當美聯儲進入“盲飛”模式，它說什麼比做什麼更重要

今年以來，美股始終被科技股主導的樂觀情緒推動，標普500指數與納斯達克指數在英偉達（NVDA）等人工智能相關股票的帶動下持續走高，對美國政府停擺的負面影響視而不見。

但在這股狂熱背後，市場對下一個重大宏觀事件——聯邦公開市場委員會（FOMC）10月會議——的焦慮正不斷加劇。

這場定於美東時間10月28日至29日召開的會議，正值美聯儲需在缺乏完整政府數據的情況下制定貨幣政策。這不僅給美聯儲帶來操作層面的難題，更引發理念層面的疑問：當央行“盲目飛行”時，該如何決策？

這種情況並非沒有先例。美國曆史上最長的政府停擺發生在2018年底至2019年初，持續35天，當時政府數據同樣延遲發佈，迫使美聯儲採用私營部門替代數據和市場指標。

但此次風險可能更高：美國經濟正放緩，財政政策陷入混亂，貨幣政策已處於緊縮狀態。若決策失誤或釋放錯誤信號，可能擾亂市場、不必要地收緊金融環境，或導致通脹再度加速。

當前圍繞本週美聯儲會議的猜測，幾乎都聚焦於其是否會將關鍵利率下調25個基點。市場參與者將此視爲基準情景，但美聯儲的措辭與語氣纔是關鍵。

若美聯儲降息卻繼續保持鷹派言論，市場可能出現拋售。股市雖會先因降息上漲，但美聯儲對通脹持續威脅的擔憂，將推高實際收益率與美元匯率，使成長股陷入困境。而依賴實際收益率下降的黃金，在此情況下會下跌，高貝塔係數股票的保證金頭寸也將被迅速平倉。

反之，若降息25個基點並伴隨鴿派言論，市場可能將其視爲寬鬆週期纔剛剛開始。若美聯儲主席鮑威爾及其團隊強調下行風險——包括勞動力市場疲軟或全球經濟走弱——股市將大幅衝高，美元下跌，黃金突破上行，市場對股票與加密貨幣的風險偏好也將飆升。

這正是“軟著陸+流動性寬鬆”情景，也是市場多頭押注的方向。

美聯儲還有可能採取更激進的行動——降息50個基點。但只有在私營數據顯示經濟惡化速度超預期，或金融市場陷入困境時，美聯儲纔會實施這一舉措。

如此大規模的干預，意味著美聯儲承認經濟面臨迫在眉睫的衰退風險或信貸扭曲。若伴隨鴿派言論，風險資產（股票、加密貨幣、黃金）幾乎會全面上漲，市場將陷入狂熱。但這種大膽舉動也可能引發恐慌——投資者會猜測美聯儲知曉公衆未知的危機，初始上漲後或出現防禦性再平衡，尤其是當投資者開始深挖系統性弱點跡象時。

此外，還有一種未被充分討論的結果：美聯儲維持利率不變，但發佈鴿派指引。這是典型的“觀望”策略，尤其適用於政府停擺導致過多經濟數據延遲、無法支撐立即行動的情況。美聯儲實際上可能會表示：“我們目前不降息，但若形勢惡化，已做好降息準備。”這種立場能否被股市接受，取決於指引的可信度；但若市場將暫停解讀爲擔憂或猶豫，波動性將大幅上升。

最後是市場的“末日情景”：美聯儲維持利率不變並釋放鷹派信號。若通脹數據雖延遲，但在美聯儲的替代追蹤指標中仍處於高位，或薪資增長與住房通脹降溫速度不足，這種信號就具有合理性。

若鮑威爾提及“通脹持續”“過早寬鬆”或“金融環境過鬆”等表述，市場將解讀爲“短期內不會降息”。屆時，標普500指數可能暴跌，美元上漲，黃金走弱，高槓桿交易將陷入極度困境。

美聯儲的言論比以往任何時候都更重要。由於官方失業率、消費者物價指數（CPI）與薪資數據可能缺失，鮑威爾可能更依賴供應管理協會（ISM）調查、初請失業金人數、基於市場的通脹預期等“軟指標”。但問題在於，這些替代指標往往波動性大且具有滯後性。風險就在於：若鮑威爾的表態相對於最終公佈的數據過於謹慎，或超出投資者預期的激進，市場反應可能極爲劇烈。

政治與政策的博弈

除政策本身的必要性外，政治因素也在加劇市場狂熱。政府停擺持續時間越長，對經濟的摩擦就越大。聯邦僱員薪資延遲發放、合同延期、建築項目停滯——這些次級影響將逐漸體現在企業盈利、消費者數據與市場情緒中。

在當前高度緊張的局勢下，即便美聯儲降息，也可能不足以緩解擔憂。投資者需積極爲所有可能性做好準備，而非僅關注預期情景。這意味著要密切跟蹤實際收益率、波動率指數與外匯頭寸。

在非對稱環境中，黃金仍是最佳對沖工具之一，尤其當美聯儲過度調整或無法掌控市場敘事時。股票投資則需精挑細選，避免追漲指數，應關注擁有定價權、資產負債表穩健且對利率敏感度低的企業。

美聯儲的工作從不簡單，而當它必須在缺乏完整“儀表盤工具”的情況下，引導全球最大經濟體時，難度更是呈指數級上升。市場期待經濟實現軟著陸，美聯儲是支撐還是打破這一預期，關鍵在於其“所言”，而非“所行”。

本文作者爲倫敦扎耶資本市場公司（Zaye Capital Markets）首席投資官納伊姆·阿斯拉姆（Naeem Aslam）