，而需求放緩以及驅逐非法移民加速意味著三季度就業市場仍面臨壓力，因此我們維持9月首次降息、年內降息2次的判斷。
4. 中信建投：兩融餘額破2萬億，運行活躍狀態健康
中信建投研報稱，A股兩融餘額突破2萬億元，僅次於2015年6月；但從規模佔比和成交額佔比來看，當前水平僅相當於2015年峯值的一半，資金面整體較爲活躍，運行狀態仍然健康。微觀資金面方面，新成立偏股型基金146.3億份，股票ETF淨流入-36.8億，其中金融地產、週期資源相關ETF淨流入+28.4億元、21.9億元；2025年1-6月保險公司保費收入37350億元，在已經兩年高增的基礎上繼續增長5.3%；兩融資金淨流入+287.7億元，交易額佔比10.1%，環比小幅回落；南向資金淨流入+199.8億元，今年以來淨流入8395.0億元。
5. 中信證券：預計美聯儲年內將連續降息三次每次25bps
中信證券研報指出，美國7月通脹大致符合預期，關稅繼續溫和推升物價、速度較上月稍放緩，服務通脹反彈，價格信號沒有反映太多服務消費需求放緩的跡象。我們仍預計美國企業能向居民部門完成大部分關稅成本的轉嫁，更慢的轉嫁速度可能意味著關稅對物價更溫和而更久的提振影響，不過租屋空置率的回升和勞動力需求的放緩意味著服務通脹前景較穩定。我們現在預計美聯儲年內將連續降息三次，每次25bps。
6. 中信證券：下半年我國出口仍有望實現2.5%的正增長
中信證券指出，國內經濟增長放緩疊加貿易摩擦持續演繹，2015年以來我國企業出海訴求增加。內外部環境變化將引導中企出海進入2.0時代，一方面，出海仍是企業應對關稅的重要方式，但轉口貿易規範化、地域佈局多元化是兩大新趨勢；另一方面，“走出去”也並非單一的應對之策，國產化率快速提升的高技術產品或可形成足夠的價差優勢應對關稅影響，部分傳統產品也可嘗試國內梯度轉移、改進技術以降本增效，並積極開拓“一帶一路”國家出口市場。從宏觀影響上看，我國企業出海的三大新趨勢將對出口增速形成支撐，估算出海加速、技術進步和貿易多元化佈局合計會形成3—5個百分點的出口拉動中樞，下半年我國出口仍有望實現2.5%的正增長。
7. 中信證券：展望8月份，半年報業績期將是港股行情是否延續的重要節點
中信證券研報認爲，展望8月份，半年報業績期將是港股行情是否延續的重要節點，結合政策方面“反內卷”的廣泛影響與快速落地，預計短期市場可能由前期的流動性驅動轉往業績驅動與政策驗證的共振階段。隨著市場焦點從“預期”轉往“兌現”，業績超預期、指引上修的個股有望繼續受益；“反內卷”政策的邊際變化也將成爲對應行業定價的核心變量。
