每日投行/機構觀點梳理（2025-10-21）
國外
1. 大摩：“金髮女孩”環境下宜做空美元
摩根士丹利最新研究報告指出，若投資者希望從“金髮女孩”環境中獲利——即美股上漲而國債損失受控的局面，應當選擇做空美元。該行通過歷史數據分析美元與標普500指數及10年期基準美債每日回報的關聯性，從中篩選出八類美國資產表現模式，上述場景正在其列。今年早些時候，美元與其他資產的聯動關係曾成爲市場焦點——美元與股市同步下跌背離其傳統避險屬性。此後美元與股市的傳統負相關性重新顯現：本月初標普500指數飆升至新紀錄高位時，美元匯率卻持續徘徊於低位。根據摩根士丹利分析顯示，在美股漲幅達到1.25個標準差或更高的交易日之後六個月內，若美元和10年期美債收益率下行幅度未超過1.25個標準差，做空美元兌英鎊將成爲最佳交易策略。
2. 美銀：信貸緊張或引發被動拋售，股市面臨熊市信號
美銀策略師表示，信貸市場進一步承壓可能引發股市新一輪全面拋售，因爲包括養老金在內的長期投資者將被迫出售資產。美銀證券的Savita Subramanian表示：“如果私人信貸市場的波動持續，養老金等機構可能被迫出售指數基金，以避免私人資產的估值調整。”她表示，被動投資“主導了標普500指數”，因此市場下跌將迫使指數基金進一步拋售。Miller Tabak+首席市場策略師Matt Maley也指出，銀行板塊ETF可能加劇賣壓。“鑑於銀行ETF已經顯著走弱，只需進一步小幅下跌就可能確認銀行股趨勢發生重大轉變。”美銀還指出，標普500指數在20項不同的估值指標中均顯得“統計上昂貴”，這意味著這輪已持續三年的牛市面臨越來越高的估值風險，同時市場下行的概率正在上升。
3. 高盛：預計美國9月整體與核心CPI均環比增0.3%
儘管美國政府停擺仍在持續，推遲發佈的9月通脹數據將於本週五公佈。高盛分析師週末發佈報告稱，該行預計9月整體CPI與核心CPI環比增幅均將錄得0.3%，這將使核心通脹年率維持在3.1%左右。高盛指出，汽車價格對通脹的推動作用正在減弱，機票價格也可能出現下降。同時，勞動力市場和住房市場對通脹的貢獻度可能也在降溫。但高盛表示，關稅可能對“特定暴露行業如通信、家居裝飾和娛樂等領域”構成上行壓力。該行預測，截至12月的全年核心通脹率將定格在3.1%。
4. 法興銀行：美國若陷輕度衰退或致美元走弱
法興銀行策略師Kit Juckes指出，美國經濟面臨陷入輕度衰退的風險，這可能引發更大幅度的降息並導致美元走弱。他表示，增長放緩與美股估值高企恐將重演2001年的輕度衰退場景。回顧歷史，美聯儲在2001-2003年間將利率從6.5%驟降至1.0%，而美元指數在隨後七年內暴跌40%。Juckes警告稱：“若對通脹、經濟增長、資產估值及市場泡沫的擔憂最終壓垮天平，導致經濟滑向（仍屬溫和的）衰退，屆時利率與美元的跌幅恐將雙雙超出我們預期。”
5. 瑞銀：日本央行未來幾個月加息似乎是有根據的
瑞銀全球研究的首席日本經濟學家Masamichi Adachi在評論中表示，日本央行在未來幾個月內加息似乎是有根據的。他表示，日本的實際利率爲負值，這使得金融環境非常寬鬆。通脹動態似乎支持央行應該減少寬鬆政策的觀點，理由是預計長期通脹預期將不斷向2.0%上升。他還預計政府將尋求財政擴張，這可能意味著更高的通脹壓力。瑞銀預計日本央行將在1月份將政策利率上調25個基點，但不排除12月份加息的可能性。
6. 野村：與維新會的合作可能會緩和高市早苗的政策衝動
