每日投行/機構觀點梳理（2025-09-26）

國外

1. 小摩：金價明年中至少達4050美元

摩根大通私人銀行週四稱，對2026年年中的黃金價格展望爲4050-4150美元/盎司，預計金價未來將持續創新高。該行表示，儘管美聯儲主席鮑威爾的言論未能給出未來降息的明確時間表，但如果美國經濟狀況進一步走弱，美聯儲將會持續降息，這將繼續利好黃金。隨著黃金近期的上漲，投資者可以考慮通過結構性產品獲得更好的黃金入場點。

2. 高盛警告美股波動，大量催化劑因素料在未來幾個月出現

市場正在翹首等待美聯儲下一步利率動向、即將到來的關鍵財報季，而美國政府停擺威脅也牽動著投資者的神經。除此之外，波動率上升風險也在投資者的擔憂清單上。高盛集團的衍生品團隊表示，自1928年以來，標普500指數10月的歷史波動比其他月份高出約20%。近幾十年來，這一幅度甚至更高，因爲第四季度通常會出現企業層面的大量催化劑。“10月波動加劇不僅僅是巧合，”高盛衍生品研究主管John Marshall寫道。“對於許多投資者和那些將業績管理集中到年底呈現的公司來說，這是一個關鍵時期。隨著投資者關注財報、分析師活動日和管理層對下一年的指引，這種壓力會加劇交易量和波動性。”該團隊發現，未來四個月內，除財報收益之外，還有450多個重大事件可能推動美國、歐洲和亞洲股市大幅波動。

3. 摩根士丹利：美國“天才法案”的核心目的是維持美元的主導地位，長期看空美元

由鳳凰衛視、鳳凰網主辦的“鳳凰灣區財經論壇2025”於23-24日在廣州舉行，本屆論壇以“新格局·新路徑”爲主題，匯聚全球政商學界精英，共同洞察變局脈絡、探尋發展新機。摩根士丹利中國首席經濟學家邢自強出席本次論壇並發表主題演講。邢自強指出：“美國推出的‘天才法案’，本質上反映了美國想讓支付基礎設施數字化階段依然維持美元的主導。”邢自強認爲，短期來看美元穩定幣法案可能進一步強化美元國際地位，但這反而可能進一步暴露全球支付體系過於依賴美元的單點風險。邢自強分析，美聯儲已開啓降息週期，預計到明年上半年累計降息幅度125個基點，利率將降至3%左右。與此同時，美國通脹因勞動力短缺和進口價格上漲可能保持高位，導致實際利率較快下降。邢自強表示，我們長期看空美元。“當美國實際利率下降時，其與其他主要經濟體的利差將會縮小，甚至可能低於這些經濟體的利率。這將可能削弱全球資本對美元和美債的需求，導致美元貶值，並加劇美債市場的波動性”，邢自強解釋道。

4. 機構Panmure Liberum：高美債收益率或延緩AI繁榮

金十數據9月26日訊，Panmure Liberum策略師Joachim Klement表示，科技巨頭正將鉅額資金投入人工智能領域，在此過程中推動美國股市持續上漲。但不斷上升的長期美國國債收益率正危及數據中心等基礎設施的投資熱潮。AI投資熱潮面臨的挑戰在於，其所需鉅額資金需要通過融資實現，而相當部分投資將依賴債務融資。自2023年以來，長期國債收益率顯著上升（近期回落除外），並可能在2026年繼續走高。這將推高債務成本，導致部分投資項目無利可圖。數據顯示，長期國債收益率每上升1個百分點，IT設備投資增速可能下降0.6個百分點，軟件投資增速可能下降0.4個百分點。更高的國債收益率雖不會完全扼殺增長，但必然會造成延緩。鑑於當前估值已包含過高預期，這可能導致市場下調對超大規模企業和其他成長股的盈利預測。(金十數據APP)

5. 道明證券分析師評洛根呼籲改革美聯儲基準利率：有理有據

道明證券策略師Jan Nevruzi表示，美聯儲洛根建議以三方一般擔保利率（TGCR）取代聯邦基金利率的計劃“很有道理”。但他補充說，與聯邦基金市場相比，回購市場“具有更高的日常波動性”，這可能意味著美聯儲或需比目前預期更早結束資產負債表縮減進程。研究機構Wrightson ICAP首席經濟學家Lou Crandall則表示，洛根的觀點非常有價值，“美聯儲需要一套備用方案，以防聯邦基金利率與更具參考意義的市場利率（如TGCR）之間的偏離加大”。

