每日投行/機構觀點梳理（2025-10-27）
國外
1. 瑞穗：美指跌幅有限，美元價格此前已充分反映美聯儲降息預期
瑞穗宏觀觀察員喬丹·羅切斯特指出，鑑於美國9月通脹數據偏低，貨幣市場的反應可能並沒有想象中那麼大。美元指數僅下跌不到0.1%。而對風險敏感的瑞典克朗在G10貨幣中相對美元表現最強。瑞穗的分析認爲，市場上看空美元的頭寸已經被充分建倉。由於政府停擺，我們已有一段時間沒有獲取外匯市場持倉數據，但可以肯定的是，市場對美聯儲降息的預期已經充分反映在美元的價格中。
2. 惠譽：通脹維持在約3%水平竟被視爲“好消息”需儘快讓經濟數據發佈恢復正常
惠譽美國經濟研究主管奧盧·索諾拉評美國9月CPI：令人深思的是，當下的經濟環境已經到了這樣的地步——通脹維持在約3%水平竟被視爲“好消息”，儘管這一水平仍遠高於美聯儲的目標。如果未來幾個月通脹維持在3%左右，美聯儲實際上會感到滿意。關稅傳導效應整體仍較爲溫和，而市場關注點已明顯轉向走弱的就業市場。目前的關鍵在於儘快讓經濟數據發佈恢復正常。美聯儲將目前的狀況定位爲一種“保險式降息”，並寄望到12月政府停擺結束後，能夠對就業狀況獲得更清晰的判斷。
3. 荷蘭國際：歐元區PMI預示穩健增長，歐央行將維持利率不變
荷蘭國際集團經濟學家Peter Vanden Houte指出，歐元區綜合PMI創17個月新高顯示經濟持續增長，且幾無通縮壓力跡象，預計歐洲央行將維持現有利率水平。他分析稱，雖然投入成本有所緩解，但通脹信號錯綜複雜——產出價格正以七個月來最快速度上漲，製造業出現半年來首次提價，服務業漲價幅度也較9月更爲明顯。Houte表示：“儘管能源價格將在未來數月拉低通脹，但PMI數據並未顯現太多潛在通縮壓力。”他補充道，綜合這些因素，預示著利率將在未來一段時間保持穩定。
國內
1. 中信證券：沃勒或將最終接掌美聯儲，且可能觸發“獨立性”的反轉交易
中信證券研報稱，當前特朗普政府正進行下任美聯儲主席的遴選，我們認爲核心角逐在沃勒和哈塞特之間。對特朗普而言，二者是“最適合”與“最聽話”之間的比較。目前市場概率顯示哈塞特領跑，但特朗普對貝森特高度信任，建議關注呵護美聯儲獨立性的貝森特主導面試可能帶來的預期差。加之市場“用腳投票”的先例和特朗普任命米蘭擔任理事時在參議院遇到的阻力，我們認爲哈塞特難以當選、沃勒或將最終勝出，且可能觸發“美聯儲失去獨立性”的反轉交易：利多整體美元資產、利空黃金，市場或削減對明年的降息預期。若哈塞特勝出，我們預計會觸發市場面對“美聯儲失去獨立性”的“肌肉記憶”：利空整體美元資產、利多黃金，市場或上調對明年的降息預期。
2. 中信證券：預計美聯儲年內將再降息兩次
中信證券研報稱，美國9月CPI低於預期，進口敏感型消費品價格溫和上漲，但服務通脹再度降溫，整體通脹形勢保持平穩。如果美國聯邦政府關門持續，則勞工統計局可能錯過10月物價數據的採樣窗口期，但無論下份CPI報告能否按時發佈，目前美國通脹溫和而就業走弱的環境應會強化美聯儲繼續降息的預期，下週美聯儲議息會議的基調可能會偏鴿一些，我們仍預計美聯儲年內將再降息兩次各25bps。
3. 中信證券：需求超預期上行，鋰價有望逐步抬升