野村總研執行經濟學家Takashi Kiuchi：日本維新會主張小規模、高效率的政府，這在某種程度上與自民黨總裁高市早苗正好相反，後者主張積極的財政支出和寬鬆的貨幣政策。與維新會的合作可能會緩和高市早苗的政策衝動，並帶來更加平衡的經濟方針。高市政府的財政管理可能會比石破茂政府更加積極，但不會過度。維新會也重視日本央行的獨立性，因此政治干預要求持續寬鬆貨幣政策的可能性似乎很低。
7. 花旗：不認爲高市早苗會向日本央行施壓要求不要加息
花旗銀行首席匯率策略師OsamuTakashima：高市早苗說她是前首相安倍晉三的接班人。然而，10年前和現在有太多不同。10年前，日本面臨通貨緊縮的壓力，匯率堅挺。然而，現在日本面臨著通脹和匯率疲軟的問題。因此，情況與10年前完全相反。尤其是在日本央行的貨幣政策方面，我不認爲她會向日本央行施壓要求不要加息。日本經濟的問題是通脹和日元疲軟，都是日本民衆中不樂見的問題。因此，如果她對日本央行施加政治壓力，日元進一步貶值，那麼通脹就會加劇。她可能會失去日本民衆的支持。對她來說，這將是一場極其冒險的遊戲。
8. 高盛：預計明年第四季度布倫特原油將跌至52美元/桶
高盛預計明年布倫特原油價格將進一步下跌，在明年第四季度達到52美元/桶，但由於兩個原因，下一次價格大幅下跌可能需要時間才能實現。首先，經濟合作與發展組織11月份的商業庫存增加可能已經反映在價格中，下一次庫存加速增加要到明年1月份。其次，柴油煉油利潤率的持續走強支撐了煉油運營和原油需求。高盛仍然認爲，與全球原油需求壓力相比，俄羅斯石油產量面臨的下行風險更多來自內部挑戰（如本幣升值、設備老化和技術短缺）以及烏克蘭對俄羅斯能源基礎設施的攻擊。
9. 新加坡銀行：投資者可能仍熱衷於在金價回落時增加黃金配置
新加坡銀行外匯策略師Sim Moh Siong在一份研究報告中說，在金價回落的情況下，投資者可能會繼續熱衷於增加黃金配置。最近金價的上漲幅度可能有點太大、太快了。然而，對G10財政可持續性和央行獨立性的擔憂將持續到2026年，因此很難斷言黃金是否會很快見頂。新加坡銀行將其未來12個月黃金價格預測上調至每盎司4600美元。
10. 道明銀行：需求疲軟削弱定價能力加拿大企業盈利或遭擠壓
根據加拿大央行第三季度企業前景調查，加拿大企業盈利可能面臨擠壓。調查顯示，儘管企業預計未來一年投入成本將上升，但需求疲軟正限制其將成本上升轉嫁給消費者的能力。道明銀行經濟學家Maria Solovieva表示：“從通脹角度來看，企業定價能力減弱的報告是一個積極信號，即便這意味著企業利潤空間將被壓縮。”
11. 加拿大豐業銀行：加企盈利或再創新高，支撐多倫多股市延續漲勢
加拿大股市的漲勢有望在企業盈利推動下進一步延續。加拿大豐業銀行預測，加拿大大型上市公司的第三季度盈利可能再創紀錄。該行策略師表示，美國銀行業的強勁財報對加拿大同行是利好信號，而金融股在標普/多倫多綜合指數中佔比達30%。與此同時，礦業公司也有望受益於金價飆升。由於這兩大行業在指數中的權重較高，即便美國貿易戰對加拿大經濟造成拖累，整體利潤仍可能繼續超出預期，從而支撐今年以來高達23%的漲幅。策略師指出，標普/TSX成份股第三季度EPS共識預期可能突破上一季度的紀錄405加元。
國內
1. 華創證券：10月來基金對信用債配置有恢復，可關注4-5年品種加倉機會
華創證券固收首席分析師周冠南等在報告中稱，上週信用債整體補漲，當前4-5年品種利差多數處於2024年以來中樞水平以上，具備性價比，可適當加倉。伴隨著債市利空因素邊際釋放，10月以來基金對3年以內企業債和中票淨買入規模明顯擴大，近期3-5年信用債配置力量亦有所恢復。