6. 城堡證券：美聯儲今年或再降息一次，警惕勞動力市場放緩

城堡證券Citadel創始人格里芬表示，隨著美聯儲將關注點轉向勞動力市場，他預計美聯儲在2025年將再降息一次。格里芬表示：“我認爲他們今年會再降息一次，最多兩次，美聯儲對勞動力市場感到擔憂，因爲我們確實看到新增就業崗位數量下降。”格里芬說：“很難確切知道我們目前在勞動力市場處於什麼位置，我們知道的是，如果沒有移民流入，美國人口增長會低得多，這將降低我們創造新就業崗位的能力。”作爲大型對沖基金和做市商公司的創始人，格里芬一直倡導美聯儲獨立性。格里芬還反對特朗普提出的讓上市公司每半年而非每季度報告財務業績的提議。他告訴CNBC，他不理解向市場隱瞞信息的好處。

7. 德商銀行：瑞郎可能在瑞士央行維持利率的情況下獲得小幅提振

德商銀行分析師Michael Pfister表示，預計瑞士央行將維持利率不變。這一情景僅對瑞士法郎提供微弱支持，因爲該決定現在被廣泛預期。儘管瑞士央行可能會重申其如有必要將引入負利率的意願，但其可能將這一步驟保留爲緊急情況。瑞士央行預計不太可能爲了更強烈地干預外匯市場、從而選擇通過購買外國貨幣來削弱瑞士法郎。

8. 凱投宏觀：瑞士和日本收益率差異或令瑞郎走弱，日元走強

凱投宏觀指出，瑞士央行決定維持利率不變，而日本央行則正謹慎收緊貨幣政策，這一政策分化的局面已導致兩國債券收益率出現背離。展望未來幾年，這種收益率差距可能進一步擴大，進而推動瑞士法郎走弱、日元走強。亞太市場主管托馬斯·馬修斯表示，由於瑞士通脹持續低迷，而日本通脹正逐步上升，“我們認爲，投資者目前低估了瑞士央行未來降息的可能性，同時也嚴重低估了日本央行加息的空間和幅度。”儘管日本退出零利率，但這不太可能削弱日元作爲避險貨幣的地位。因爲日元的避險屬性主要建立在經常賬戶盈餘和淨國際投資頭寸的基本面之上，而這些優勢短期內不會消失。

國內

1. 中信證券：預計美元弱勢至少會在2025年年內持續

中信證券研報指出，2011年開始，美國經濟相對優勢、利差優勢和美元資產的高吸引力等因素推動美元進入長達十餘年的強勢週期。而2022年下半年開始，美國與其他國家貨幣政策差收窄推動美元進入了新一輪弱週期。考慮美國貨幣政策差、美國經濟動能放緩等因素，預計美元弱勢至少會在2025年年內持續。

2. 中信建投：看好國產乳製品深加工品類進入高增長階段

中信建投指出，從“喝奶”到“喫奶”，國內乳製品產業深加工品類發展進入新階段，產業加快佈局產能（未來產能預計超70萬噸），藉助低奶價與下游降本增效訴求，推動乳品深加工品牌與原料的國產化創新。B端深加工需求規模預計超260億元，烘焙、現制飲品、西式快餐高景氣帶動B端需求持續高增長。國產品牌憑藉產品性價比、本土供應鏈、市場服務等優勢，看好國產深加工品類進入高增長階段。

3. 中信證券：具身智能機器人有望成爲未來5-10年最重要科技產業機會之一

2025年前九個月，在整機廠量產加速的推動下，核心元件創新迭代、目標場景試點落地——產業生態呈現出交融互通、多點開花的特點。特斯拉Optimus項目完成換帥，引領新興世界模型技術路線。此外，國內各地積極落地具身智能數據採集工廠，Figure展示人類視頻訓練成果。隨著具身智能大模型的持續精進，產業有望加速駛向商業化彼岸。中信證券持續看好具身智能機器人板塊，認爲該板塊有望成爲未來5-10年最重要的科技產業機會之一。建議關注核心產業鏈環節具備高競爭壁壘的公司，在產業革命中持續兌現業績消化估值並穿越產業週期；建議關注新進入玩家及潛在顛覆性技術路徑帶來的估值拉動，不僅包括新進入的科技巨頭和主機廠的相關公司，還包括各零部件環節的企業。

4. 中信證券：9月版號發放，新品獲批推動遊戲行業景氣上行

中信證券研報稱，2025年9月，國家新聞出版署共下發145款國產遊戲版號及11款進口版號，國產版號數量維持高位，進口版號延續“一月一批”的常態化節奏，整體供給端釋放穩定。重點大作集中過審，頭部廠商深耕優勢賽道，中腰部廠商積極拓展差異化題材。展望未來，版號環境持續寬鬆有望提升遊戲行業短期景氣度，也爲產品儲備和長期研發創新奠定基礎。重點推薦版號持續寬鬆及AI、IP商業化趨勢下新產品週期帶來業績提升的公司。