中信證券研報稱，2025年儲能政策推動儲能電池需求超預期增長，單車帶電量提升以及以舊換新政策帶動動力電池需求提高。我們預計全球儲能及動力電池景氣度有望延續，鋰鹽需求料將繼續超預期。鋰行業投資高峯期已過，未來主要增量來自現有項目的增產或爬坡，鋰資源供應增速預計會逐步下滑。9月鋰鹽冶煉廠的庫銷比爲28%，降至2022年的水平，鋰鹽庫存水平達到極限值。我們預計2025-2028年全球鋰行業供應過剩量分別爲10.1/7.8/2.9/1.1萬噸，鋰供需將逐漸轉爲緊平衡，鋰價底部有望抬升，預計2026年鋰價運行區間爲8-10萬元/噸。建議關注在鋰價觸底反彈過程中可能受益的低成本標的以及擁有優質礦山資產的公司。
4. 中信建投：調整接近尾聲，上行趨勢繼續
中信建投研報稱，10月以來市場情緒確實有所降溫，增量資金流入節奏也有一定程度放緩，但整體而言尚未失速，近日市場情緒已經企穩。量價維度來看，考慮到成長板塊超10%的跌幅和全市場接近一半的縮量，短期市場更加穩固，後續調整空間或許有限。“十五五”規劃《建議》出爐，短期來看，政策明確性有望提升市場風險偏好；中長期而言，“十五五”規劃勾勒的現代化產業體系藍圖爲A股提供了清晰的增長路徑，有望通過技術突破與產業升級夯實牛市基礎。行業重點關注：AI、芯片、機器人、電池、創新藥、有色、機械、軍工、社會服務、大金融等。
5. 華泰證券：美國9月CPI回落鋪平降息道路
華泰證券研報稱，美國9月CPI超預期放緩，主要受房租分項意外放緩影響，而關稅仍部分推升商品價格但幅度相對溫和。住房分項的擾動帶來了9月通脹的超預期回落，在當前政府關門仍然持續、就業市場整體降溫的背景下，美聯儲10月降息爲大概率事件，12月降息也是基準情形。本輪關稅對通脹的影響或呈現整體幅度偏小但持續性偏長的特點，對美聯儲降息制約相對有限，而政府關門持續、DOGE買斷計劃到期等因素均在短期內衝擊脆弱的美國就業市場，美聯儲需預防就業市場加速走弱的風險，因而華泰證券仍維持美聯儲10、12月各降息一次的判斷。
6. 中金：美聯儲或將在10月與12月分別降息25個基點
中金研報稱，美國9月CPI季調環比上漲0.3%，同比升至3.0%，核心CPI環比上漲0.2%，同比上漲3.0%，低於市場預期。從分項來看，房租與二手車價格拖累較爲明顯，反映相關需求走弱。我們猜測這與特朗普限制和驅逐移民的政策有關。受關稅影響的商品價格漲跌互現，但其漲價的速度和幅度低於我們此前的預期。這也反映出終端需求偏弱，企業難以將關稅成本向消費者轉嫁。服務通脹依舊堅挺。綜合來看，這份通脹數據較爲溫和，支持美聯儲繼續降息。鑑於勞動力市場面臨下行風險，我們預計美聯儲或將在10月與12月分別降息25個基點。
7. 華泰證券：美聯儲10月大概率降息25bp，不排除宣佈停止縮表
華泰證券研報稱，北京時間10月30日（週四）凌晨美聯儲將公佈10月議息會議決定，由於近期美國就業市場仍延續放緩，而關稅對通脹影響較爲溫和，預計美聯儲大概率降息25bp，此外，考慮到近期量價指標均指示聯儲已觸及可以停止縮表的轉換閾值，且此前聯儲已經與市場充分溝通——不排除鮑威爾10月FOMC即宣佈停止縮表的可能性。
8. 華泰證券：險資紅利策略或已進入精挑細選、左右平衡的2.0階段
華泰證券研報稱，2025年上半年險資加速配置紅利股，上市公司增配紅利股近3200億元，超過去年全年增配規模。由於現金收益持續下降，險資仍不得不倚重紅利投資，但紅利股估值抬升和股息率下降對險資紅利策略形成挑戰。險資紅利策略可能已經告別“買買買”的1.0階段，進入精挑細選、左右平衡的2.0階段，需要在獲取穩定現金收益的同時降低資本虧損概率，同時需要考慮是否止盈以及跌價風險。在估值已經明顯抬升之後，險資集中加倉紅利股的機會正在減少，可選紅利股範圍逐漸收窄。估計目前全行業仍然欠配紅利股0.8萬—1.6萬億元人民幣，或在未來兩三年內完成配置。建議關注資產負債表有韌性、均衡增長的相關公司。