2. 銀河證券：市場風格切換下食品飲料指數迎來修復
銀河證券指出，10月上旬，市場風格切換下食品飲料指數迎來修復，板塊內部零食、啤酒、保健品漲幅靠前，我們認爲後續風格切換趨勢有望延續。展望10月下旬，市場重點將聚焦於三季報業績，以新消費方向爲代表的公司具備較好業績，相關績優個股與板塊可重點關注。展望四季度，我們建議關注二條線索：1）年底的估值切換行情，關注新消費方向具備紮實基本面的標的；2）在PPI改善向CPI改善逐漸傳導的預期下，可重點關注估值低位+供給出清的順週期方向。
3. 中信建投：人形機器人產業鏈穩步推進，繼續看好板塊行情
中信建投研報稱，人形機器人板塊仍保持較高關注度，智元聯合均普智能發佈精靈G2推動工業場景落地。本週T鏈訂單事件擾動市場情緒，但仍能反應出較高的市場關注度和交易熱度，第四季度作爲交易特斯拉第三代Optimus變化和量產預期的重要窗口期，值得持續關注。此外，智元機器人聯合均普智能正式發佈精靈G2，並同步開啓與均勝電子過億元採購合同的首批交付商用，推動交互式具身智能技術落地汽車零部件製造場景，預計國產鏈條第四季度來自於資本運作、訂單出貨、場景落地等消息仍將不斷釋放，形成邊際催化。繼續看好板塊行情，首推T鏈，同時推薦產業趨勢更優、放量更快的傳感器、靈巧手、垂類應用端、國產供應鏈條等環節。
4. 中信證券：9月經濟數據在產需兩端分化進一步加大
中信證券研報指出，9月經濟數據在產需兩端分化進一步加大，生產端保持韌性，但內需指標的下滑較爲明顯。從需求側來看，9月投資增速延續快速下行趨勢，低於市場一致預期；由於前期補貼的透支效應繼續顯現以及基數抬升，今年9月社零增速有所下滑，略低於市場預期。展望四季度，在新型政策性金融工具等政策發力的帶動下固投增速有望迎來溫和改善。但我們提示關注四季度出口和社零增速可能因較高的基數因素而環比三季度有所下滑。近期財政部宣佈採取兩項措施鞏固拓展經濟回升向好勢頭，同時我們建議關注後續擴大服務消費的若干政策措施對居民消費的提振效果。
5. 中信證券：離島免稅政策再優化，多方面利好免稅銷售
中信證券研報指出，三部門發文調整海南離島旅客免稅購物政策，內容包括擴大離島免稅商品範圍、增加國貨品類並退稅、上調購物年齡、將離境旅客納入享惠主體範圍、島內居民一次離島可多次“即購即提”，在購買資格、商品品類、島內居民即購即提方面進行了優化。我們認爲本次政策調整總體符合預期，一方面擴品類有助於豐富消費者購物體驗，同時不斷增加的國潮品牌有望成爲離島免稅新的增長點，另一方面拓展離境場景以及放寬島內居民多次即購即提，有助於增加相應客流的購物轉化。近期離島免稅銷售數據已呈現同比改善趨勢，並且12月海南全島封關有助於推動海南旅遊零售市場的整體發展，建議積極關注免稅板塊。
6. 中信建投：固態電池新技術不斷突破，產業化進程加速推進
中信建投研報稱，固態電池作爲下一代鋰電池核心技術方向，固-固界面接觸難題一直是其量產最大瓶頸，近期中國科學院物理所黃學傑團隊通過在硫化物電解質中引入碘離子，在電池工作時，碘離子化合物順著電場方向流動到固-固界面接觸處，主動吸引鋰離子來填充接觸面間隙，從而顯著提升電池的倍率性能，此外碘離子還可促進鋰金屬均勻沉積、有效抑制鋰枝晶生長，可極大提升電池安全性。該技術成功實現了無需外部加壓即可解決電極與電解質自主修復緊密接觸的難題，有望加速固態電池量產化進程。
