“唱反調者”堅稱：美聯儲今年仍有按兵不動的理由！

在7月利率決議中，美聯儲主席鮑威爾淡化了9月降息的可能性。會議前，遠期利率市場幾乎篤定他會釋放相反信號，暗示降息即將到來。但他反而表示：“當前經濟表現並未顯示限制性政策在拖累增長”，並將潛在降息與勞動力市場疲軟、失業率明確上升掛鉤。

幾天後，統計數據給了市場想要的結果：7月非農就業數據低於預期，且5月和6月數據出現史上最大幅度下修之一，這表明勞動力需求比此前認爲的弱得多。

關鍵是，7月失業率也小幅上升，這些都推動遠期利率市場再次幾乎完全消化了9月降息的預期。

這些變化自然讓一些固執的分析師開始質疑“聯邦基金利率今年剩餘時間維持不變”的預測。英國《金融時報》貨幣政策雷達（Monetary PolicyRadar）團隊認爲，這在很大程度上仍取決於從現在到9月17日下次會議期間的情況。數據方面，在此之前還會發布一份通脹數據、一份非農就業報告，以及官方職位空缺數據。

投資者還將從8月下旬傑克遜霍爾會議的言論中，更清晰地瞭解美聯儲的反應機制。因此，儘管支撐“美聯儲維持利率”判斷的基礎正在動搖，但該團隊目前仍堅持這一觀點。

持相同立場的不止他們。路透社調查的分析師中，約六分之一預計美聯儲今年會維持利率不變。即便在7月非農數據公佈後，其中一些人仍認爲美聯儲今年剩餘時間會按兵不動。

“所有人都在關注關稅，但他們卻本該擔憂限制性移民政策——考慮到美國經濟對外國勞動力的依賴，以及近年來大量移民湧入的背景，”阿塔坎·巴斯基坎（Atakan Bakiskan）表示。

對於許多仍預期美聯儲今年維持利率不變的人而言，對特朗普移民限制政策影響的擔憂是共同主題，他們認爲勞動力供給是關鍵影響因素。

鮑威爾在近期政策會議上多次認可這一動態，7月也再次提到：“勞動力市場從諸多指標來看仍處於平衡狀態”。受關稅引發的信心衝擊影響，勞動力需求可能在下降，但供給減少是過去一年失業率維持不變的原因之一。

巴斯基坎提到，職位空缺與失業人數之比已回落至疫情前的1左右，就業-勞動力缺口、求職成功率等指標也處於疫情前水平，並未顯示勞動力市場存在過度鬆弛的擔憂。

疫情以來，美國勞動力規模的擴張嚴重依賴移民，今年3月外國出生就業者佔比已接近五分之一。但此後這一比例大幅回落。圖表顯示，外籍勞動者的勞動參與率自3月以來也在下降。

“我們認爲，政府對移民的限制將繼續制約勞動力和就業增長，因此預計年底失業率僅會小幅升至4.3%，這讓美聯儲有理由維持利率，”資本經濟學（Capital Economics）的斯蒂芬·布朗（Stephen Brown）表示。他補充道：“不過通脹數據顯然不容忽視，若9月會議前數據疲軟，可能足以推動美聯儲行動——儘管我們認爲，隨著關稅影響顯現，這種情況不太可能發生。”

美國銀行也堅持美聯儲今年將維持利率不變的判斷。經濟學家斯蒂芬·朱諾（Stephen Juneau）表示：“我們需要退一步問，我們正處於衰退還是滯脹？”朱諾還認爲，就業增長放緩是供給和需求雙弱的結果——由於移民限制，4月以來美國勞動力減少約80萬人，且在5月和6月數據下修後，建築、製造、 醫療等依賴移民的行業就業增長十分疲軟。

不過朱諾承認，若9月會議前數據顯示失業率升至4.4%，且就業增長進一步下修，9月降息的門檻可能不會太高。

法國巴黎銀行的詹姆斯·埃格爾霍夫（James Egelhof）對美聯儲2025年維持利率的原因持更細緻的觀點。他認爲，美國經濟只是經歷暫時的疲軟。

“將結構性轉變誤判爲週期性轉變，導致了上世紀60年代的通脹失控。如今重蹈覆轍的風險，將讓美聯儲在勞動力市場數據未出現明確衰退信號前按兵不動，”埃格爾霍夫告訴我們。

他補充道，供應端緊縮的不確定性和風險，讓美聯儲有理由保持謹慎；鮑威爾7月關於控制通脹的鷹派言論，屬於“央行通常只在壓力時期使用的措辭”。

在對美聯儲利率前景持鷹派觀點的分析師中，法國巴黎銀行的觀點與貨幣政策雷達團隊最接近：即美聯儲正在走鋼絲，一方面是供給側通脹，另一方面是政府新政對經濟增長和勞動力市場的威脅。雙向結果意味著，只有當明確出現顯著需求疲軟時，美聯儲纔可能降息；否則將選擇等待。

儘管最新通脹數據並未提供太多支持，該團隊仍暫時固守己見。最大的考驗將是9月5日發佈的下一份非農報告，以及8月下旬美聯儲委員在傑克遜霍爾研討會披露的任何額外信息。