9. 廣發證券：政策加持下科技主線有望持續跑贏
廣發證券報告表示，具備產業趨勢邏輯的科技主線在政策加持下跑贏概率有望提升。一方面，戰略新興產業政策預期加碼會加速產業趨勢，投資者可關注已經有基本面或預期支撐的產業主線，如AI算力、創新藥等。另一方面，如量子科技、氫能和核聚變能、腦機接口、具身智能等尚處於起步期的產業，投資者可關注階段性的主題投資機會。
10. 招商證券：短期建議持續關注八大賽道以及軍工板塊
招商證券研報稱，二十屆四中全會召開，重點提及了航空強國、海洋等賽道，新增國防實力等目標，並對當前經濟形勢進行部署；週五（24日）召開的發佈會，科技成爲重大亮點之一，也重點提及了包括低空經濟、量子科技、核聚變能、腦機接口、具身智能等多個科技的細分賽道。後續從政策層面來看，科技大概率仍是建議稿的重點部署領域。因此，短期建議持續關注以AI算力及應用、半導體自主可控、固態電池、商業航天、可控核聚變爲代表的八大賽道以及軍工板塊，中長期佈局應著眼於2026年中美可能出現的經濟共振及PPI回升趨勢，重點配置低位順週期板塊。
11. 華西證券：重回“慢牛”趨勢，全球科技AI行情共震
華西證券研報指出，重回“慢牛”趨勢，全球科技AI行情共震。短期風險偏好有望得到提振，A股“慢牛”行情仍將延續。結構上，“大科技”仍是中長期主線。下週A股上市公司和美股科技巨頭財報將密集落地，在全球AI軍備競賽加速的背景下，科技巨頭AI資本開支指引將成爲焦點，全球科技AI行情迎來共震窗口期。
12. 天風證券：建議重視自主育種崛起機會及掌握引種替代資源的白雞龍頭
天風證券研報稱，歐洲進入禽流感高發期，預計10月發生數量增加。法國農業部發布部長令，自10月22日起將高致病性禽流感的風險警戒級別從“中級”上調至“高級”，或表明新一季禽流感傳播可能提前。當前法國爲國內安偉捷系引種唯一來源；考慮到2015年法國因禽流感封關後，我國已有近10年未從法國引種，疊加全球逐漸進入禽流感高發季，需持續關注後續海外引種情況，重視引種數量和結構變化；建議重視自主育種崛起機會及掌握引種替代資源的白雞龍頭。
13. 銀河證券：醫藥板塊估值近期已呈現顯著結構性修復趨勢
銀河證券研報認爲，醫藥板塊估值經歷較長時間調整，近期已呈現顯著結構性修復趨勢，但公募基金重倉持倉水平仍低於歷史均值，2025年在支持引導商保發展的政策背景下，支付端有望邊際改善，創新藥械有望獲益。1）持續看好醫藥創新：下半年創新藥BD仍將持續，全球主要央行利率降息趨勢有望推動估值進一步提升。2）醫藥投融資有望復甦：二級市場行情回暖驅動一級市場投融資回升，CXO及上游景氣度持續向好。3）醫療器械觸底回升：招投標數據已有好轉，以舊換新積壓需求逐步釋放。
14. 光大證券：流動性驅動行情下，TMT板塊更容易成爲中期主線
光大證券研報指出，行業配置方面，中期關注TMT和先進製造板塊，如果市場出現震盪則關注滯漲方向，如高股息及消費板塊。流動性驅動行情下，行情中期TMT更容易成爲主線，本輪或許也會如此。TMT板塊當前存在較多催化，如美聯儲降息週期開啓、AI產業趨勢持續發展，自身也存在上行動力。若行情轉向基本面驅動，考慮到當前行情或正處於中期，先進製造值得重點關注。如果市場出現震盪則關注滯漲方向，如高股息及消費板塊，如銀行、公用事業、食品飲料、美容護理等行業。
